2024/05/21 24Q1 review
- 整体业务收入表现（1P rev +28.5% yoy， 3P rev +15.1% yoy）略超我们预测，且显著超过消费大盘，印证了二手市场渗透空间广阔的基本判断
- 1P供应链效率有所改善，表现为更高的to C销售比例（从20%提升至24.5%），以及更高的合规翻新销售比例，在财务上则反映为1P毛利率环比有所回升。但1P整体利润率相比历史区间仍低，整体仍表现出下行趋势，印证了我们对1P线下回收场景核心竞争力尚不突出的判断，后续应持续跟踪供应链效率变化（追踪1P GPM% 及 1P ROIC）
- 1P专有回收场景（JD及Apple trade in）发展良好（国家政策支持，平台政策扶持），且看起来提升空间较大（JD trade in的渗透率仍为个位数），专有场景增速超1P大盘，有机会构成未来核心竞争力（结合1P供应链效率指标跟踪）
- 二手商品12线城市回收为主，34线城市销售为主，物流流转蕴含规模效应。基于规模效应的履约及管理费用率控制逻辑验证（trailing 12 months 费用率下行通道），但幅度低于预期，导致本季度adj. operating income 略低于预计。因此相应调整财务预测以反映更慢的降本速度
- 管理层的发展策略（提升to C及合规翻新销售占比，继续线下门店拓展及多品类回收cross selling，意图长期占领消费者心智等），基本与我们对商业模式关键点的判断以及发展逻辑推演基本符合
- 对管理层资本配置及股东回报意识评价负面，包括回购暂停以及认购香港IPO导致本季度产生4000万non recurring loss。管理层表示后续考虑分红，待跟踪
- Updated financial forecast:
2024/04/03 initiation
1、回收和销售要分开看，在回收端不存在品牌或者信任问题，卖二手只考虑两个因素：价格和便利。价格就是在可及范围内比价（线下都会在附近网点询价，线上至少会比比爱回收和转转闲鱼三家）便利对应的是场景和触达。从这个角度看，线上京东和苹果的trade in可以为爱回收带来一些优势（消费者为了trade in便利就不比价了），但是目前公司为了促进回收，给苹果渠道的回收价反而是更高的。线下爱回收网点和市场上的二手商相比，没有特别的优势，看网上评价感觉爱回收似乎给的价格不如二手店。如果考虑到市场二手商大多是经销商或者修理店兼营，爱回收在固定成本上还有劣势
2、销售端本质是供应链效率，效率越高能反过来给到前端的回收价格就越有竞争力。2C销售的效率最高，这里拍拍平台在品牌流量和信任上（平台承诺保修）比二手商是有优势的。但是目前爱回收直接2C销售的比例还不高（20%），原因是回收来的二手机适合直接零售的本身就比较少，所以大部分（80%）还是走拍机堂卖给B端了。同样二手商也会自留一些品相好二手机的零售，剩下的卖给黄牛快速周转。对比下来，爱回收的优势也没也那么明显。未来如果爱回收合规翻新做起来，从而把2C销售的比例提高，可能会产生一些优势，但市场上二手翻新也很多，监管难执行。
3、流转履约是比较直接能体现规模效应的，爱回收通过合理布局大仓加自动化投入，以及同物流供应商议价，可以取得一定的优势。
4、综合上面三点：在供应链的商流层面爱回收理论上有些优势但不明显，反映在数据上1P的毛利率10%（过去几年一直在降低），基本上和二手商差不多（二手商回收一个手机平均2000-3000块，加价200-300卖掉）。物流层面的规模优势逐渐体现，履约费用率下降也是过去几年爱回收逐渐盈利的主要driver
5、对未来的预测：二手市场空间很大且非常分散，处于快速发展阶段。所以公司只要继续投入开店，取得增长的难度不大，但在竞争优势不显著的情况下，想要获得超出市场的增速（20%+），可能需要更低的1P毛利率和周转率，而履约效率的提升可以部分抵消毛利率的下降，预计ROIC会逐渐下行到一个较低的水平并稳定。可能的变化来自于2C销售比例的提升，或者长期品牌暴露形成的口碑带来更高的自然流量以及交叉销售（回收其它更非标二手物品）机会。从跟踪角度，把收入增长结合1P的毛利率以及履约后利润率去跟踪基本面的拐点