骨科医疗器械企业之-大博医疗

骨科医疗器械行业是一个比较好的行业,高壁垒、低渗透、高增速,国产替代加速,国内相关企业正在不断成长,研发实力、市场占有率在不断增强、扩大。整体来看,国内骨科医疗器械行业规模较大的就那么几家企业,具体如下:

今天就来谈谈A股上市的第二家骨科医疗器械企业——大博医疗。思路还是不变:

一、企业简介

二、基本面(盈利、负债、运营)

三、核心竞争力(护城河)

四、投资与风险

一、大博医疗介绍(主要产品以及业务模式)

        大博医疗科技股份有限公司,成立于2004年,坐落于美丽的鹭岛——厦门,是一家以骨科、神经外科、微创外科为主的综合性医疗器械企业。公司先后通过了FDA、CE、ISO13485、GMP等专业认证,产品品质得到国内外用户的一致认可。大博医疗以“弘扬民族品牌,打造健康人生”为己任,凭借自身雄厚的经济实力、资深的研发力量、科学的管理体制和前瞻性的营销战略,编织出中华民族医疗事业伟大复兴的中国梦。(官网官文来着)

1、主要产品管线:

1)、创伤类植入耗材产品:主要用于成人及儿童上、下肢、骨盆、髋部、手部及足踝等部位的病理性、创伤性骨折修复或矫形需要等的外科治疗。产品包括髓内钉、金属接骨板及骨针、螺钉等内固定系统及外固定支架等。

2)、脊柱类植入耗材产品:主要用于由创伤、退变、畸形或其他病理原因造成的各类脊柱疾患的外科治疗。产品包括椎弓根螺钉系统、脊柱接骨板系统、椎间融合器系列等各类脊柱内固定装置。

3)、神经外科类植入耗材产品:主要用于颅骨骨块固定或缺损修复、颌面部骨折或矫形截骨固定术等外科治疗。产品包括颌面钛网、颌面接骨板、颅骨钛网、颅骨接骨板及螺钉等内固定系统。

4)、关节类植入耗材产品:主要用于骨性关节炎、类风湿性关节炎和股骨头坏死等关节疾病的治疗,产品包括人工髋关节系统、人工膝关节系统等。

5)、微创外科类产品:主要在微创手术中建立器械通道以及提供微创手术的装置。产品包括一次性腹腔镜穿刺器系列、一次性多通道单孔腔镜穿刺器系列、一次性微创筋膜闭合器系列等系列产品。

6)、口腔种植类植入耗材产品:主要用于牙缺失患者的种植修复。产品包括种植体系统等。

7)、其它产品:手术工具器械及敷料等,其中手术工具器械是公司所销售的各类医用高值耗材的专用配套手术工具,除了与医用高值耗材产品配套销售外,部分手术工具器械也采用了外借的形式供予经销商。

       详细的产品线以及主要治疗功效如下表所示,做这个表也是为了加深对骨科器械产品的认知。

2、业务模式。

大博医疗的经营模式主要是:采购——生产——销售   模式。顾名思义,就是采购原材料、生产产品后进行销售。采购与生产这里不做重点赘述,主要看看销售模式。

大博医疗的销售模式主要有两种:经销商模式和配送商模式

经销模式,是向经销商进行买断式销售,再由经销商销售给终端用户。在经销模式下,公司按经销商的采购订单进行发货,公司在经销商验货并签收后确认收入实现。配送商模式,在福建、陕西等执行耗材两票制区域采用配送商模式,产品出厂价较高,公司直接向配送商进行销售,由公司聘请第三方服务商提供物流辅助、手术跟台等专业服务,在配送商模式下,公司与配送商签订供货合同,配送商向医院销售,并向公司支付货款。

二、基本面(盈利能力、偿债能力、营运能力)

这部分还是根据自己的思路,用一些财务指标来对大博医疗的各个方面进行简单的分析总结。

1、盈利能力情况分析。盈利能力分析我主要用到以下指标:主营业务增长率和净利润增长率,毛利率和净利率,净资产收益率和总资产收益率,经营性现金流与净利润比率。我对企业盈利情况的分析主要用这几组指标,而且都要进行连续5年以上的经营对比分析。

1)主营业务和净利润情况分析。为了直管简要,直接上图表:

从图表可以看出,大博医疗不管在营收、净利润方面都保持一个较高的增长态势,营收的复合增长率超过30%,净利润的复合增长率也超过25%,而且营业成本增长率差不多都要低于营业收入的增长率,这说明企业在成本控制方面做得比较好。但是2018年和2019年是例外,简单说下2019年营收高增长、净利润增长率远低于营收增长率,看了年报披露的三费之后,发现主要系费用大幅增加所致。

2)毛利率和净利率。

这个算是高毛利率、高净利率了,净利率长期保持40%以上(2019年费用大幅上涨,导致有所降低),这个净利率在整个A股也算是非常之高了(股王茅台净利率长期保持在50%以上)。单从这点分析,竞争力不可谓不强,这也能从一定程度说明,企业拥有一定的定价权。

3)净资产收益率和总资产收益率。

这个净资产收益率也很有吸引力的,要知道,这个指标越高说明股东的资金使用效率越高。从上市的2017年至2019年都维持在20%以上且呈现上升趋势,2014年至2016年嘛,这个为了上市不排除做数据做得漂亮的因素导致奇高。

4)经营性现金流与净利润的比率,运用经营现金流与净利润做对比可以很好的考量净利润的含金量与真实性。

经过对比我们可以看到,大博医疗的经营性现金流与净利润的比率谈不上漂亮,但是还算正常,净利润的可靠性也不错。

2、偿债能力(短期偿债能力、长期偿债能力)

1)短期偿债能力(看流动比率、速动比率以及现金比率)

整体来看,大博医疗的短期偿债能力是很不多的,唯一需要留意的是2018年、2019年短期偿债能力有所下降,但是也在合理正常水平之上,基本没有短期偿债风险。

2)长期偿债能力(资产负债率、产权比率)

看着这个比率,给人的感觉就是,好低的负债率,经营风险很低。但是要留意一点,资产负债率过低,另一个侧面也体现企业的资金使用效率比较低。但是我个人还是更喜欢负债率低的企业,给人一种安全感。

综上,大博医疗的偿债能力非常优秀,财务风险很低,值得关注。

3、营运能力(总资产周转、流动资产周转、固定资产周转率、应收账款周转、存货周转、存货、商誉、应收账款)

1)营运指标分析。

一图释所有,整体来看,大博医疗的营运能力一般。一家好的企业,营运能力需要不断的提升改善,从上图看,大博医疗的各项营运指标都比较平稳,没有多大改善的迹象。不过应收周转还是不错的。

 2、存货、应收账款、商誉分析。

我们可以看到,存货和应收账款占总资产比率保持在20%-30%这样,整体来说有点偏高。存货方面,有很大的改善空间。应收账款17年、18年比较低,19年有所上升,应收账款控制的还算不错。商誉这块,占比都比较低,且还在不断下降,暴雷风险基本排除。

三、核心竞争力(护城河)

我们来看看董事会描述的大博医疗的核心竞争力:研发优势、质量优势、管理团队优势、经营渠道优势、产品结构优势、用户结构优势。

看起来竞争优势很多,其实仔细分析,董事会这些评书所谓的优势都比较乏力。看完年报以及行业分析,个人觉得大博医疗的核心竞争力有几点:

1、先发优势。尤其创伤领域的优势,这方面基本实现了国产替代,而大博医疗是国产替代的主要贡献者,具有一定的先发优势。

2、产品结构优势。大博医疗产品管线较全,产品覆盖创伤、脊柱、关机、神经外科、微创外科等领域,产品线广、面全,覆盖整个骨科医疗细分行业,还发展涉及齿科等。

其他的竞争优势我个人觉得都比较乏力,形不成强大的竞争壁垒和护城河。这点看,大博医疗的竞争壁垒主要还是来自于整个医疗器械行业的天然高壁垒属性,不具有特别的强大的独到的护城河。当然,在乘着高壁垒、低渗透率、国产替代的东风,如果整个骨科行业国产替代不断升入,不排除大博医疗护城河不断的完善、上升。

四、投资与风险。

投资前一定要先看风险,因为本金的安全才是最重要的。所以,在分析投资机会前,我们都需要看看投资标的的风险情况,风险点在哪里?有多大的风险?这些风险我们能不能承受?

首先我们看看大博医疗未来发展存在的风险点:

1)、市场竞争风险。大博弈医疗主要营收来自于创伤领域和脊柱领域,创伤领域在整个骨科器械里是技术含量最低的,进入门槛也是最低的,这个领域的未来竞争会变得越来越激烈,企业能不能深耕渠道,不断积累终端医院,保持市场的高占比,很大程度以来企业的营销团队。

2)、行业政策风险。随着国家医改的不断推进,各省招标降价政策、带量采购、国家医保控费、高值耗材两票制、公立医院耗占比控制、单病种付费等一系列政策出台,都将对高值耗材行业的发展产生深远影响,高值耗材产品面临降价的趋势,渠道流通领域将面临较大的整合,如公司应对不利,将对公司的业绩产生较大影响。还是集采、集采、集采啊。

最后,我们来看看大博医疗的投资机会:估值

1)同行业比:

从国内外同行业对比来看,大博医疗的市值水平处于相对高估状态。

2)同自身历史比:

从历史对比来看,大博医疗也处于中等偏上估值状态。市盈率和市现率都体现处于中等偏高的估值水平,如果单单看市销率,还勉强处于低估。但是市销率适用范围有限,不能看这单一指标来盘点估值水平。

最后做个整体总结:

1、大博医疗所处赛道是个好行业。

2、大博医疗是家不错的企业。

3、估值偏高,不在好价格范围,安全边际较低。

4、持续关注,有机会就介入。具体什么价格适合介入,就看我们对低估的判断范围,反正安全边际越低越好。

以上是个人分析理解,不全面也可能有不正确的地方,只记录个人学习理解过程和知识,不构成任何投资建议与荐股。投资有风险,进入需谨慎!

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全部评论

lhsw01-23 13:09

买入大博开始。

龙抬头j8t01-18 16:12

目前集采降价压力大是不利因素。

温柔杨过01-18 13:05

水平很高,写的算全面

花篮的花儿香01-18 11:44

大博医疗,凯利泰,爱康医疗。

Amelia1701-18 09:26

还有就是几家大风头调研了都没有投他,也说明问题。风险率很高的一只股。赛道很好。还要多观察。