企业分析之浙江美大—白色家电的漏网之鱼?

为什么要分析浙江美大,二话不说,上图表明。

一、小小集成灶,大大机会到;

二、浙江美大,何许人也?

三、小公司,基本面几何呢?盈利能力?偿债能力?营运状况呢?

四、美大核心竞争力有多强?

五、美大的投资价值是否够吸引人?

六、总结

一、行业分析

集成灶,可能不少人都还有些陌生,我们就先来了解了解集成灶。

集成灶是一种集吸油烟机燃气灶、消毒柜、储藏柜等多种功能于一体的厨房电器,行业里亦称作环保灶或集成环保灶。其具有具有抽烟效率高、燃料热效率高、操作安全、清洗便利、外观设计美观、充分节约厨房空间等优点。一般的集成灶吸油率达到95%,油烟吸净率越高,质量越好,有些品牌集成灶油烟吸净率达到了99.95%的极限指标。

根据数据统计,2016-2019年集成灶行业零售量分别大幅增长30.6%、40.6%、38.0%及20.1%,行业景气度显著领先于传统烟灶。

智研咨询发布的《2020-2026年中国集成环保灶行业竞争现状及发展规划分析报告》显示:集成灶到2025年,在厨电行业的渗透率将提高到25%.潜在市场容量1500万台左右,剔除现有存量750万台后,新增需求仍是集成灶年销量的4倍以上,中期成长性无需担忧。至少未来3到5年,集成灶行业还能保持一个相对较高的增长放量,个人觉得年均复合增长率在8%—15%这个阶段是可能的。

整体来说,集成灶这个行业不像生物医药、5G通信、芯片等行业那么如日中天、招人喜爱,天花板也比那些炽手可热的行业要低。但是当传统厨电行业增长进入缓慢期,集成灶的各种优势不断释放下,有望在未来三五年保持较好的增长空间。

算不上优秀的赛道,但也是好的赛道。只要是在有足够安全边际的价格下进行投资,也会有不错的收益的。

下面,不妨来看看集成灶行业的先行者、行业老大浙江美大。

二、浙江美大公司简介

公司专注于以集成灶产品为主的现代新型厨房电器的研发、设计、生产和销售,是国内集成灶行业的首创者和领军企业。公司目前拥有集成灶产品核心专利154项,其中国际专利9项,专利68项。公司致力于打造健康整体智能厨房,围绕集成灶主业,相继开发了橱柜、净水器、集成水槽、

洗碗机等新型厨电产品,实现了厨房领域的多元化发展。

以公司自营为主,已在天猫、京东、苏宁易购等大型电商平台开设官方旗舰店,并开展了新零售、无界零售业务。电商在自营的基础上,将对线下经销商实施线上开放,引导经销商线上线下共赢发展,提高美大品牌知名度,提升公司在线上的份额占比。线下,以经销模式为主,按县级、地市级、省会城市化的经销商体系,实现对渠道的有力管控。经销模式主要采用先款后货的交易方式,能够保持公司良好的经营活动现金流。公司已建立覆盖全国范围的营销网络和服务,拥有1400多家一级经销商 区域经销商)和3000个营销终端。渠道方面,公司加快对主销渠道以及KA、工程、电商等新兴销售渠道的开发和建设。

公司简介就这么简单,就连其年报上的介绍也就那么些,足见其商业模式并不复杂。

三、财务分析:盈利能力怎么样?偿债能力又几何?营运情况好不好?一一来看看。

1、盈利能力怎么样?

(1)营收、净利润——成长力分析

上图是2010年10月到2019年浙江美大的营收、利润情况,整体来看,其营收净利润金额当然不能和美的、格力、老板等比较,但看其增长率,从2014年开始到2019年营收、净利润都保持了两位数的复合增长,可见其成长能力还是很强的。

我们再来看看2020年的三季报:

营收11.76亿,同比增长3.02%;净利润3.35亿,同比增长10%;扣非净利润3.39亿,同比增长11.52%。要知道,疫情加特下净利润还能保持2位数增长,实属不易。对比老板电器的差不多负增长两位数的净利润,格力几乎腰斩,美的也将近两位数的负增长,浙江美大的这个增长率,含金量不可谓不错。

(2)毛利率、净利率,上图。

看看这两张图,老牌白色家电龙头跟浙江美大放一块比较,毛利率跟老板不相上下,这个净利率,有没有一骑绝乘的感觉?

2、净资产收益率、总资产收益率

从图可以看得出来,自美大2012年上市以来,净资产收益率和总资产收益不断的提升,至于2010年、2011年的下降,因为刚上市嘛,难免招股书有美化数据的成分。看趋势,盈利能力在不断的增强,整体呈现一个上升的趋势。我们再来看2020年三季报的,净资产收益率21.97%,与去年同期的22.49%页相差无几,大概率2020的净资产收益率保持在高位。

(3)净利润现金流比率,看净利润的含金量

我们看它的现金流与净利润的比率,常年保持在100%以上,且现金流增长率和净利润增长率基本保持同步,可见其净利润的含金量还是非常高的,基本没有粉饰的成分。


2、负债情况怎么样呢?

(1)短期偿债能力。

我们来看看最近10的流动比率和速动比率,如下图所示:

从图可以看出,速动比率最低的一年为2019年,都在1.9水平,流动比率2.0水平,均处在正常水平,且流动比率和速动比率相差无几,说明什么,说明它的存货特别的少,以销定产,现货款后发货。说白了就是你要货得先下单,打款后我在安排生产发运,这点有多少企业能做到?当然,商业模式的不同,不能都拿来对比,但是这单至少能保证公司现金流。

不过有一点,整体看浙江美大短期偿债能力是呈现的一个不断下降的态势的,这点还是让人难免产生疑虑。

(2)长期偿债能力,这点我们看资产负债率和产权比率,如下图:

看趋势,最近几年美大的资产负债率和产权比率都在小幅上扬,说明其负债有所增加。但是23.53%的一个资产负债率,怎么也算是轻装上阵了,基本不用顾虑有任何财务风险。产权比率也是比较低,资不抵债离它还有十万八千里。

(3)我们再找几家同是白色家电的企业对比下:

看着对比图,不用说太多,浙江美大偿债能力绝对是杠杠的。

3、营运状况剖析

我一直觉得营运是散户投资者最难分析的了,因为对高管的了解渠道太少,很难实地调研考察,也只能从财报上窥探一二了。不多说,直接看图。

从资产周转率上看,美大的营运能力还是在不断有所改善的,营收账款周转和存货周转一直较好,唯一的瑕疵是营收账款周转率有点起伏。这也从侧面反映了企业先款后货、以销定产所带来的源源不断的现金流。

来个同行业对比看下,如下面图所示,浙江美大的应收账款和存货周转也是数一数二的。

四、核心竞争力分析。

1、先发优势。

浙江美大是最早开发出集成灶的企业,也是目前唯一一家上市的集成灶行业的企业,由于成立早、发展早、上市早,具有一定的先发优势。

2、技术优势。

公司作为集成灶行业的创始人和领军者,掌握集成灶产品的核心和前沿技术,累计研发和拥有各类专利160多项,其中国际专利9项,发明专利30多项,实用新型专利80多项。3、渠道优势

公司已形成线上与线下相结合的多元化营销渠道,线上,建立了公司官方网上商城,在天猫、京东、苏宁易购等大型电商平台开设官方旗舰店,同时开展新零售、无界零售业务;线下,以经销模式为主,已建立覆盖全国范围的营销网络和服务体系,在全国拥有1400多家一级经销商(区域经销商)和3000多个营销终端,己进入红星美凯龙、居然之家、国美、苏宁等知名建材、家电KA卖场;同时在工程渠道,与多家知名地产商、建材商建立了良好的合作关系。公司的终端门店数量远超集成灶行业第二梯队企业,历年来公司的销量和市场占有率始终保持行业内第一。

4、品牌优势

在清晰的品牌定位及领先的品牌策略下,大力推进品牌宣传工作,持续不断地在传统媒体(央视、地方性电视媒体、全国专业性杂志、报纸)、户外媒体(全国高铁媒体、户外高炮)和新媒体(抖音、今日头条)等多渠道进行广告投放。与此同时,公司通过各地终端门店的形象建设,精湛的工业设计,优良的产品质量和服务,使得“美大”品牌在集成灶行业形成了良好的口碑和很高的知名度,获得中国集成灶行业第一品牌和领军品牌。未来公司将加大在新媒体渠道的宣传推广力度,进一步提升公司在厨电行业的领头品牌地位。

五、投资风险与估值

1、投资风险。

(1)竞争风险。

集成灶行业的市场竞争主要体现在渠道、电市场持续下滑,而集成灶作为厨电行业的新品类,保持着高速增长的态势,从而引起知名白电企业、统厨电企业陆续进入集成灶行业,将导致市场竞争加剧。虽然公司作为集成灶行业的龙头企业,掌握产品力和品牌力的综合能力竞争,近几年,受房地产调控政策的影响,传统厨互联网品牌企业、传集成灶产品的核心技术,场竞争加剧的影响。

最近几年火星人、森哥、帅丰等品牌的不断崛起,对美大市场占有率是一大威胁。尤其是火星人,最近两年的线上销售更是高歌猛进,有种势不可挡的趋势。

另外随着传统家电巨头(比如老板电器、美的集团等)的加入,集成灶的混战在所难免。也对美大的市场份额构成了威胁。

2、估值。

(1)横向对比,同行业对比。

整个白色家电估值都处在20-30倍市盈率水平,浙江美大22倍(截止12月9日收盘),处在整个白色家电的正常估值水(老板23.4倍,苏泊尔33.7倍,美的23.5倍,格力23.1)。

(2)纵向对比,同历史比。


无论是从市盈率、市现率、市销率来看,浙江美大当前所处的估值水平都在最近五年平均估值水平偏下,但是也没达到明显低估的状态。

(3)盈利预测估值

这个估值方法我自己用的,过程我就不详述,直接看结果。

未来5年,预计估值增加到160亿元,目前市值108亿,按照50%打折购买,80亿左右的时候买入安全边际比较大一些,业绩股价在12块左右买入具有超额收益的概率会大些。

这里说点题外,回到开篇那里。今年我在5月底在11元左右买入,持股两个月,最高涨到22元,几乎翻倍,最后在盈利95%的时候清仓离场。进场时的市盈率在17倍左右,当时目标就是看到30倍左右市盈率,可能运气好,两个月的时间也还算有个不错的结果。

六、总结

综合以上分析,可以得出以下结论:

1、浙江美大所处的集成灶行业,未来3-5年发展机会尚不错,但是目前处于群雄混战阶段,市场集中度还不高。未来可能发展想传统家电一样,每个细分领域只剩几个头部玩家,如油烟机的老板和方太、空调的格力和美的,冰箱的海尔等。

2、浙江美大是一家不错的公司,盈利能力较好,偿债能力也无可挑剔。值得好好研究分析。

3、估值上,目前浙江美大还不处于明显低估状态,暂时还不适合过多仓位介入。如果降到12元左右,我还会考虑进场持有。

最后送上邱国鹭先生说过的一句话:便宜才是硬道理。用很便宜的价格购买普通的公司,大概率也会有超额的收益。

以上仅代表个人观点,如有雷同,纯属巧合!

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全部评论

象鸟一样自由2020-12-28 04:29

呵呵,老夏创平台,小夏拆台,能发展吗

愚木秋华2020-12-15 22:03

一看就知道同门派微

千予千投2020-12-12 10:58

12只是说他的安全边际会更大,赚钱的概率更大,不是说他一定会降到这个价位,13/14/15元,这些价位也是可以的只不过他的安全边际相对小些而已!

千红小龙虾2020-12-12 09:53

分析的很好,膜拜,能加个好友么

进雨轩2020-12-12 06:06

它能降到12,不可能吧!