前言
先抛个思考题：医保资金吃紧，谁受益？
这个问题是理解医药投资逻辑的重要主线之一，只有理解了这条主线，才能看懂医药投资，才不会陷进微观研究的汪洋大海。
在医保资金吃紧的大背景下，为确保老百姓的医疗需求，国家会想尽办法降低医疗成本，围绕这个目的推出针对性的政策，目前推出的三板斧包括：药品集采、分级诊疗与按病种付费（DRGs）等。而从药品集采的强力推进来看，国家的决心是非常大的，从资本市场的表现上看，医药投资人也积极呼应了对国家的改革。笔者之前的文章分析了药品集采政策及受益的创新药子赛道CRO，今天来聊聊另外两个政策：分级诊疗与按病种付费（DRGs），以及政策的大赢家：独立医学实验室（Independent Clinical Laboratory, 简称ICL）。
一.什么是分级诊疗及按病种付费？
医改三板斧中，药品集采是向渠道开刀，砍掉药品价格中虚高的销售费用；而分级诊疗是从效率入手，提高医疗体系的效率，按病种付费（DRGs）是从支付的源头出发，封堵医保资金的跑冒滴漏。
01. 分级诊疗
老百姓平时身体不舒服，总习惯往大三甲跑，大医院总是人满为患，而小医院经常门可罗雀。而由三级医院提供常见病的诊疗服务却是优质医疗资源的极大浪费，还引起居民就医不便，看病难的抱怨时有发生；而且大医院的成本比中小医院及基层医疗机构的成本高得多，大医院的过重负担也最终转嫁给了医保基金。分级诊疗就是要扭转这种不合理的医疗资源配置格局，意图通过政策的引导，让更多的医疗任务由广大中小医院和基层医疗卫生机构承担，从而解决资源配置不均衡问题，盘活存量医疗资源、提高资源配置及使用效率。
2015年国务院办公厅发布《关于推进分级诊疗制度建设的指导意见》，指出到2020年，分级诊疗服务能力全面提升，基层首诊、双向转正、急慢分治、上下联动的分级诊疗模式逐步形成，目前大限将近。
按照国家的规划，城市三级医院主要提供急危重症和疑难复杂疾病的诊疗服务；城市二级医院主要接收三级医院转诊的恢复期及稳定期患者；县级医院主要提供县域内常见病、多发病诊疗，以及急危重症患者抢救；基层医疗卫生机构为诊断明确、病情稳定的慢性病患者、康复期患者、老年病患者、晚期肿瘤患者等提供服务。
当然，要推进分级诊疗，落实到根本还是要老百姓愿意去基层看病，关键的配套措施就是要提高基层医疗机构的医疗水平。
02. 按病种付费（DRGs）
目前，在我国大多数地区，我们去医院看病是按服务项目付费，即根据在医院接受服务所花费的费用按收费单据报销。该方式一个负面效应是容易造成过度治疗，医院可能多开不必要的药和检测项目，使得医疗费用难以控制。
按病种付费（DRGs）就是为了解决这个问题。简单讲，按病种付费就是根据病人的年龄、性别、病症、疾病严重程度等因素把病人分组，医保根据该病种分组的付费标准向医院支付费用，超出部分由医院承担。不难理解，按病种付费的效果是立竿见影的，医院为了获得利润会自发地砍掉不必要的大处方、大检查、滥用耗材等行为，提高治疗效率，节省医疗资源，控制医疗费用。按病种付费政策从支付源头上封堵了医保资金的跑冒滴漏。
2019年6月，国家医保局、财政部、国家卫生健康委、国家中医药局发布发布通知，确定北京、天津、上海等30个城市作为DRG付费国家试点城市。通知明确提出，各试点城市及所在省份要在国家DRG付费试点工作组的统一领导下，按照“顶层设计、模拟测试、实际付费”三步走的思路，确保完成各阶段的工作任务，确保2020年模拟运行，2021年启动实际付费。
目前，这项工作紧锣密鼓推进，从工作推进的急切性也可见医保局态度之坚决，可以说，DRGs是势在必行。
二.什么是独立医学实验室行业？
理解了医改的政策意图和着力点，再来理解独立医学实验室行业就水到渠成了。
01. 做什么？
独立医学实验室（Independent Clinical Laboratory，ICL）是为各类医疗构提供医学检验及病理诊断服务的企业，简单点说就是医院的检验外包商，可以理解为院外的检验科。
医院不是自己有检验科吗？为什么要外包？
从微观层面讲，两个理由：懒得做、做不了。对于很多检验频次不高的项目，医院既要买设备，又要占地方，还要配人员，自己做很不合算，外包给ICL，既省事又便宜。ICL可以给很多家医院提供检验服务，相较单家医院而言具有规模优势，检验成本低得多；对于很多高端项目，医院自己没那个技术，也只能送来ICL，这点对于中小型医院和基层医疗机构尤为重要。
从宏观层面上讲，随着上述提到的分级诊疗和按病种付费政策的推行，独立医学实验室行业将迎来一波爆发性的增长。
02. 市场多大？
(1) 分级诊疗的推进下，数量庞大的中小基层医院接诊人数将大幅提升，该部分医疗机构的检验需求相当一部分将外流到ICL。
中小基层医院数量有多庞大，请大家感受下这个数据：截至2019年6月底，全国共有医院3.3万个，其中：公立医院1.2万个，三甲医院2619个；而基层医疗卫生机构足有95.1万个。
从检验科实力来看，一般来说三级医院能提供的检测项目约1,000项，二级医院约400-500项，基层医疗机构100项以下。分级诊疗推进下，患者来了而能力不足，将成为基层医疗机构的关键痛点。ICL提供的服务就有效解决了这个问题，数量庞大的中小基层医疗机构为ICL行业提供了发展的广阔空间。
(2) 按病种付费的支付方式下，检验科由医院的利润中心转变为成本中心，推动医院将部分检验业务外包给ICL。
目前，国家对药占比有控制，医院开药受限制，检验成为医院的重要收入来源。医院不愿将检验样本放给ICL做，压抑了国内ICL的市场规模，也导致国内ICL渗透率比欧美日都低得多：
一旦按病种付费全面铺开，检验科的盈利逻辑将在一定程度上被打破，由医院的利润中心转变为成本中心，医院为了降低成本将有充足动力将检验业务外包给独立医学实验室，目前如此低的渗透率就蕴含巨大的爆发力。目前，全国一年的检查收入接近3000亿元，行业前景非常可观。
（3）行业逻辑清晰，未来年增长率超过30%
我国ICL市场增速迅猛，2009-2017年年复合增长率超过40%。前面提到，目前ICL市场渗透率约5%，在低基数下的高速增长是比较容易的，渗透率提高到10%就是翻倍的增长。根据国家卫计委预测，ICL行业将在未来数年保持年30%高速增长，2020年将超过250亿元，2021年将超过300亿元。
03. 市场结构与竞争格局怎么样？
(1) 月朗星稀的市场状态
目前，行业处在寡头垄断竞争格局，市场主要有以下几个玩家：
按照卫计委的数据，行业上市企业的龙头金域医学市占率约30%，第二名迪安诊断约17%，处在月朗星稀的竞争状态。
(2) 两位主要玩家
*金域医学
金域是绝对行业龙头，在全国设立了37家医学实验室，覆盖全国90%以上人口所在的区域，为22,000家医疗机构提供医学检验服务，年检测标本量超6,000万例，是国内覆盖区域最广、服务客户和检验项目数最多的独立医学实验室。前期金域布局了很多实验室，而实验室盈利周期约3-5年，尚未盈利的实验室拖累了业绩表现；而现在随着金域实验室的逐步扭亏，业绩也迎来爆发性增长。2019年上半年，金域医学利润同比增长高达78%。
值得一提的是，医学检测行业的技术含量主要体现在特检领域（比如笔者之前提过的肿瘤伴随诊断，这里暂不展开），2018年金域医学的特检收入为20亿元，占营收比重从2014年41%逐年提升到2018年的45%。随着居民收入提升，健康意识提高，金域特检领域的提升空间非常大。
*迪安诊断
迪安诊断业务没有金域医学纯粹，除诊断检测服务外，还包含很大一块代理业务，是亚洲最大罗氏诊断产品代理商。代理业务和诊断业务的收入比重约2:1。2019年上半年利润增速22%，从收入上看诊断产品增速44%，诊断服务增速21%，明显慢于金域医学。
三.能投资吗？
01. 他乡之石
美国ICL行业两大巨头Quest和LabCorp在20年时间里，市值均成长了20倍以上，而且增长稳定。
02. 国内企业的估值与表现
先说弱一点的迪安诊断，最近一年涨幅超过50%：
迪安诊断目前PE差不多35倍，看起来比金域低不少，但是把代理业务剥离就不是这么回事。毛估一下，如果其代理业务给20倍估值的话，拆分开来的诊断业务估值70倍左右。
再说说笔者认为非常优秀的金域医学。最近一年金域医学股价一骑绝尘，涨幅接近4倍：
估值上看，金域确实比较高了，最新PE超过90倍：
但是，根据笔者测算，2019年全年来看，金域医学有非常大的超预期概率，即将到来的三季报利润增速可能超过100%（是的，比市场预期的高多了），只要四季度不掉链子，全年有望利润超过4.5个亿，远高于目前券商给予的3.5亿左右预测。当然，实际公布的利润受多种因素影响，出来的数字也可能比笔者测算的低。但无论数字如何，金域医学的利润，将会是夜空中最亮的星！
尾声
综上，独立医学实验室（ICL）将是受益于医改政策的隐形大赢家，这条雪坡，长且雪粘。雪坡之上，金域医学就是最滚得最快的那个雪球！
鉴于本篇是行业分析，这里对于金域医学就不展开讲了。对于金域医学的业绩判断，笔者将在随后的文章：黄药师说药 – 为什么金域医学的利润将会暴涨，进行详细分析,敬请期待。
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