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能源自动化领先企业，受益新型电力系统建设
报告摘要
■ 智慧能源+智慧城市双轮驱动，业绩逐步回暖。金智科技源于中国百年名校东南大学，创立于1995年，2006年在深交所成功上市，长期专注于自动化、信息化、智能化技术在智慧能源和智慧城市领域的研究应用。公司持续聚焦国家“双碳”、“数字化”战略，围绕新型电力系统及数字城市建设的大浪潮，持续推进公司经营架构整合、人才结构优化，23年&24Q1业绩表现亮眼。23年公司实现营业收入实现16.16亿元，同比增加5.8%；2023实现归母净利润0.6亿元，同比增长101.52%。24Q1公司实现营收4.02亿元，同比增长3.76%；实现归母净利润为1907.51万元，同比增长108.86%。
■智慧能源：技术势力强劲，售电业务贡献新增量。公司依托电力自动化行业二十多年的技术底蕴和积累，将传统电力自动化技术及新一代人工智能、物联网、大数据、5G、移动互联等信息及先进通信技术深度结合，业务涵盖多个领域，23年收入占比：发电厂电气自动化装置及系统（29%）、配用电自动化装置及系统（31%）、变电站综合自动化装置及系统（24%）、电力工程设计与服务（16%）。
智慧能源业务公司将持续围绕新型电力系统建设，争创能源自动化领先企业：1）强化电网业务市场地位，结合电网数智化，着力发展新型配电业务及智能运维业务；2）创新发展工企业务，抓住新能源、火电机组新建及改造机遇，积极开拓非电力企业用户；3）积极发展低碳园区、储能、售电、虚拟电厂、源网荷储一体化建设等战略业务，聚焦优质项目，培育未来增长点。
控股子公司积极拓展山西售电业务，有望贡献业绩增量：公司目前控股山西鸿阳51%的股权，其于2023年5月被纳入山西电力市场售电公司（2023年第四批）名单，具有在山西省内从事售电业务的专业资质和运营经验，随着新型电力系统建设的推进、电力现货市场交易的放开，售电业务将迎来广阔的发展前景。
■智慧城市：聚焦行业重点，持续推进智能化。公司聚焦城市运行数字化转型和企业数字化转型两大领域，具有二十多年从事大型信息网络、数据中心、信息安全建设和运维经验，是业内颇具影响力的企业。未来公司将进一步聚焦公安、交通、能源等重点行业，提升行业数字化解决方案能力，同时持续强化营运管控、风险管控，优化项目来源、项目结构，加强成本与费用管理，加强回款管理，提升业务的综合盈利能力。
■ 投资建议：公司受益国家新型电力系统转型，智慧能源+智慧城市两大业务双轮驱动，同时山西售电子公司有望贡献业绩增量，我们预计公司24-26年营收为19.91/24.66/30.64亿元，营收增速分别为23.2%、23.8%、24.3%；归母净利润为1.21/2.11/2.92亿元，归母净利润增速分别为100.3%、74.2%、38.3%。对应5月30日收盘价，24-26年PE分为30X/17X/12X，维持“推荐”评级。
■ 风险提示：市场竞争加局；技术创新的风险；电网投资不及预期风险。
■ 盈利预测与财务指标：
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智慧能源+智慧城市双轮驱动，业绩逐步回暖
1.1 源于东南大学，专注科技创新
公司坚持自主研发构建核心优势，深耕智慧能源+智慧城市两大业务板块。金智科技源于中国百年名校—东南大学，创立于1995年，2006年在深交所成功上市，长期专注于自动化、信息化、智能化技术在智慧能源和智慧城市领域的研究应用，是国家重点支持的“软件业百亿企业培育对象”，不断增强产品和解决方案研发、工程设计、生产制造、质量管控、客户服务等内在底蕴，在业内已具有良好的企业形象和品牌声誉。公司设有多个工程技术中心及企业博士后流动站，多次承接国家工信部、科技部等试点示范和重点研发计划项目，从事研发工作的专业人员超300人。
公司聚焦智慧能源和智慧城市两大主业，业务结构清晰。公司主营产品和服务广泛，包括发电厂（电气）保护及自动化产品、变电站保护及自动化产品、配用电自动化产品、企业级IT服务、建筑智能化工程服务、电力设计及总包等。
1.2 股权结构清晰，管理层多为专业背景
公司无实控人，截至2024年一季报，大股东为江苏金智集团有限公司，持股比例19.85%；前十大股东持股比例为33.99%。公司旗下子公司众多，较为核心的是南京东大金智、江苏东大金智、上海金智晟东等。
管理层经验丰富，带领公司全速发展。公司现任董事长贺安鹰，毕业于东南大学，于2004年出任金智科技副总经理，2019年起任金智科技公司董事长，有丰富的管理经验。公司6位董事会非独立董事成员，均毕业于东南大学等知名院校，领导层稳定且从业经验丰富，将使金智科技贯彻落实稳健的发展战略。
1.3 业绩逐步回暖，费用端有望持续优化
2023年公司业绩表现亮眼。2023年公司实现营业收入实现16.16亿元，同比增加5.8%；2023实现归母净利润0.6亿元，同比增长101.52%；扣非归母净利润0.45亿元，同比增长124.28%。公司2021年利润呈现大幅波动，主要由于当期转让乾新能源股权、紫金信托股权产生较大金额投资收益影响，导致公司净利润和净利率大幅增加。
盈利能力相对稳定。2023年毛利率为24.37%，同比减少1.19pcts，净利率为3.87%，同比增加1.80pcts。从费用端来看，公司2023年期间费用率为23.69%，同比减少1.51pcts，销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为8.01%/5.42%/-0.49%/10.75%，同比减少0.42pct/增加0.01pct/减少0.37pct/减少1.58pcts。
智慧能源+智慧城市协同发展。分板块来看，智慧能源板块近2年保持稳中有升态势，2023年智慧能源实现营业收入9.03亿元，同比增长13.02%，占主营收入的比重为55.85%；智慧城市板块自2019年营业收入逐年降低，主要因为整体经济环境及市场竞争加剧的影响，同时由于前期项目结转原因，收入规模和毛利率水平仍有所下降，2023收入7.11亿元，同比减少2.04%，占总营收43.97%。
从盈利能力来看，智慧能源板块保持较高水平，公司围绕“双碳”、“数字经济”战略，持续聚焦主业，持续有效推进降本增效等措施，2019年后盈利能力保持相对稳定水平，2023年智慧能源和智慧城市毛利率分别为29.93%、17.15%。
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智慧能源：技术实力强劲，售电业务贡献新增量
业务涵盖发输配用，电网业务贡献突出。公司依托电力自动化行业二十多年的技术底蕴和积累，顺应全球能源革命浪潮及能源互联网的发展，将传统电力自动化技术及新一代人工智能、物联网、大数据、5G、移动互联等信息及先进通信技术深度结合，业务涵盖了智能发电、智能输变电、智能配电、新能源及低碳等多个领域。从23年的收入占比情况来看，公司智慧能源业务主要分为四个业务板块，分别为：发电厂电气自动化装置及系统（29%）、配用电自动化装置及系统（31%）、变电站综合自动化装置及系统（24%）、电力工程设计与服务（16%）。
业务一：发电厂电气自动化装置及系统（智能发电）
公司已从事电厂及工业企业电气自动化产品的研发、生产、销售20多年，在电厂及工业企业领域拥有完整的、国内领先的电气自动化产品及解决方案，继续为火电厂、新能源电厂以及石化、钢铁、煤炭等工业企业用户提供更加专业、优质的产品和服务。
公司电厂快切、保护及ECMS系统多个产品在行业内占据重要地位，拥有较高的品牌知名度。在智能发电产品业务方面，公司以品牌、技术等综合优势，抓住火电厂新建机组项目的同时，积极做好老厂改造项目，中标华能集团、华电集团、大唐集团、国电集团、中电投集团及其他发电企业所属多套电气自动化系统及保护装置，保持较高的市场占有率。在新能源市场，公司自主研发的计算机集控系统、一次调频系统、智能巡检系统在新能源电站得到广泛应用，中标中电建、华润、深能、中核、华能、大唐、中能建、国电投、三峡新能源、京能多个光伏、风电场项目，其中公司AGC/AVC系统和一次调频系统首次中标海上风电项目——广西广投海上风电示范项目A场址（防城港）项目。在石化行业市场，公司快切装置、变电站综保装置、微机保护装置在中石油、中石化、中海油、中国管道得到了广泛应用，其中公司在2023年度中石化1kV及以下低压综保框架采购项目中获主力供应商第三名。
业务二：变电站综合自动化装置及系统（智能输变电）
业务覆盖中低压到超高压，产品在市场广泛应用。公司依托多年的设计、开发、生产和运行经验，在输变电领域建立了从超高压、高压到中低压完整的自主可控的继电保护、智能监控、智能运维等全系列产品，继续保持国家电网公司、南方电网公司的重要供应商的地位，公司保护自动化产品已覆盖全国所有省、自治区、直辖市的电力公司，得到了广泛应用。
公司是国家电网公司、南方电网公司输变电二次设备集中招标采购的主流供应商之一。公司在国家电网公司2023年全年六个批次集采招标项目中均有中标，在南方电网公司2023年主网保护、厂站自动化及安防设备全年两次框架招标项目均有中标。公司积极推广输变电相关产品在各省区电力公司的应用，在江苏、上海、陕西、四川、贵州、江西、内蒙等区域保持较好的市场份额。公司紧跟输变电技术发展趋势，研制的自主可控全国产化自动化系统和继电保护及自动装置在国家电网及南方电网得到了广泛应用，变电站智能巡视系统在河南、湖北、青海、辽宁等区域顺利应用，输电线路及电缆分布式故障诊断系统在江苏、福建、江西、广西等区域顺利应用。此外，公司高可靠变电站监控系统及相关产品顺利通过中国电力科学研究院组织的专业检测，为公司后续开拓220kV及以上的高电压等级变电站监控业务打下了良好的基础。
业务三：配用电自动化装置及系统（智能配用电）
在智能配用电领域，公司以提高配电自动化实用化为目标，拥有终端、测试、系统仿真三大产品线，围绕电力物联网和配电自动化，实现了5G故障自愈、分布式能源协同控制、配电自动化现场测试、配网仿真等技术突破，提供从终端到测试验证到仿真培训和动模的全方位解决方案，自主开发的iPACS-5612系列智能配电终端、FTT系列测试设备、终端到货全检系统、一二次成套融合测试系统、仿真培训系统、真型实验系统、动模系统等产品已在多个省市电网成功应用，在新型配电系统态势感知、运行控制、运维服务等方向保持领先地位。
在智能配用电产品业务方面，公司紧跟国家电网公司标准，顺利通过配电终端全系列产品国网专业检测，并围绕用户提供增值、差异化的解决方案，中标江苏、浙江、安徽、上海、福建、河南、青海、甘肃、天津、辽宁等地区配网终端设备协议库存招标采购项目，保持较高市场份额；中标江苏、河南、湖北、宁夏、浙江、安徽、福建、山东、北京、甘肃、内蒙、天津等地区测试装置及系统，继续保持市场份额领先；中标浙江、广西、新疆、湖北、江苏、辽宁等地配电培训仿真系统，仿真业务稳步增长。
业务四：电力工程设计与服务（新能源及低碳业务）
把握新型电力系统发展契机，积极开展低碳业务。在新能源及低碳业务方面，公司主要从事风电、光伏、储能等专业领域的工程咨询、勘察、设计、集成、运维等业务，开展了“电网友好型”光伏电站、风电场运行控制与并网、新能源电站投资/EPC等相关研究与实践，并提出了以数字化管理、节能减排、新能源利用为核心的低碳园区建设解决方案，研制了“源、网、荷、储”协同控制系统及能量管理系统，已形成综合能源服务整体解决方案。
公司积极探索“碳达峰”、“碳中和”相关业务机会，围绕光伏、储能等新能源领域，为客户提供专业的电力工程设计、电站模块化集成、储能集成以及低碳园区建设及后期运维等解决方案与服务。项目方面，公司中标江苏、浙江、上海、陕西、广东等地多个分布式光伏及变配电设计项目，中标华润电力、国家能源、国家电投等多个模块化变电站项目，中标国网安徽蚌埠供电公司2023年淮河文化广场站储能集成系统项目、江苏省华天科技7.5MW\20.526MWh综合智慧能源项目等储能项目，中标江苏共创人造草坪股份有限公司5.9994MW屋顶光伏项目、江苏盐城15MW屋顶分布式光伏发电项目、常州金坛30MW分布式光伏项目第一批4.8MW施工总承包等低碳园区建设项目。
山西售电子公司有望贡献新增量
山西省成为首个转入正式运行的电力现货市场。山西电力现货市场于2018年12月27日启动试运行，五年来先后经过七次结算试运行，运行周期从单日开始，逐步拉长至周、半月、全月、双月，最终实现连续试运行。截至2023年底，山西电力现货市场已连续运行32个月。2023年9月，经电规总院评估，山西电力现货市场满足试运行转正式运行条件。按照国家发展改革委、国家能源局《关于进一步加快电力现货市场建设工作的通知》(发改办体改[2023]813号)要求，经山西省政府同意，并报国家发展改革委、国家能源局备案，山西省电力现货市场即日起转入正式运行。2023年12月22日，山西省能源局、国家能源局山西监管办公室发布《关于山西电力现货市场由试运行转正式运行的通知》，山西省电力现货市场即日起由试运行转入正式运行。
控股子公司积极拓展山西售电业务。公司目前控股山西金智鸿阳科技有限公司（简称“山西鸿阳”）51%的股权，山西鸿阳具有在山西省内从事售电业务的专业资质，于2023年5月被纳入山西电力市场售电公司（2023年第四批）名单，具有在山西省内从事售电业务的专业资质。在山西售电业务的运营经验，有利于公司进一步拓展在山西的低碳园区建设、源网荷储一体化建设等业务，也有利于公司在其他地区的业务推广。后续随着新型电力系统建设的推进、电力现货市场交易的放开，售电业务将迎来广阔的发展前景。
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智慧城市：聚焦行业重点，持续推进智能化
智慧城市深入贯彻信息技术与城市现代深度融合。智慧城市是运用物联网、云计算、大数据、空间地理信息集成等新一代信息技术，促进城市规划、建设、管理和服务智慧化的新理念和新模式。智慧城市的整体框架分为总体规划层、技术实施层和目标效用层三大层次。即智慧城市是以城市的发展定位、建设规划、实施保障、组织合作为总体规划，通过“端-边-云-网-智”的新IT技术架构，实现治理高效、服务便民、产业发展、生态和谐的目标效用，达成新一代信息技术与城市现代化深度融合，迭代演进的新模式、新理念。
公司聚焦城市运行数字化转型和企业数字化转型两大领域。公司以物联网、云计算、大数据、人工智能应用为技术牵引，以《数字中国建设整体布局规划》为发展指引，紧紧抓住国家数字化转型这一重大历史机遇，分别在城市运行数字化转型和企业数字化转型两大领域，围绕业务数字化和管理数字化提供解决方案：
1）城市运行数字化领域：公司聚焦公安、交通、园区等细分行业领域，紧扣城市运行业务数字化的发展趋势，以自研的感知数据平台为技术抓手，提供从咨询规划、方案设计、总集成服务、应用服务、系统运维服务等整体业务数字化解决方案，在公共安全、智能交通、智慧园区等领域是华东地区知名城市数字化解决方案提供商；
2）企业数字化领域：公司紧扣大型能源企业管理数字化的发展趋势，以自主研发的业务协同可视化平台为核心技术抓手，为国网公司、南网公司等电网企业提供从信息基础设施建设、运维服务、基础设施可视化运维值守、以及电力调度数字化综合应用等产品和解决方案，为国家能源集团、华能、国电投等发电集团提供生产运行指挥中心（IOC）等产品和解决方案，并积极跟随国家“双碳”战略，围绕大型能源企业，积极探索创新以“数据赋能”为特征的创新产品、解决方案和商业模式。
多年技术经验储备，产品及服务涉及众多领域。研发及技术储备方面，公司具有二十多年从事大型信息网络、数据中心、信息安全建设和运维经验，是业内颇具影响力的企业，拥有行业多项顶级资质及一批具有高等级认证的技术专家，具备承接企业及政府大型“新基建”项目的综合实力，“新基建”将为公司智慧城市业务的发展提供良好的发展空间。
公司的智慧城市业务可以分为智能化及IT服务相关两块，23年分别实现收入5.18亿元/1.92亿元，分别同比-5%/+6%。从2023年收入占比情况来看，智能化产品及服务业务占比73%，IT服务相关产品及服务占比23%。
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盈利预测与投资建议
4.1 盈利预测假设与业务拆分
公司整体经营展望：从19年以来公司持续推进降杠杆、控风险、聚焦主业战略，目前资产结构、现金流得到了有效的优化，往后将有进一步提升的空间；同时，公司强化营运管控，持续降本增效，预计后续期间费用率将持续下降。
业务拆分：
1）智慧能源：2024年电网投资将延续增长态势，今年1-4月全国电网工程完成投资1229亿元，同比增长24.9%。随着电网的投资增长，公司相关业务也将受益，24年以来公司陆续披露国网、配网中标订单，我们预计24-26年公司智慧能源业务实现收入11.74/15.26/19.83亿元，对应增速分别为30%/30%/30%。盈利水平预计保持平稳，24-26年对应毛利率分别为30%/32%/32%。
2）智慧城市：该业务以项目制为主，收入确认节奏和订单交付相关，历史上19年收入较高主要和项目相关，往后随着国家数字化转型的加速公司相关业务收入规模有望增长。同时，公司在24年经营计划中提出，对于智慧城市业务，将一方面加强成本与费用管理，加强回款管理，提升业务的综合盈利能力；另一方面是持续推进组织变革、绩效改革，不断释放组织活力，提升业务效率。我们预计24-26年公司智慧城市业务实现收入8.17/9.40/10.81亿元，分别同比增长15%/15%/15%。盈利能力方面，预计23-25年毛利率分别为20%/20%/20%。
4.2 估值分析
根据公司的业务情况，我们分别选取与公司业务结构相似的【国电南瑞】【思源电气】【四方股份】作为可比公司。【国电南瑞】主要从事电网调度自动化、变电站自动化、火电厂及工业控制自动化系统的软硬件开发和系统集成服务；【思源电气】产品线覆盖输配电一次、二次设备专业领域；【四方股份】主营产品包括电站自动化系统、继电保护、船舶电气综合自动化系统、调度自动化系统、发电厂自动控制系统、电力安全稳定控制系统、微电网控制系统、储能控制系统、电能质量管理系统、电气仿真培训系统(含船舶)、集控监管系统、能源管理系统、轨道交通自动化系统、工业控制系统等。
以2024年5月30日收盘价为基，可比公司24-26年平均PE分别为23x/20x/17x，公司24-26年的PE分别为30x/17x/12x。从业绩增速角度，公司24-26年EPS的CAGR为56%，可比公司24-26年EPS的CAGR为18%，考虑到公司业绩增速较高，电网投资加大背景下弹性较大，当前估值较为合理。
4.3 投资建议
公司受益国家新型电力系统转型，智慧能源+智慧城市两大业务双轮驱动，同时山西售电子公司有望贡献业绩增量，我们预计公司24-26年营收为19.91/24.66/30.64亿元，营收增速分别为23.2%、23.8%、24.3%；归母净利润为1.21/2.11/2.92亿元，归母净利润增速分别为100.3%、74.2%、38.3%。对应5月30日收盘价，24-26年PE分为30X/17X/12X，维持“推荐”评级。
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风险提示
1）市场竞争加局。基于智慧能源、智慧城市业务的良好发展前景，市场参与主体表现出多元化、合作化、专业化的特点，形成了更加复杂而富有活力的竞争格局。如果公司不能根据行业发展趋势和市场需求进行产品创新、营销拓展，将面临市场份额被挤占的风险。
2）技术创新的风险。公司智慧能源、智慧城市业务涉及到新一代人工智能、物联网、大数据、云计算、5G、移动互联等信息及先进通信技术的相关应用，技术更新换代速度快，如果不能及时跟进并掌握最新技术，可能会丧失市场竞争力，影响公司的长远发展。
3）电网投资不及预期风险。公司经营业务和电网投资规模关联度较高，若电网投资下滑，可能影响公司业绩表现。
财务报表预测和估值数据汇总
研究报告信息
证券研究报告：金智科技（002090.SZ）深度报告：能源自动化领先企业，受益新型电力系统建设
对外发布时间：2024年5月31日
报告撰写：
邓永康 SAC编号S0100521100006 | 李佳 SAC编号S0100523120002 | 许浚哲 SAC编号S0100123020010
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