利润涨股价却不涨—超市龙头阴跌之谜

中报披露完毕过了将近一个月，不少个股的股价都创了新高。尤其是医疗、白酒和消费电子，已经涨到天上去了。而有一些中报业绩亮丽的，却走出了相反的趋势。有一只白马股更是阴跌不止，中报过后跌去10%，它就是超市龙头—永辉超市。云创和云超分开后，公司的盈利得到回升，从公司的股价恢复也能看到这一情况。

短期最看情绪和预期，也就是说永辉超市并没有超越大家的预期，甚至可以说低于预期，而且年报和基本面透露出了一些隐忧。了解永辉的都知道，近几年永辉一直在大力扩张和并购，而且效果是不及预期的。前段时间公司的滚动市盈率也去到50倍PE，这对于一个零售行业来说实在有点高了。

壮士断腕—云创再次轻装上阵

过去两年，在马爸爸的口号和演讲下，零售行业卷起了一股线下消费升级的风潮。两年一过，发现整个行业基本焦头烂额，拼了这么久既不盈利也不增收。超级物种作为永辉的重磅产品，在17年火遍了大家眼球后，去年步入了困顿不前的境地中。整个18年，云创亏损了2个多亿，大幅拉低了永辉的盈利能力。

原因其实很简单，首先，云创的扩店基本从一二线城市以及核心地段开始。第二是超级物种里有很多不挣钱却占地的工坊。最后就是经济基本面的趋缓，公司面对餐饮零售等行业内的竞争加剧局面略显吃力。

经过两年的摸索，永辉痛定思痛，亏损不大的店就把麦子、果蔬这类不挣钱的工坊关掉，同时转租分摊租金成本；而一直大幅亏损的店直接选择关店结束。这也是能从财报上看到的情况。不得不说，永辉的管理层足够果断，没有盲目跟着概念走，当机立断地减少亏损门店。

并购外延—走向全国扩张之路

这几年，永辉超市算是并购比较频繁的企业之一。南边有国联水产，西南有红旗连锁，港资有百佳，这几个并购和入股算是比较大的。最近是想要入股中百集团，对方产生了强烈的抵触情绪。外界很多声音并不看好永辉的并购战略，认为这个外延式的并购无法使业绩持续增长。A股的并购和商誉潮这两年一直被视为洪水猛兽，最直观的就是华东医药的收购意向，当天就砸一个跌停出来。

事实真是如此嘛？从零售行业的角度来看，并不尽然。众所周知，零售和商场，选址非常重要，这背后的原因是租金和客流。我们来看这几个并购，红旗连锁是西南地区有名的便利店企业，在四川地区拥有将近2800家直营门店；中百集团是中西部最大的连锁商超集团，在湖北一至三线城市基本维持统治地位。永辉想要进军这两个地区，是非常有难度的，抛开客群基础不说，好的选址和位置早已被本土品牌占据。想要进军这些地方，难度是非常大的，除了高昂的成本费用以外，还有极其艰难的起步环境。入股后先不说协同效应，起码不至于短兵相接，正面刚上。

对于零售业而言，并购实在太划算不过了。大家的基本框架不会差别太大，SKU以及店铺的运营考核机制大同小异，要协同效应也比医药、科技类的简单，因为大家更多的是营销方面和运营方面的配合。外加上永辉的看家本领是买手机制和冷链系统，如果是控股条件的话，有了好的店铺和现成的DAU，那就相当于短时间影分身了无数新永辉出来。永辉高出同行几个百分点的毛利靠的就是买手+冷链+合伙人机制，所以永辉一旦完成并购，未来的发展非常值得想象。

阴跌之谜—扩张经营难以支撑高估值

永辉目前保持着高速扩张的态势，今年主打的是社区mini零售店。19年中报显示，永辉超市不同大区的毛利率都存在不同程度的下降，另外公司的并购也消耗大量现金而且形成巨额商誉。而剥离出去的云创虽然不并表了，但是亏损的现状短时间还无法彻底改善。公司未来面临商誉减值的可能性，加上新的mini店有可能面临超级物种的境况，对比上公司50倍的PE来说，实在是令人胆战心惊。

18年的低点6元，到19年的10元，涨幅接近70%，而净利润的增幅是40%多。加上永辉目前可能面临的困境，而且近两年经济大环境的遇冷暂无太大改善，作为理智且有预期的市投资者，自然而然不会盲目地追涨。

$永辉超市(SH601933)$ @今日话题