千元茅台背后,机构抱团消费要重演A股历史4次抱团的结局?

2019年以来,消费板块表现抢眼,上半年白酒整体累计上涨超80%。

越来越多人担心,消费板块如此涨幅,是否来自机构“抱团”?机构“抱团”是否也可能导致板块暴跌?

“招商策略研究”为此做了一个报告《“抱团”启示录:那些年我们一起抱过的团——A股投资启示录(十)》,从机构抱团的角度去观察一些市场现象和未来市场可能的演绎路径。

这篇报告由康曼德资本合伙人、投资经理张一帆给聪投精选推荐。作为每年读上百本书、喜欢跟同业交流进化自己方法论的投资人,张一帆为我们做的内容筛选,我们一起来读。

按照招商证券的定义,持续加仓并持有一个板块接近至超过30%,视为“抱团”。

历史上,A股发生过四次类似情况:2007-2009年抱团金融地产,我们称之为“金融的黄金年代”,2010-2012年第一次消费抱团,2013-2015年抱团信息科技吗,也就是“移动互联网浪潮”,2016年至今第二次消费抱团。

核心观点

1、由于机构投资者具有定期业绩考核机制、排名压力、产品发行运作机制以及相似的真·价值投资理念,导致机构投资者总是会识别发现业绩增速最高的板块并逐渐调整到集中持股,是“抱团”出现的主要原因。

2、每个板块的业绩推动自有其原因和逻辑,货币超发和信贷放量时金融板块业绩改善并大幅回升的动力;通胀升温是消费板块业绩大幅改善的动力;新技术和并购趋势是信息科技板块业绩大幅改善的动力。

3、每次抱团真正瓦解前,会有1-2次假摔,但之后评估了业绩趋势后又会重新抱团,并比上一次更加坚定,因此,抱团板块的超额收益每一次假摔后都是加速上行的。

4、抱团到了后期,给了很多投资者以“该板块永远会涨,永远会跑赢”的信念。这种信念,会以在后面不同的简单明了上口的概念体现。每当基于信念的投资理念超出了业绩的范畴,很容易让投资者麻木而对出现的变化视而不见。“躺着赚钱这么简单为什么要调仓?”这种理念也会让在抱团最后减持的投资者痛苦不已,如果跑会不会又会重新抱回来?如果不跑大家都在跑怎么办。

5、抱团问题成为投资者永远面对的难题。对于率先重仓抱团板块而成功的基金产品管理人而言,这种两难体现在,要不要减仓不减仓?会不会前功尽弃?当然这是快乐的烦恼,但更麻烦一点的我们称之为“明星两难”,简而言之,越想要业绩好,就越要重仓那个抱团板块,而且必须最坚定最持久,但是越坚定也就越难在风格和行业发生变化时,进行适时的调整。

6、抱团过程中会出现经典的“抱团-申购-买入抱团板块-抱团板块继续跑赢-吸引更多存量资金加入抱团”这个正反馈,这种经典正反馈会总引发估值溢价,但往往溢价出现这一波行情是最精彩的一波。

7、每次抱团瓦解的根本原因是因为出现了业绩更好的板块,所以,不要被虚妄的概念所蒙蔽,找到那个最强业绩板块,并重仓它。而比找到业绩更好的板块更重要的找到驱动业绩变化的中观和宏观变量。

抱团的九点启示

简化一下,从机构抱团的历史,我们可以总结出为九个启示:

1、机构投资者永远青睐业绩增速最快的板块而不是某一个特定板块。

2、及时识别最强业绩板块并最快速参与抱团是机构投资者最佳投资选择。

3、“抱团”往往会经历一到两次假摔,但是放弃之前需进行灵魂之问,“业绩趋势破坏了吗”?

4、每一次抱团假摔使得抱团更加坚定,因此,抱团过程中的超额收益率是不断加速的。

5、从过去四次抱团的历史看,一般一轮趋势能够持续13个季度甚至更长,因此拉长对基金管理人的考核期限,有助于提高基金业绩而不是相反。

6、估值是抱团投资中不是那么关键因素,试图通过高估和低估来判断拐点多半是徒劳的,核心在于有“抱团-申购”机制的奖励存在,抱团板块的估值可以给到很高。

7、不要左侧逆风买入抱团瓦解的板块,评估一个板块是不是机构投资者彻底抛弃的标准不是大家“不看好”,而是根本没人看。

8、当一些炙手可热、朗朗上口、完美无缺的概念取代“业绩-估值”的基本面投资框架开始流行时,就需要特别小心了。当一个板块已经不需要研究就能赚到钱的时候,恰恰要打起十二分精神。

9、趋势拐点出现的时候,会出现一些从来没有发生过的事情和现象,可能是正向的也可能是反向的。因此,当一件从来没有听说过的事物出现的时候,很可能成为趋势决定的关键变量。

声明:凡注明“聪明投资者”的作品,版权均属聪明投资者。未经授权严禁转载、摘编或利用其它方式使用,违者必究。所有文章旨在记录和传递信息,不代表“聪明投资者”赞同或反对其观点。

@今日话题 @北海茶客 @招商策略张夏 $贵州茅台(SH600519)$

雪球转发:18回复:7喜欢:51

全部评论

存股07-05 22:40

每次抱团瓦解的根本原因是因为出现了业绩更好的板块,所以,不要被虚妄的概念所蒙蔽,找到那个最强业绩板块,并重仓它。而比找到业绩更好的板块更重要的找到驱动业绩变化的中观和宏观变量。

chych075707-05 22:23

4、抱团到了后期,给了很多投资者以“该板块永远会涨,永远会跑赢”的信念。这种信念,会以在后面不同的简单明了上口的概念体现。每当基于信念的投资理念超出了业绩的范畴,很容易让投资者麻木而对出现的变化视而不见。“躺着赚钱这么简单为什么要调仓?”这种理念也会让在抱团最后减持的投资者痛苦不已,如果跑会不会又会重新抱回来?如果不跑大家都在跑怎么办

精进行者07-05 22:20

估计在科技板块起来的时候,消费板块的抱团就要瓦解了。我的海天已经卖大半啦。

跑跑马放放牛07-05 22:03

每年读一百本书也敢特么

Kyle-chou07-05 20:36

去年我记得是抱团医药吧,结果呢。。