五、公司产品潜在市场空间大
公司产品在肾病、肝病以及陆续培育的新业务领域的潜在市场空间大。
1、肾病领域
根据中华医学会肾病分会所提供的数据，现阶段我国终末期患者人数约300万，按华泰证券测算，若以一月一次的使用频次计算，则我国目前肾病灌流领域渗透率（以国内尿毒症总患者群为基数测算）仅约 7.7%（VS 18 年我国血液透析行业渗透率约 20%，透析人数数据来自全国血液净化病例信息登记系统）；若以一月两次的使用频次计算，则我国目前肾病灌流领域的渗透率仅约 3.9%。
长期空间大，未来一段时间处于成长期。根据测算，2019年国内肾病领域灌流器市场规模约 12 亿元，预计 2030 年市场规模有望达到 91-122亿元（假设渗透率提升至 7.5%-8.5%，使用频次提升至一月 2-3 次），未来 3-5 年行业仍处于快速成长期，长期空间大。
灌流频次提升空间较大
多中心临床研究表明，一周一次的血液灌流安全，疗效确切，低通量透析效果高于高通量透析。原来病人基本是一月一次，公司现在准备推一周一次。
2、肝病领域
肝病领域仍在起步阶段，2016年公司产品被纳入人工肝组成部分，进入专家共识，2019年收入约1.5亿元。
公司首创“DPMAS”人工肝治疗模式，疗效显著。血浆置换（PE）是国内目前最常用的人工肝治疗模式，其能有效补充凝血因子和清蛋白，改善肝功能，但存在血浆需求量大、不良反应多、毒物清除缺乏选择性等问题。公司首创的新型人工肝治疗模式可较好解决这一痛点，其将血浆胆红素吸附器BS330（离子交换树脂）与血液灌流器HA330-II（中性大孔树脂）两种吸附剂联合应用，协同增效来治疗肝衰竭、肝肺综合征、多脏器功能障碍综合征等。其中BS330 可清除胆红素和胆汁酸，以迅速改善黄疸症状，HA330-II 可清除TNF-α等炎性介质，两者联合应用组成“DPMAS”系统，其可单独或与血浆置换联合应用。
临床数据显示疗效良好。DPMAS 联合半量血浆置换（PE）与单纯PE治疗乙肝慢加急肝衰竭的疗效相比，前者胆红素下降率和28周生存率均明显优于后者，体现了较好的疗效。
首创“一市一中心”项目，推进顺利。虽然DPMAS 技术适用的重型肝炎、肝性脑病和肝衰竭已进入中华医学会的肝病三大指南，但因为DPMAS 技术的高难度性，很多医生经验不足，对DPMAS 的使用仍然比较慎重。为解决这一问题，公司开创性的创立了“一市一中心”项目，即在每一个地级市设置一个肝病中心。
公司的“一市一中心”项目自2018 年启动至今进展顺利，截至19 年底，全国共有138 家医院参与了“一市一中心”项目，预计今年授牌医院或累计超过200 家，基本涵盖所有地级市。“一市一中心”项目效果显著，19 年累计授牌的138 家医院的BS330 销售收入为0.37 亿元（已占BS330 总收入的50%），同比增长114.69%。
潜在市场规模大
我国晚期肝衰竭病人50-80万人，过去一般采用换血疗法，对血浆需求量大，只能稀释血液内毒素浓度，而灌流器能吸附清除胆汁酸与胆红素，能为肝脏争取自我修复的时间。一个疗程约3-5次，一次用两个灌流器售价约2000元，增速较快，预计市场规模能达到数十或上百亿元。除肝衰竭外，灌流器对肝性脑病也有较好的的治疗效果。
3、开拓新业务，提供新的业绩增长点
公司近5年内还是会聚焦到肾病肝病领域，陆续培育新的业务领域。其中灌流领域已陆续进入危重症、中毒、自免等，根据公司测算（招股说明书数据），危重症、急性中毒、系统性红斑狼疮、过敏性紫癜和类风湿性关节炎灌流领域理论市场规模分别达到225.0 亿元、36.9 亿元、161.4 亿元、54.6 亿元，公司待开拓空间广阔。另外，公司于2017 年收购天津标准，正式切入透析粉液领域。2019 年，公司透析粉液收入已达到2220 万元。
拓展海外市场，产品进入多国医保
在境外市场领域，公司持续关注新的利润增长点，积极拓展海外，目前公司完成了对50个国家的销售，并且公司的产品在越南、伊朗、土耳其、德国、泰国、拉脱维亚等国家纳入了医保。2019 年，公司海外市场收入为0.18 亿元，同比增长21%。
探索保险新模式，惠及更多患者
2019 年7 月5 日，公司与众惠保险联合推出“爱多多·肾病关爱互助计划”，以“健康管理+专病保险”的创造性组合，为慢性肾脏病人群提供保险产品。其特点在于慢性肾脏病轻症阶段(1-3 期)的患者也可带病投保，充分满足肾脏病患者的风险保障需求，未来也会陆续向肝病及其它领域复制该模式。这种商业的保险是对医保的一个补充。
六、公司产能无瓶颈，支撑公司中长期发展
公司持续加大生产投入，各大基地项目有序推进：
1）珠海健帆园扩建项目：于2019 年3 月开工奠基，并于2019 年12 月30 日完成建筑主
体结构封顶，该自动化生产车间正式启用后，公司血液灌流器产能将达到500 万支/年，
可实现年产值30 亿元，相比公司19 年的收入水平（14.3 亿元），仍有翻倍以上的空间，
产能中短期无瓶颈；
2）湖北黄冈项目：于2019 年2 月开工奠基，也于2020 年1 月顺利封顶；
3）天津项目：目前在有序推进中。通过三大项目的建设，公司加快完善华南、 华中、华北的产业战略布局，为公司未来发展提供产能保障。
七、研发投入及产品布局
1、研发投入
公司重视研发投入。2019年，公司研发投入为 6,845.16 万元，占公司营业总收入的 4.78%，同比增长48.36%。报告期内公司新获授权的专利 16 项，其中 12 个实用新型，4 个外观设计（包括 1 个美国外观专利）。截止到本报告期末，公司及控股子公司共拥有授权专利 190 项，其中发明专利 41 项（包括 1 项美国授权专利），实用新型 127 个，外观设计 22 个（其中包括 1 个美国外观专利）。
2、产品布局
公司未来会将产品范围扩大至透析相关耗材，目前公司透析器厂房已建好，今年进设备报GMP，产品预计两年后上市，未来会扩展透析全产品线，但不会做服务，相关规则太严格，民营生存空间太小。
公司透析器也是采购的3M膜，采购量大能在采购价上获得一定优势，敢大量采购因可与公司的血液灌流器实现协同销售，有较强的上量保证，预计可做到40%—50%毛利率，好于一般同类企业。
八、财务分析
1、 资产负债情况
公司的资产负债率较低，19年仅为12.99%。最新流动比率为5.93，速动比率为5.62，这表明公司短期偿债能力强。公司目前有10.81亿现金及现金等价物在手，有息负债为0。公司商誉0.44亿元，较低。
2、现金流量
近几年，公司经营活动产生的现金流净额略低于公司净利润，占比在92-103%。
3、利润分析
公司的毛利率与净利润率一直比较稳定，毛利率基本上维持在83%以上，净利率基本上维持在40%左右。
4、其它财务指标
近几年，公司的应收账款占营收比基本上在12%左右，其中一年期的占比98%以上。
九、主要风险
1、集采降价风险
公司大单品一次性血液灌流器，未来存在集采降价风险。价格体系方面，公司灌流器出厂价510，终端价599，经销商所占份额较低。
目前公司产品没有进入过集采试点，未来全国集采也不大可能会在前几轮进入。在区域采购中，由于公司产品基本是全国统一价格，不受各省要求最低价的影响。考虑到血液灌流器的市场格局，未来可能会才去谈判议价，由于目前这个市场没有和公司体量相当的竞争对手，因此公司具备较强的议价能力。
重庆灌流器集采并未降价
公司血液灌流主要是两款产品（HA80和HA130，价格分别是420/599）。在重庆地区，公司通过HA80产品申报，申报价格420，并未降价，想法是低价产品中标带动未来的灌流使用频次，实际上临床过程中频次的提升并不是和价格下降直接相关的，还是需要厂家做很多推广工作才行。同时报价的其他两家企业报价分别是560和580，价格并未降低。
2、销售推广不达预期风险
（完）
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