百创资本陈子仪 2020.7.24
假如一个快速增长的公司，未来10年，前5年每年增长30%，后5年每年增长20%， 我们来看看目前合理的估值应该是多少？
情形1 ：
假设一个公司的股本是1亿股，今年每股利润1元，如果未来每年净利润增速为10%, 连续增长5年，到第6年的话增速已经低于10%，假设我们当年给它15倍PE，那么第五年它的合理股价是1.61*15=24.15
假设今年的合理PE是P, 我们要求的合理年化回报为15%，那么
P（1+15%）^5=24.15 ,
反推回来 P=12 ， 这显然不合理，也就是说增速为10%的情况，要求每年年化回报为15%是不可能的。所以，你投资低增速的股票，基本上买入的时候要便宜，要求的回报也要要求低。
情形2 ：
假设一个公司的股本是1亿股，今年每股利润1元，如果未来每年净利润增速为15%, 连续增长5年，到第6年的话增速已经低于15%，假设我们当年给它20倍PE，那么第五年它的合理股价是2.011*20=40.22
假设今年的合理PE是P, 我们要求的合理年化回报为15%，那么
P（1+15%）^5=40.22 ,
反推回来 P=20
基本上每年赚到的钱就是它增长的钱，这个时候起始的市盈率只能给到20倍。这里回到第5年给20倍的估值已经显得有点过高。所以，这里的起始市盈率其实应该低于20倍，或者降低年化回报。
情形3 ：
假设一个公司的股本是1亿股，今年每股利润1元，如果未来每年净利润增速为20%, 连续增长5年，到第6年的话增速已经低于20%，假设我们当年给它25倍PE，那么第五年它的合理股价是2.488*25=62.2
假设今年的合理PE是P, 我们要求的合理年化回报为15%，那么
P（1+15%）^5=62.2 ,
反推回来 P=30.92
回到最初的问题：
（1）一个公司前面5年每年增长30%，后5年每年增长20%，增长10年后，假如给它30倍的估值，那它未来的股价是9.239*30=277.17
假设今年的合理PE是P, 我们要求的合理年化回报为15%，那么
P（1+15%）^10=277.17,
反推回来 P=68.52
假如要求的年化合理回报率为10%，那么
P（1+10%）^10=277.17,
p=107
（2）增长10年后，假如给它25倍的估值（25倍可能更合理），那它未来的股价是
9.239*25=230.975
如果我们要求的合理年化回报为15% P=57.10
如果我们要求的合理年化回报为10% P=89.18
从前面的计算可以得出一些结论：
1 对于增长速度不快的公司（每年增速低于20%），每年的复合回报要超过15%是很难的。
2 对于快速增长型的公司，比如前5年每年增长30%，后5年每年增长20%，如果想得到15%的年化回报，当年的估值也不能给到很高的水平。
但是，假如你只要求10%的年化回报，那么你就可以接受更高的估值。比如，有些外资，10%的回报率对于他们是可以接受的。这也可以部分解释，为何一些稳健增长的龙头公司，最近几年的估值逐渐在抬升。
3 对于一个公司当前的合理估值是一个非常困难的事情，未来十年的增速事实上是很难预测的，所以，在给一个公司做估值时，还要留出安全边际。
根据文中的推理过程，大家可以试试给自己平时总认为贵的公司测试一下，是否在合理范围。
我刚才对长春高新测试了一下，它有可能符合文章中快速增长的例子，
今天大跌后，今年PE=65，那么 如果你给它10年后30倍的估值的话，目前的估值水平可以达到年化15%的回报，如果你给它10年后25倍的估值的话，目前的估值水平可以达到10%到15%之间的年化回报。这个结论还是蛮有意思的，如果事实如预料发展，目前这个估值水平就并不算贵。
申明，文中的推理并不严谨，事实上，每个行业的估值方法并不一样，有些行业也不适合用市盈率来估值，只是我们可以从这个过程大致了解合理估值的范围。
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