股票的合理估值

百创资本陈子仪   2020.7.24

假如一个快速增长的公司,未来10年,前5年每年增长30%,后5年每年增长20%, 我们来看看目前合理的估值应该是多少?

情形1 :

假设一个公司的股本是1亿股,今年每股利润1元,如果未来每年净利润增速为10%, 连续增长5年,到第6年的话增速已经低于10%,假设我们当年给它15倍PE,那么第五年它的合理股价是1.61*15=24.15

假设今年的合理PE是P, 我们要求的合理年化回报为15%,那么

P(1+15%)^5=24.15 ,

反推回来 P=12 , 这显然不合理,也就是说增速为10%的情况,要求每年年化回报为15%是不可能的。所以,你投资低增速的股票,基本上买入的时候要便宜,要求的回报也要要求低。

情形2 :

假设一个公司的股本是1亿股,今年每股利润1元,如果未来每年净利润增速为15%, 连续增长5年,到第6年的话增速已经低于15%,假设我们当年给它20倍PE,那么第五年它的合理股价是2.011*20=40.22

假设今年的合理PE是P, 我们要求的合理年化回报为15%,那么

P(1+15%)^5=40.22 ,

反推回来 P=20       

基本上每年赚到的钱就是它增长的钱,这个时候起始的市盈率只能给到20倍。这里回到第5年给20倍的估值已经显得有点过高。所以,这里的起始市盈率其实应该低于20倍,或者降低年化回报。

 情形3 :

假设一个公司的股本是1亿股,今年每股利润1元,如果未来每年净利润增速为20%, 连续增长5年,到第6年的话增速已经低于20%,假设我们当年给它25倍PE,那么第五年它的合理股价是2.488*25=62.2

假设今年的合理PE是P, 我们要求的合理年化回报为15%,那么

P(1+15%)^5=62.2 ,

反推回来 P=30.92

回到最初的问题:

(1)一个公司前面5年每年增长30%,后5年每年增长20%,增长10年后,假如给它30倍的估值,那它未来的股价是9.239*30=277.17

假设今年的合理PE是P, 我们要求的合理年化回报为15%,那么

P(1+15%)^10=277.17,

反推回来 P=68.52 

假如要求的年化合理回报率为10%,那么

P(1+10%)^10=277.17,

p=107 

(2)增长10年后,假如给它25倍的估值(25倍可能更合理),那它未来的股价是

9.239*25=230.975  

如果我们要求的合理年化回报为15%  P=57.10

如果我们要求的合理年化回报为10%  P=89.18

从前面的计算可以得出一些结论:

1 对于增长速度不快的公司(每年增速低于20%),每年的复合回报要超过15%是很难的。

2 对于快速增长型的公司,比如前5年每年增长30%,后5年每年增长20%,如果想得到15%的年化回报,当年的估值也不能给到很高的水平。

 但是,假如你只要求10%的年化回报,那么你就可以接受更高的估值。比如,有些外资,10%的回报率对于他们是可以接受的。这也可以部分解释,为何一些稳健增长的龙头公司,最近几年的估值逐渐在抬升。

 3 对于一个公司当前的合理估值是一个非常困难的事情,未来十年的增速事实上是很难预测的,所以,在给一个公司做估值时,还要留出安全边际。

根据文中的推理过程,大家可以试试给自己平时总认为贵的公司测试一下,是否在合理范围。

我刚才对长春高新测试了一下,它有可能符合文章中快速增长的例子,

今天大跌后,今年PE=65,那么 如果你给它10年后30倍的估值的话,目前的估值水平可以达到年化15%的回报,如果你给它10年后25倍的估值的话,目前的估值水平可以达到10%到15%之间的年化回报。这个结论还是蛮有意思的,如果事实如预料发展,目前这个估值水平就并不算贵。

申明,文中的推理并不严谨,事实上,每个行业的估值方法并不一样,有些行业也不适合用市盈率来估值,只是我们可以从这个过程大致了解合理估值的范围。

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精彩评论

mylavender2020-07-24 09:07

这里有个很关键假设,就是五年或十年后的合理PE是15、20、25、30究竟是不是合理的

Elon收藏股票2020-07-24 10:25

有的时候,所谓夹头不愿意买“高估”的公司,并不是所谓确定性、安全边际的问题,而是虽然他们口口声声说只要求10%年化收益,心里想的却是两年翻倍。

Wolf20192020-07-24 10:44

前五年30%,后五年20%,这差不多就是十年十倍股,股市有几只十年十倍股?
最多不到1%吧?也就最多不到40只,
现在整个市场按十年十倍股估值的最起码有400只吧。

无名之辈的变盘2020-07-24 08:22

这个模型投资人需要牢牢建立,感谢子仪科普了这一下。

知毅2020-07-24 11:35

我之前提过这个问题的核心就是看未来5-10年的利润增速和PE估值的变动情况(所谓的戴维斯双击和双杀)。以5年时间为例,假设公司未来5年利润复合增速30%,如果PE从现在的60倍下降到5年后的30倍,则PE每年贡献-13%左右。两者相减则收益率为17%。用作者这个方法算一下,想要获得15%的收益率,可以给的最高的PE倍数是56倍,文中的计算更加严谨一些。

全部评论

renshen_li2021-09-19 07:21

木-之-子2021-06-04 08:23

估值计算题

乐允无疆2021-05-14 15:04

扩大高估值能力圈必学

时间的朋友慢慢变富2021-05-08 22:31

学习!!

套利大奔2021-04-28 17:00

存阅。