江山欧派:聚焦“工程”战略,产能扩张保障成长(一)

江山欧派:聚焦“工程”战略,产能扩张保障成长(二)

江山欧派:聚焦“工程”战略,产能扩张保障成长(三)

百创资本甘欧阳

核心观点:

中国木门1500亿,美国木门CR2>70%,中国CR5<5%,国内龙头企业还有很大成长空间。

行业规模制造产能仍较为稀缺。随着精装修比例和房企集中度提升,木门工程渠道市场容量不断增加,规模化生产、快速交付能力成为木门行业核心竞争优势,龙头企业有望充分受益于行业集中度提升。

为满足工程市场需求,公司2015年起大力拓展产能。2019年330亩生产基地,有20.26亿收入,现在1000多亩生产基地能翻4-5倍,对应80个亿的产值,足够支撑未来三年的发展。具体来看:目前280万套产能,20年底380万套产能;上述产能为8小时产能,如果两班倒产能还可以提升一倍;目前公司也正在规划未来十年的产能。公司市场份额现在不到2%,远期有望提升到10%。

一、木门行业:大行业小公司,龙头企业有望借工程渠道快速提高市占率

(一)国内木门行业1500亿市场,仍平稳增长;工程渠道需求快速增长

从功能上,门主要分为进户门、室内门等。进户门俗称防盗门,主要有纯钢质进户门与装甲门。目前大多数住宅交付都安装了进户门,普通消费者自主选购的更多的是室内门。室内门主要为木门,由木材、PVC膜、油漆等为主要材料制作,主要包括实木门、实木复合门和夹板模压门。其中实木复合门和夹板模压门以外观精美、质量稳定、资源利用率高、保温隔音效果好、性价比高等优点,成为目前木门市场占比最高的产品。

图表1:室内门主要分类

资料来源:公司官网、公开资料整理

1、国内木门行业1500亿市场,进入平稳增长阶段

我国是世界上最大的木门产地,也是最大的木门消费市场。2018年我国行业规模约1500亿,2004-2018年行业复合年增速高达16.83%。受地产调控及环保政策影响,我国木门行业在经历高速增长后进入平稳增长阶段。木门行业波动弱于房地产行业波动,呈现弱周期特征。

图表2:我国木门行业产值及增速

资料来源:公开资料整理

图表3:“十二五”期间木门市场需求分布

资料来源:公开资料整理

新建住宅是木门消费的重要驱动力量。根据中国林产工业协会数据,我国木门需求中来自商品房、保障性住房、二次装修的需求分别各占25%左右。

2、工程渠道快速增长

2017年住房城乡建设部发布的《建筑业发展“十三五”规划》明确要求,到2020年新开工全装修成品住宅面积达到30%。数据显示,我国精装修比例从2016年的12%,快速提升至2019年的32%,较发达国家仍有较大的提升空间。

数据显示,在精装修房屋中,户内门的配置比例达到99.5%。随着精装修比例和房企集中度提升,木门工程渠道市场容量不断增加。经测算,随精装修比例提高,2020年工程木门规模有望达到150亿。

图表4:我国精装修渗透率仍有较大提升空间

资料来源:公开资料整理

图表5:精装修产品配置率

资料来源:公开资料整理

图表6:我国龙头房企竣工面积市占率

资料来源:公开资料整理

图表7:2019年我国部分房企精装修比例

资料来源:公开资料整理

(二)行业集中度明显偏低,龙头企业市占率有较大的提升空间

为适应不同的气侯环境,木门的生产技术和工艺有所差别,导致木门企业存在区域性。目前,我国已形成珠三角、长三角、环渤海地区、东北三省、西南地区、西北地区六大区域性木门生产基地。

图表8:我国木门行业六大区域性生产基地

资料来源:公开资料整理

国内木门行业内企业众多,市场集中度较低,尚未出现全国性强势品牌。中国林业产业报告数据显示,2017年全国木门企业约有1万余家,具备一定规模、以机械化生产为主的有3000多家。当前国内行业集中度较低,预计随着龙头企业市场份额不断扩大,国内也将产生数家大型木门生产企业。

图表9:国内木门行业集中度有较大提升空间

资料来源:公开资料整理

图表10:“十二五”期间木门市场需求分布

资料来源:公开资料整理

图表11:2015年美国木门行业市占率

资料来源:公开资料整理

图表12:2010-2018年国内木门行业市占率

资料来源:公开资料整理

行业产能整体过剩,但大规模制造产能仍较为稀缺。根据2019年世界木门大会数据,目前我国产值过亿元的木门企业只有超过50家,占比仅0.83%,产值过10亿元仅近10家,占比不足0.17%。据测算,我国产能规模10万樘左右的厂商共计拥有产能约500万樘,产能规模100万樘左右的厂商共计拥有产能约1000万樘,两者合计实际产能预计约750万樘,据测算2018年工程市场的木门需求在770万樘左右。由于部分大型木门企业主要供给C端市场,工程市场实际缺口更大。

图表13:木门行业大规模产能仍存在缺口

资料来源:公开资料整理

图表14:我国木门行业主要企业产能及工程客户情况

资料来源:公司官网、公开资料整理

规模化生产、快速交付能力成为木门行业核心竞争优势,产品质量、品牌知名度、设计和安装服务以及售后响应能力、资金实力等综合能力是重要考量因素,龙头企业有望充分受益于行业集中度提升。

未完待续,敬请期待~

@雪球私募 @今日话题


免责声明

“本材料为深圳前海百创资本管理有限公司(以下简称百创资本)面向特定合格投资者发放,所登载产品的历史业绩并不预示其未来表现,相关联的基金业绩并不构成新基金业绩表现的保证。在任何情况下本材料均不构成对任何人的投资建议,百创资本不对任何人因使用本材料中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本材料仅作为特定合格投资者的参考文件,有关产品信息的具体情况,请联系我司工作人员并仔细阅读基金合同和风险揭示。投资者应当充分了解产品信息、注意投资风险。本材料版权归百创资本所有,百创资本对本材料保留一切权利。”

雪球转发:7回复:15喜欢:21

精彩评论

谭贝哥08-10 11:14

陈总水平还是很高的,而且乐于分享,这个我觉得特别难得,感谢

全部评论

好好学习的棉花糖08-13 20:52

陈老师,帝欧家居怎么看,同样是工程渠道占比高。

工程思维08-10 12:12

这个股比博斯软件更牛。

谭贝哥08-10 11:14

陈总水平还是很高的,而且乐于分享,这个我觉得特别难得,感谢

stguming08-10 11:00

请教陈总,南微估值很高怎么看?

投资路上多笑笑08-10 10:41

通策 密尔克卫 长春高新 都是陈总雄文分享过的  都仔细拜读过