上篇在这里：腾讯控股初印象（上）--ROE一路下滑？
下篇在这里：腾讯控股初印象（下）--巨额投资资产该怎么理解？
腾讯作为轻资产的互联网公司，资产负债表非常简单、干净。就跟白酒企业最重要的窖池、窖泥、品牌等资产没有计入一样， 腾讯最重要的资产--19亿级的月活用户也没有体现在资产负债表中。不过，作为我分析的第一家互联网工作，我还是愿意去一项一项的去拆解一下它的资产负债表。
作为港股上市公司，腾讯的财报结构与A股上市公司有较大的不同。我将以2020年年报为例，来拆解一下它的资产负债表。这样大家就会有一个初步的印象，后面的分析理解起来会更简单。在拆解的过程中，我会遵循抓大放小、不求全面的原则。
一、资产负债表的结构
资产负债表的结构，大概可以用两个问题来描述：钱从哪里来？钱到哪里去？钱要么是自己的，要么是借来的，对应资产负债表中分别就是股东权益和负债。自己或借来的钱，不能一直以现金的形式放在手里，公司会根据经营需要，把它换成各种各样的资产。资产按流动性区分为流动资产和非流动资产，同样负债也可以区分为流动负债和非流动负债。
按照上面的原则，资产负债表可以简化为如下等式：
股东权益+负债=资产，
或者是：
股东权益+流动负债+非流动负债=流动资产+非流动资产。
等式的左边，就是钱的来源；等式的右边，就是钱的去处。下面我们就将按照这个结构，逐步拆解腾讯的资产负债表。
二、腾讯股东有多少钱？
腾讯2020年年报中披露的股东权益总额为7780亿元，这就是腾讯全体股东拥有的钱。注意这里说的是【拥有的钱】，不是投的钱。因为股东权益的来源有两部分，一部分是股东投的，一部分是公司给股东挣的。腾讯股东拥有的钱，见下图：
7780亿中的大头，是5385亿的保留盈利，就是公司给股东挣的。换句话说，这5385亿是腾讯历年挣的钱，除了给股东的分红之外，留存在公司账上没有分的那一部分。当然，这没有分的钱，并不代表还能分。这【赚来没分】的钱，只是钱的来源，而钱的去处对应的是资产端的各种资产--腾讯的管理层并没有把这些钱存在银行，而是把它换成了资产负债表中的各类资产。至于是哪些资产，无法确定，也不重要。
第二大块，是1214亿的其他储备。这个其他储备里有什么，公司的财报赌注中解释的明明白白，我给大家简单翻译一下。
1. 以公允价值计量且其变动计入其他全面收益的金融资产，属于投资类资产的一类，这类投资类资产的账面价值变动不进入利润表，不影响净利润，但要进入资产负债表，会影响股东权益。简言之，这就是投资赚的账面浮盈。这类资产的名字有点拗口，为方便起见，就简化一下，叫他全面资产吧。
2. 于联营及合营公司的投资，大致意思也是和上面的全面资产差不多，只是持股比例、控制权等有区别。这个后面说资产的时候详细解释，这里就不再展开了。
3. 法定储备是按照中国公司法要求，必须每年从利润中计提放入股东权益的，目的是为了鼓励企业扩大再生产，防止企业把钱。
4. 股份酬金储备和资本公积金是什么，还需要再解释。
这1214亿资产，本质上也是腾讯赚来的，而不是公司股东投的。
第三大块，是741亿的非控制性权益。这个可以简单粗暴的理解为，腾讯在非控股子公司中的所有权。对应那些非控股子公司，就是出现在它们报表中的“少数股东权益”。这一部分，也是公司赚来的。
最后，就是488亿的股本溢价。这一部分很好解理解，就是溢价发行股票时，超过公司净资产的部分。这一部分是实实在在的股东投的。
至此，腾讯家当中归属于股东的部分就说完了。这7780亿中，只有488亿是股东投的，其他的大头都是公司年复一年为股东赚来的。赚来的钱比股东投的钱多得多，这是评价好公司的一大重要标准。
三、腾讯欠了多少钱？
腾讯钱的另一大来源，就是通过负债向别人借的。按照距离负债到期日时间的长短（一般是以一年为界），可以分为一年内要还的流动负债和一年后要还的非流动负债。腾讯2020年的流动负债为2691亿，非流动负债为2863亿，二者合计5538亿，见下图：
我们一项一项来看。
1. 应付账款940亿。其中约829亿为账期30天以内的。这部分就是欠上游供应商的短期欠款，对于腾讯这种年营收四五千亿的公司来说，有个近千亿的应付款，再正常不过了，不必深究。
2. 其他应付款项及预提费用543亿。这当中的大头是应付的员工工资、行政开支和报销费用约352亿，再加上第三方的押金等136亿，合计就去到了488亿。属于公司日常经营中会出现的科目。
3. 流动资产的借款142亿和非流动资产的1121亿，加起来总共约1263亿。其中大部分都是在境外的美元贷款，利息极低，只有1％~1.5％的样子。
4. 应付票据的流动负债中没有，非流动负债为1220亿。财报附注披露的信息如下：
按照财报的这个解释，这些应付票据全部可以视为以发行票据的形式融的资，基本等同于借款中的长期银行贷款，只是利率略高于前面提到的贷款利率。
5. 所得税负债、递延税项都是和日常经营中税收相关的正常负债，不用过多关注。
6. 其他金融负债流动和非流动加起来149亿元，占总负债约5%，金额和比例都很低，不用花过多心思细究。
7. 租赁负债流动和非流动加起来140亿。这个就是腾讯向供应商租赁了很多设备、办公楼等等，按合同签订金额应付但却未付的租金。
8. 递延收入流动和非流动加起来895亿，相当于是预收款，大概包括客户的充值卡里还没用的资金、购买了但还没有使用的游戏道具等。详见下图公司财报附注：
按照这个解释，这个递延收入其实就变成了未来营收的前瞻性指标：当客户使用虚拟道具或其他服务的时候，公司就确认收入。从这个角度来说，这个递延收入可以用来部分预测公司接下来几个季度的营收。公司的递延收入变化情况见下图：
这些负债中，有息负债只有借款和应付票据，合计约2483亿，占比约40%。腾讯为此支付的利息极低，年化2%上下。主要原因是境外美元贷款和票据的利率极低，这是腾讯在香港上市的优势，也是境外银行对腾讯信用的认可。
其他约60%的应付、递延、预提费用等，均是日常经营相关的负债，是无息的。其中大部分是腾讯利用自己产业链的地位，免费占用的上下游的资金，以小部分是利用税法规则占的国家的便宜。
四、腾讯有哪些家当？
腾讯2020年年报中，披露的总资产约13334亿。这种万亿级别的资产规模，印象中只在银保地等高杠杆的行业才见过。与银保地动辄90％甚至更高的负债率所不同的是，腾讯的负债率只有40%出头，要安全得多。
腾讯在资产也分为流动资产和非流动资产，详见下图：
为便于方便理解，我喜欢把公司的资产按大类划分，腾讯也不例外。
1.生产性资产：物业设备及器材、土地使用权、在建工程、投资物业。
这几个科目都特别好理解，基本就是字面意思。这些资产加起来815亿，这个数额放在绝大多数A股上市公司都不算小，但是对于家大业大的腾讯来说，也就是总资产的6%而已。
这些资产可以视为腾讯赖以运转的硬件资本，没有它们所代表的电脑、服务器、办公设备、办公楼及其所占的土地等，腾讯也就无法运转。因此，我把这类资产归类为生产性资产。
2. 无形资产。
这是比较特殊的一类资产，一般公司不会有这么大规模。在1594亿的无形资产中，大头是高达1086亿的商誉。这个很好理解，腾讯投资了那么多公司，大多数都是轻资产的互联网公司，投资价格超过账面净资产自然就形成了商誉。剩下的大头主要是342亿的媒体内容，这个主要是腾讯花钱购买的视频、音乐、小说等的版权。此外，剩下的100多亿就是商标、电脑软件等。
3. 类现金资产：定期存款、受限制现金、现金及现金等价物。
这类资产也特别好理解，就是字面意思，不需要过多展开解释。
4. 经营性资产：存货、应收账款、预付款项/按金及其他资产。
腾讯作为轻资产公司，存货的数额极低，基本可以忽略不计。应收账款金额为450亿，绝对值挺大的，但相对于4821亿的营收，周转天数也就是35天左右，这与公司在财报附注中的解释吻合。见下图：
预付款、按金及其他资产中，大头还是为媒体内容、游戏版权、游戏特许权等支付的预付款等，大约占到305亿。其他就是各种未详细披露的预付款、向被投资公司提供的股东贷款、应收款等等，金额约为340亿，和资产总额比起来太小，我们就不必过多深究了。
5. 投资类资产：联营/合营公司的投资、以公允价值计量且其变动计入当期损益/全面收益的金融资产。
投资类资产是腾讯2020年资产结构中的绝对大头，金额为6909亿，占总资产的比例超过一半。见下图：
如前所述，投资类资产急速膨胀是腾讯2010年3Q大战后转型的结果，也是腾讯资产负债表中最重要、最难理解的那一部分。作为腾讯的投资者，这类资产又是无论如何都绕不开的。
那么，该怎么认识和理解腾讯的这庞大的投资类资产呢？我们下篇接着聊。