2019年1Q业绩：营业收入12.92亿元，同比下降23.83%；归属母公司净利润3.93亿元，同比下降35.48%，对应每股盈利0.60元。
传统渠道压减库存，阿胶系列整体下滑。1Q2019母公司收入10.06亿元，下滑25.97%，我们预计阿胶块与阿胶浆收入下滑均超25%，主要是公司压减传统渠道库存，未来加大纯销力度。公司近年来通过央视品牌计划、分众传媒等新老媒体不断加强消费者认知，品牌影响力已达到行业第一，但受到零售终端高毛模式挤压，竞品拦截使得公司品牌力自带的流量难以顺利变现，渠道压力加大。
经营性净现金流表现较差。1Q2019母公司毛利率70.24%，下降6.15ppt，主要是原材料成本有所上升。公司销售费用率20.86%，增长2.77ppt，主要是加大终端动销投入。经营性净现金流-6.33亿元，下滑63.14%，主要是应收账款及应收票据28.16亿元，同比增加72.84%，公司今年以来大力开发新渠道，给予一定授信。
渠道库存问题：
由于东阿阿胶块的保质期长达五年，理论上可以一直存放，而且前十年来东阿阿胶一直飞速提价，使得渠道商囤货意愿强烈，根据对一些经销商的访谈可知，18年年初最严重的时候渠道商囤积了2-3年的库存，所以，从终端动销并不能马上反馈到营业收入端，因此，渠道库存量以及囤货意愿就成为了影响营业收入的重要因素。
由于2018年阿胶就开始调整经销商，并且开始着手去库存，因为阿胶未来的提价空间已经基本上到顶了，而且大幅度提价以后在终端被竞品拦截严重，终端收入增速下滑明显，综合来看，渠道囤货意愿也就不存在了。
个人反思：
由于不掌握渠道库存量数据，终端动销数据是从中康CMH当中拿过来的，中康也是通过样本药房进行估算，所以通过对大型连锁药房的阿胶生产日期来估算库存就变成了一种方式，之前在江西走访的大量益丰大药房，东阿阿胶的生产日期普遍在2018年3月份以后，当地的连锁小药房的话数据会差一些，都是2017.2-10月份左右的产品，更小的药房还有2016年的产品，所以当时估计2018年年底的库存大约是1.5年左右，比较乐观，所以当时做出的判断是，去库存顺利的话，最迟2019年四季度营收会开始重新进入增长。
但是事实证明，我的估计过于乐观了，根据一份三月份对经销商的采访来看，如果将库存深度50定义为正常，2018年年初定义为90的话，截止今年一季度三月份，库存深度还有大概70左右，这还是一季度重手去库存的结果，而调解经销商的力度也比想象中的要高，董秘办的人回复，今年一季报砍掉了很多不执行东阿阿胶销售政策的经销商，几方面的压力导致今年一季报非常难看，而且这种难看的报表还得持续很长一段时间。
另外，从经销商的访谈来看，东阿阿胶由于被竞品拦截，终端销售额已经变成只有个位数增长了，福胶的竞争以及终端认可度的增强，使得东阿阿胶对渠道商的议价能力降低了很多。
重新认知东阿阿胶的品牌度对其定价权的影响：
东阿阿胶的品牌度在行业内是毋庸置疑的，这也是他十年提价四十倍的底气所在，但是，他在同行业当中是否能够与白酒一样与竞品展开明显的错位竞争，这是我之前没有仔细思考过的，导致我严重低估了福胶对东阿阿胶终端拦截的能力。
因为，白酒除了满足实用消费属性以外，还具有更多的精神消费属性，商品一旦停留在实用消费属性的话，它的竞争力实际上就体现在品质与性价比上面了。而一旦上升到了精神层次，又稀缺的话，那么定价权就可以显著高于同行业，展开错位竞争。喝二锅头的人是为了满足实用属性，就是正常的聚会或者酒瘾犯了，而喝茅台、五粮液除了满足这两种属性以外，更能满足社交送礼与面子消费的精神需求，人们愿意为此支付比实用属性高得多的溢价，所以茅台的品牌度能为产品带来定价权。
反观东阿阿胶，吃阿胶实际上满足不了任何精神层次的需求，仅仅是为了保健而已，是实用需求，这就决定了东阿阿胶在其品牌度的基础上，定价不能比福胶、同仁堂阿胶高太多，这是我之前没有想过的
个人观点：
东阿阿胶由于其过高的定价被终端竞品拦截、定价中档的衍生品由没能快速放量，渠道去库存压力大等一系列问题使得东阿阿胶目前暂时步入困境，但是我在想，这次的去库存周期实际上与之前的白酒周期有些相似的，白酒行业塑化剂、限制三公消费，去库存影响同样让白酒行业陷入寒冬，贵州茅台也不能幸免，终端售价一落千丈直逼出厂价附近。但是中国的消费者对食品安全容忍度也算是比较高（三鹿的影响也只是暂时影响了国内乳制品企业），最终消费升级与商务消费的崛起、渠道信心增强让白酒行业重新强势崛起，龙头酒企迎来完美的戴维斯双击。
东阿阿胶刨除定价过高、渠道库存过高、对下游议价能力降低、以及社会舆论对传统中医药的不友好的这些缺陷以外，它自身还是一家非常优秀的企业。长期来看，渠道库存终究是能够得到解决的，营收与下游终端动销最终能够匹配，社会舆论对阿胶功效的质疑是一直都有，影响周期大概是9个月，但是，怎么样应对终端竞品拦截，下游议价能力是否会持续下滑，渠道库存量的降低是否会影响终端动销的积极性，甚至是为竞品提供竞争空间，都需要长期的跟踪与观察。
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