锂电池隔膜之星源材质(干式隔膜龙头)

根据 GGII数据显示,2018年中国锂电池隔膜出货量 20.2亿平米,同比增长 39.7%。其中,湿法隔膜出货量 13.1 亿平米,同比增长 66.4%;干法隔膜出货量 7.06 亿平方米,同比增长 7.8%。我们认为在追求成本优势与制造高性能动力锂电池两条路径下,未来干湿法隔膜仍将各具优势,占领不同细分领域的市场。

2018 年我国新能源汽车合计销量124.67 万辆,同比增长 62.38%;2019 年 1-9 月合计销量 87.2 万辆,同比增长 20.8%。伴随新能源汽车销量高增长,我国动力电池需求持续高增长。2018 年我国动力电池累计装机量为 57.35GWh,同比增长 57.0%;2019年 1-9月装机 42.1GWh,同比增长 46.5%。

市场空间

动力电池方面,预计 2020 年国内新能源汽车销量达到 200 万辆,按照乘用车/客车/专用车带电量48/175/100 度来计算,对应电池需求约为 98.2GWh,海外市场销量达到164 万辆,对应电池需求约为 79GWh,预计未来 3 年仍有 30%以上的复合增速。

国内新能源汽车带电量测算

按照每 GWh 电池需要干法隔膜 2000 万平方米、每 GWh 电池需要湿法隔膜 1550万平方米计算,

预计 19-21 年全球湿法隔膜需求量将达到 24.92、31.22、38.51 亿平方米,湿法隔膜每平方米的价格在,2.2元左右,也就是说市场规模在,40亿,60亿,80亿左右

全球干法隔膜需求量将达到 10.63、12.16、14.30 亿平方米,湿法隔膜每平方米的价格在,1.6元左右之间,也就是说市场规模在,20亿,24亿,28亿左右


干湿法隔膜需求测算(电池/GWh、隔膜/亿平方米)



星源材质

近两年国内干湿法 CR5 市占率


星源材质产能情况概览

鉴于目前行业的整体产能利用率较低,资产负债率较高,我们认为在无法盈利的企业会优先保证产能利用率,扩产意愿会降低,行业整体扩产进度可能会低于预期。


主要干法隔膜企业产能(亿平方米)


主要湿法隔膜企业产能(亿平方米)

大力布局湿法与涂覆隔膜。

由于干法隔膜与湿法隔膜在理化性能上的差别(厚度、热稳定性等)决定了湿法隔膜产品能够取得更高的能量密度。公司近几年在不断加大对湿法隔膜的投产计划,其中湿法隔膜扩建项目

包括:常州星源建设 8 条湿法基膜生产线,全部达产后总产能将达到 6 亿平米以上,目前基地建设正有条不紊预计,全部产线有望年底前投产,明年有望全部达产;江苏星源“超级涂覆工厂项目”,建设 8 条干法隔膜生产线、50 条涂覆隔膜生产线,达产后将形成干法隔膜年产能 4 亿平米,涂覆隔膜年加工能力达到 10 亿平米。

超级涂覆工厂有望带来业绩新增长点。常州“超级涂覆工厂”的建立将是公司为满足国内外中高端锂电池行业发展所带来的对涂覆膜的需求而进行的战略性布局项目。公司拟建 50 条高性能锂离子电池涂覆隔膜生产线,项目达产后,将形成 10 亿平米的涂覆膜年加工能力,同时公司涂覆种类较多,可以满足不同客户需求。涂覆膜由于其高安全性、高附加值,将给公司带来更多业绩增量,不断巩固龙头地位。

盈利预测基于以下假设:

干法隔膜业务方面,预期 19/20/21 年公司销量为 2.36/3.5/5 亿平方米,未来两年干法隔膜价格仍有 9%/5%的降幅,预计公司 19/20/21 年营业收入为 5.07/6.82/9.25 亿元。

湿法隔膜业务方面,预期 19/20/21 年公司销量为 1.22/2.5/4 亿平方米,未来两年湿法隔膜价格仍有 15%/5%的降幅,预计公司 19/20/21 年营业收入为 1.83/3.17/4.80 亿元。

都是30%净利率算2020年净利润在2.8亿

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