久期财经讯，7月18日，标普将上海电气控股集团有限公司(Shanghai Electric Holdings Group Co. Ltd，简称“上海电气控股集团”)和上海电气集团股份有限公司(Shanghai Electric Group Ltd.，简称“上海电气”，02727.HK)的评级展望由负面调整至稳定。标普同时确认上海电气控股集团和上海电气长期发行人信用评级为“BBB”，由上海电气控股集团的有担保高级无抵押票据的长期发行评级为“BBB”。
稳定的评级展望反映了标普的观点，即未来两年内上海电气集团不断改善的利润和稳定的资本支出将控制其债务增长，并使其EBITDA利息覆盖率保持在2.0倍以上。
上海电气控股集团的主要产品需求稳健且市场地位稳固，这将支持其在2024-2025年间实现1.5%-3.0%的收入增长。上海电气控股集团通过上海电气成为中国主要的火电设备生产商，市场份额超过三分之一。因此，该公司处于有利地位，可从政府为加强能源安全而推动增加火电产能中获益。
继2022年增长14%之后，2023年上海电气的火电设备新订单增长了84%。该公司将在2024-2026年期间交付这些订单，从而支持该领域收入增长15%-20%。标普预计该公司在核电设备领域也会有类似的增长，因其在该领域也是行业中的领先者。截至2023年底，上海电气的核电设备积压订单达到310亿人民币，比2020年增长40%。这提供了坚实的收入可见性。
上海电气其他业务收入的下降将部分抵消这一强劲势头。这将导致利润率的低个位数增长。标普认为，在未来一到两年内，新订单的减少和激烈的价格竞争将继续对上海电气的风电设备业务造成压力。
同时，尽管维保收入有所增长，上海电气的电梯业务在中国房地产市场低迷期间仍将面临压力。标普还预计，上海电气将进一步缩减其工程与建设(E&C)业务，以改善其业务结构和利润率。
适度的利润率改善将有助于利润增长。标普预测，得益于业务结构的改善，上海电气2024-2025年的毛利率将达到18.8%-19.1%。公司能源设备业务的毛利率比工业设备和综合服务高出3到6个百分点。2024-2025年，能源设备业务可能占公司收入的54%-57%，高于2023年的51%。
鉴于行业状况基本稳定，上海电气控股集团在上海电气之外的其他业务的毛利率可能会保持稳定。再加上对销售和管理费用的更严格控制，2024-2025年该公司的EBITDA利润率可能会略微提高到5.6%-5.9%。因此，其年度EBITDA可能会扩大到81亿-87亿元人民币。
2024-2025年，上海电气控股集团的杠杆率将基本保持稳定。标普预计，用于运营资本的债务仅会略有增加，资本支出也将略有增加。随着公司交付更多产品和新订单增长放缓，能源设备产品的预付款可能会减少。结合业务规模的增长，可能会导致每年的运营资本流出30亿至35亿元人民币。
标普预计2024-2025年的年度资本支出将略有增加，达到60亿-64亿元人民币。上海电气控股集团将主要用于氢能源和储能设备等新业务。标普认为，该公司将继续专注于核心业务，避免进行大规模的债务收购以控制杠杆率。
尽管如此，由于上海电气控股集团的投资与政府政策保持一致，标普将每年8亿-10亿元人民币的支出纳入战略投资的考虑内。这些支出主要用于航空航天和海洋工程设备相关业务的投资。因此，该公司的可支配现金流可能会出现小幅负增长，从而推高债务。
标普预计利润增长将与债务增长基本匹配，从而使上海电气控股集团在2024-2025年期间的债务与EBITDA比率稳定在6.2至6.3倍之间。同时，利润的增长和中国利率的下降将有助于该公司把EBITDA利息覆盖率保持在2.2至-2.3倍的水平。由于EBITDA增长超过200%，上海电气控股集团的债务/EBITDA的比率从2022年的20.7倍显著下降到2023年的6.2倍。
综上所述，2024-2025年期间，上海电气的债务/EBITDA的比率可能会基本稳定在2.2倍至2.5倍之间，而2023年为2.2倍，优于2022年的5.0倍。因此，标普将该公司的独立信用评级上调一个子级至“bb+”。
标普仍然认为上海电气控股集团获得上海市政府特别支持的可能性极高。该公司与上海市政府保持着非常紧密的联系，并因其在电力行业的巨大规模和重要地位而在政府中扮演着非常重要的角色。上海市国有资产监督管理委员会(SASAC)继续向该集团注资，并直接任命该公司的高级管理层，这凸显了双方的紧密联系。
标普继续将上海电气视为上海电气控股集团的核心子公司。上海电气的评级将与上海电气控股集团的评级同步变动。2023年，上海电气占上海电气控股集团资产的70%以上，占其收入的80%。标普预计上海电气在未来24个月内也将做出类似的贡献。
对上海电气控股集团和上海电气的稳定展望，反映了标普认为该集团在未来12-24个月内将保持稳定的运营和财务表现。标普预计该集团强大的市场地位和主要产品的稳固订单积累将支持利润增长。上述原因加上有节制的资本支出将有助于该集团保持稳定的财务杠杆。
如果出现以下情况，标普可能会下调对上海电气控股集团和上海电气的评级：
- 上海电气控股集团的债务/EBITDA的比率与标普的基本情况相比长期大幅恶化，或其EBITDA利息覆盖率下降至2倍或以下，这可能是由于激进的债务融资收购或营运资本流出高于标普的预期;或
- 集团的业务实力减弱，表现为市场份额下降或主要业务部门的利润率显著低于标普的预期;
- 出现更多严重的管理和治理缺陷事件，导致集团蒙受重大损失。
此外，如果标普认为上海电气控股集团获得政府特殊支持的可能性降低，标普可能会下调其评级。如果国家持股显著减少，或政府放松对集团的监管，或其长期内对上海市政府的经济贡献显著下降，都可能意味着未来获得支持的可能性降低。
如果上海电气控股集团的债务/EBITDA的比率持续低于4.5倍，而集团利润率保持不变，标普可能会上调对两家公司的评级，这可能源于：
- 处置负债沉重、利润微薄的子公司;
- 上海电气控股集团的利润大幅提高，远高于标普的预测;
- 资本支出显著减少，资产剥离收益高于标普的基本预测。
标普认为，在未来一到两年内，评级上调情景发生的可能性很小。
在标普对上海电气控股集团的信用评级分析中，治理因素是一个负面考虑因素。虽然治理因素不会对评级产生实质性影响，但2021年在一家非核心业务的、40%持股子公司中出现逾期应收账款导致重大损失，反映出其在风险管理和内部控制方面存在缺陷。
近年来，上海电气控股集团的内部管理有所改善，这体现在精简非核心业务和谨慎的业务扩张上。然而，该公司的新管理层仍需要时间来建立稳定的运营记录。
上海电气控股集团对环境因素的风险敞口基本保持中等，与资本货物行业的同行一致。2023年，该公司在火电设备方面的收入占比超过10%。考虑到中国的碳中和目标，这一领域可能面临结构性需求下降。
尽管如此，上海电气控股集团的可再生能源和节能业务收入是公司火电设备收入的1.7倍。这部分业务也在不断增长，从而减轻了公司的气候转型风险。