读懂科伦药业三季报中的几个问题----zhuan
来自道悟思静的雪球原创专栏
1.三季度收入环比同比下降，怎么拆？
据了解：第三季度收入同比减少4.03亿元，其中：输液减少1.42亿元，非输液制剂增加1.4亿元，原料药减少3.87元。输液和非输液收入受SAP上线影响（9.20日后）提前结账。故而对输液和非输液收入产生影响，其部分会在四季度的收入中得到体现。
2.公司三季度研发费用增幅低于前2个季度？
公司研发有序开展，研发费用支付按合同进度支付，今年三季度个别研发支出未到合同约定支付点，导致研发支出增幅偏低。全年研发预期比去年同比增长30%左右。
3.三季度销售费用同比下降的原因？
一方面，通过公司建立自营和市场服务团队控制费用支出，另一方面，通过直接降价或折扣方式向销售客户让利，同时由下游销售客户负责对应市场的服务而减少费用支出。另外，4+7带量采购品种价格的服务费用支出相应减少。另SAP系统上线也对销售费用计算有一定的影响。
4.睿远陈光明是否已清仓？
睿远基金三季报显示，睿远已进行减仓，所持股份数量未到10大股东应披露数量。
5.主要制剂品种的增长情况？
仿制药销售符合预期，预计季度环比持续放量：预计Q3仿制药业务销售额继续放量，预计2019Q1、Q2、Q3环比加速，仿制药销售放量。上半年科瑞舒销售额约2.2亿元，百洛特销售额约1.69亿元，多特+多蒙捷等肠外营养品种销售额约1.79亿元，其他新获批23个仿制药销售额约1.73亿元；前三季度仿制药销售额有望达到12亿元。该板块全年有望销售额超15亿元，利润有望达到1.5-2亿元。仿制药销售逐季放量，符合预期。
6.创新药临床进展？
创新药方面临床进展顺利，预计明年KL-A167 （PD-L1）有望申报生产，为最快一个创新药品种，其次西妥昔单抗类似物以及雷莫卢单抗类似物也将陆续开展三期临床，整体临床进展顺利。
7.全年的业绩预期？
按川宁生物抗生素各品种当前的价格水平，全年业绩持平压力好大。
8.科伦未来的业绩预期如何？
抛开川宁生物原料药的价格波动，研发投入的刚性增长（30%甚至更多），非输液制剂占比不大（增长快），未来的业绩增长压力很大。
研究院的产出和新药取得突破性的进展尤为重要。
9.如何看待川宁生物的融资？
融资可降低母公司的负债水平和利息支出，使母公司更好的聚焦药物的研发。
10.如何平衡研发刚性增长和利润表？
配股降低上市公司负债率和提供流动性支持
川宁引进战投和员工持股，转移负债，降低上市公司负债和利息支出，提供流动性支持。
科伦博泰转让股权给员工，引进战投，上市三步走。
大输液稳保持健，制剂继续高增长，川宁原料药周期性波动提供现金流，加上上面的融资都只为保证研发的可持续性，实现由仿到创的转型。
11.新进的自然人王萍是谁？
葛卫东的老婆也叫王萍，有名的牛散。感兴趣的可以百度下。著名的夫妻档。
12.三季报电话会议时间？
星期天（11.3日），兴业医药组织的。参与方式有意者私信。
13.输液和非输液三季度利润增长多少？
除去川宁的影响外，公司其他业务板块增长较好。公司前三季度总利润9.14亿，加研发费用7.82亿后整体利润约17亿，除去川宁2.5-3亿以外，其他业务盈利14.0-14.5亿，去年同期总利润10.23亿，加研发费用6.21亿后整体利润16.4亿，除去川宁的5.0-5.3亿，其他业务盈利11.1-11.4亿。今年大输液、新药等利润相较去年增长24-26%。
下面是研究院关于市场关心的几个问题得到的回复：
14.研发成果是否还是看PPT上的预期，PDL-1计划2021年上市？
研究院会全力以赴保证研发成果按PPT预期，但实际情况依然会受政策等不可控因素影响。PDL-1临床开发计划没有变，现在各项实验在正常推进。创新研究的风险和不确定性是大的，这点需要提醒投资人注意。
15.小分子临床推进看上去进展缓慢？
科伦进入临床一期的小分子创新药非肿瘤为多，肿瘤药物属于改良创新505b2的。非肿瘤药物的一期开发一般在健康受试者开展，在安全性要求，不良反应观察等方面是不同于肿瘤药的。505b2的改良创新的肿瘤药，一期研究整体顺利，后续陆续进入人体概念验证阶段。
16.仿制药审评过程中发补较多的原因？
科伦一直高度关注CDE技术审评尺度和标准。近期CDE在原料药及注射剂审评方面的要求进一步提升，我们观察到同类企业在此都有相同的技术要求。科伦已在研究工作中根据国家技术尺度的提升，加强了内部研究的放行标准。@gdlz，@今日话题，@虾里巴人
总结：大输液收入和非输液制剂及费用数据受SAP系统上线提前财务结算干扰，除去川宁生物因为原料药价格的波动外，财务费用有所下降，大输液的基本盘稳定，仿制药制剂高速增长，研发临床进展顺利（产出不及预期）。川宁生物的融资分拆有助于降低母公司负债水平和降低利息支出，使母公司更好的聚焦药物的研发，是川宁走出现有困局的一步活棋。
股价的下跌已经较充分反应了川宁原料药下跌的预期。我们也要看到，大输液基本面稳健，非输液制剂高速增长兑现预期，研发也在持续的投入，研发产出各种原因是慢了点，但那都是发展中能解决的问题，CDE审评10月以来明显提速，注射剂一致性评价也已拉开序幕。该拿的批文还是会来
作者：道悟思静
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