六禾投资 陈震
1. 总体
本周股市小涨债市小跌，基本符合预期。预计下周股市债市继续震荡。
2. 债券市场
本周债市小跌，对基本面反应更为敏感的国债期货强于现货，利率债强于信用债。本周资金较为宽裕，但中小机构尤其非银机构融资困难，资金面隐忧仍无法彻底消除。本周公布的5月份经济数据普遍低于预期，但消息面上又有六部委关于做好地方政府专项债发行和配套融资的通知，提升基建投资预期，对经济数据利多形成干扰和抵消，债市继续纠结。
下周开始经济数据进入空窗期，资金面是主导债市的关键，尽管央行不断释放维稳信息并对中小银行流动性提供切实支持，但关键还是效果，如果下周随着定向降准、再贴现、SLF等资金释放以及央行系列针对性措施效果显现，中小银行、非银机构融资难明显缓解，债市将反弹，弥补近期对基本面利好表现的不足，如果资金结构性问题没有缓解甚至继续恶化，又没有近两周基本面数据利多，债市恐怕凶多吉少。
从中期来看，我们认为近期货币政策高度定力大大制约了债市表现，但这种定力也可能高估了经济韧性，为将来再次放松提供了机会。可以这样说，如果中美MY问题迟迟得不到解决，中国经济又看不到新的增长点，那么货币政策和利率走势最终要与基本面下行相适应，货币政策反应超前、及时还是滞后最终只是改变债市运行的节奏而不是方向。
3. A股市场
本周股市小幅上涨，在经济数据低迷、外围市场震荡的情况下，A股表现偏强一方面说明前期下跌已反应了基本面利空，或者说在市场已经下跌后基本面不再是影响市场的焦点。另一方面北向资金持续流入，两融余额小幅增长构成了市场回暖的资金支持，但从北向资金流入总量不算太大市场涨幅也不太大，北向资金流入前高后低市场走势也前高后低不难看出，北向资金和机构主力对市场的主导性，这也意味后期我们仍要重点关注北向资金和机构主力的动向。
从预测的角度，我们重申前期观点，市场面临的主要问题仍然是缺乏利多：6月份经济数据可能反弹，但要7月份才陆续公布；G20中美领导人可能会晤并开启谈判，但也是6月28-29日的事。从时间周期看，本轮反弹自1月初以来持续13周，本轮调整自4月中以来持续10周，可能需要继续调整3周至6月底，实现时间上的对称性，而未来的2-3周也确实可能有一些利空拖累市场：比如在中美元首G20会晤前美方继续极限施压，双方继续口水战和心理战，给市场造成冲击；比如美股短暂企稳后再度下跌；比如6月底是跨半年的时间窗口，资金通常比较紧张，今年又叠加了BS事件带来的资金结构性问题；比如6月份科创板开板还需要资金捧场等。
当然，我们认为6月底-7月初可能有一次利空暂时出尽的反弹窗口，不排除有主力资金在接下来的2-3周调整中提前布局，因此可以观察北向资金和主力机构动向，灵活把握左侧时机。但6月底-7月初的反弹只是阶段性的，之后市场可能再度陷入低迷，核心逻辑是在现有货币政策可能高估了经济韧性，不足以抵御中美MY问题和全球经济下滑的冲击，至少无法推动经济明显回升，股市也就看不到做多的契机和动力，届时面临的局面是要么经济、股市和货币政策都横盘以时间换空间，要么经济和股市再度下行逼出宽松货币政策，所以6月底阶段性反弹之后，对一个缺乏机会的市场，投资者继续耐心等待为宜。
声明：
投资有风险，本文的观点论述及观点分享仅出于传播信息的需要。内容仅供参考，不构成任何投资建议。
上海六禾投资有限公司成立于2004年，是国内第一批阳光私募基金管理公司，经过15年的发展，六禾投资的管理规模近百亿，并获得业内金牛奖、金阳光奖等多项大奖。公司官网网页链接，微信公众号搜索“六禾投资”。
作者陈震博士，现任六禾投资合伙人、大类资产配置与固定收益业务负责人，银行间交易商协会第三届债券市场专业委员会委员。加入六禾之前，陈博士曾先后担任平安资管固收部总经理、招商基金固收部基金经理、国泰君安证券固收部执行董事等职，拥有18年证券行业投研经验.