六禾投资 陈震
1. 总体
本周股市小跌债市小涨，基本符合预期。预计下周股市债市继续震荡。
2. 债券市场
本周债市小涨，中长期利率债涨幅较大，信用债基本持平，信用利差和期限利差均有所收缩。本周无重要经济数据出台，但资金面宽松、美债收益率大幅下行、国内股市阴跌，债市环境有利，与此相比债市走势并不算强，可能与投资者对6月份资金面仍有疑虑有关，特别是那些大量CD到期而融资环境又趋恶劣的中小金融机构能否度过难关，投资者仍在观望，中长端货币市场利率（如1个月-1年的SHIBOR、CD利率等）和信用利差不降反升。度过6月份甚至接近6月底，相关情况明朗，投资者担忧消散，此后决定债市走势的除了基本面之外，最关键的是债券供给是否有效下降，以及货币政策是否再度放松。
与去年相比，今年货币政策在应对内外部风险时更为淡定，这是近期债市相对纠结的核心原因，但货币政策最终是相机抉择的，当经济从一季度暂时回暖中冷却下来时，可以发现经济并没有新的增长点，也离不开对宽松货币政策的依赖（一季度天量融资数据），如果中美MY冲突持续，经济再度下滑、货币政策再度宽松只是时间问题，这与美国最终要依靠降息来支撑经济、股市甚至打MY战类似，只是在我国自上而下的决策体系下，技术官僚的反应没那么快，在经济下滑不明显以及债市供给压力仍在的情况下，投资者也不敢反应那么快、那么多。
总体上6月份剩余时间债市投资者还将观察资金面状况以及中美MY谈判进展，7月份以后这些因素明朗，但又可能面临6月份经济数据技术性反弹的压力，最好等到7月中下旬（6月份经济数据公布完毕）后，基本面趋于有利（7-8月份经济数据季节性下滑叠加关税效应显现），货币政策宽松概率加大，债券发行压力减少，债市可望出现较大机会。
3. A股市场
本周股市阴跌，外围市场走强和北向资金净流入对蓝筹股有所支撑，但两融余额持续减少，中小票显著调整，这显示与北向资金和机构主力相比，国内中小投资者反应仍然滞后，游资投机水平虽高，但无法支撑或改变大局，最终只是增加市场活跃度和博弈性，增加对韭菜和相互之间的收割，没有真正的持续性、独立性和赚钱效应。对决定市场走势的北向资金和机构主力来说，他们看重的还是基本面和政策面，之前多次分析过，基本面、政策面缺乏利好是现在股市面临的最大的问题，后期要改变这种局面，要么经济真的企稳反弹，要么下行压力加大货币政策再度宽松，象现在一样经济没掉下去但也明显上不去，MY战纠缠不休，货币政策又特别淡定，机构投资者是找不到做多动力的（除非严重超跌）。
鉴于经济自主性反弹的动力和概率都不大，所以我们主要期待货币政策再度放松带来的机会。即无论债市还是股市，在货币政策再度宽松前都比较纠结和缺乏动力，但货币政策最终会相机决策，最终会服务于支持经济、股市甚至打MY战。一旦货币政策再度宽松迹象出现，如降准，很可能就是开启股债双牛之时（类似本周美国股债双牛）。
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作者陈震博士，现任六禾投资合伙人、大类资产配置与固定收益业务负责人，银行间交易商协会第三届债券市场专业委员会委员。加入六禾之前，陈博士曾先后担任平安资管固收部总经理、招商基金固收部基金经理、国泰君安证券固收部执行董事等职，拥有18年证券行业投研经验.