六禾投资 游晓慧
股票投资的一个魅力在于，各式各样的投资策略都能在市场上找到其立足点，争奇斗艳。成长投资、价值投资、趋势投资，被动投资、统计套利、中性alpha、管理期货等等数不胜数。各策略都有自己的优势，诸多高手运用不同的策略均可以取得优秀的成绩：巴菲特，林奇，索罗斯等大师也都有各自的拥趸。
与此同时，也会发现一个现象：有些人秉承价值投资理念亏了钱，就说中国股票市场完全没有价值投资的土壤，就是投机；有些人做成长股亏了，抱怨说成长股就是一个个故事堆起的泡沫，是击鼓传花的游戏，看谁拿到最后一棒；有些人做趋势投资亏了，则认为追涨杀跌，到头就是被“割韭菜”，情绪的钱赚不得。
为什么别人用了这个策略能赚到钱，我反而亏钱呢？且不论每个人水平的差异性，在投资过程中，大家多多少少都会直面过一个问题：我并不追求投资大师们如此卓越的成绩，但是如何寻觅到一种适合自己的投资策略？对我而言可以更有效地获取收益。我觉得这个问题，最需要思考的是“适合自己”这几个字，也是我在自己的投研过程中，不断反思的地方。
简单自我介绍下，我09年毕业即来到了六禾投资，最早研究家电行业，渐渐扩大至商业零售、食品饮料行业，最后再扩展到整个大消费，期间也覆盖过定增策略，17年起开始担任基金经理。作为一名在私募中成长起来的资管从业人员，在雪球也分享一下我的一点思考。
承认在这个市场中存在的各类策略
上述提及的各策略，其实在一些投资人的心理存在一杆秤，或者说“鄙视链”，比如认为价值投资才是最正道，把基本面研究得细致，赚企业成长的钱。但其实细究去看，真正在每个策略里都做到极致的高手，都是把“基本面”研究得非常透彻。索罗斯在这么多次博弈成功的基石，也是其对于目标的深度分析和认知后，才做的决定。
价值投资所倡导的，以合理或低估的价格去购买优秀的公司，这里的隐含前提，是“合适甚至低估的价格”。但这个好的价格，也是市场预期（各种策略）产生不一致时，才可能出现。
当市场都趋同的认可某一种策略时，这才是值得担心的。以被动投资策略为例，霍华德马克思在《无人投资能走多远》提出了他对市场趋同的思考：随着被动投资的增加，当市场处于上升周期时，会被迫买入比重重偏高、流动性强的大型股，这不仅推高了这些股的股价，还不能因为这些股价被高估而拒绝买入这些股票，这种如同永动机一样的行为不可能永远奏效，在危机爆发并出现资金流出时，指数基金和ETF 将无法需找到买家愿意买入那些比重偏高、价格高昂的证券。可见，由被动投资推高的股价最终只会是周期性的轮转，而不是永久的可持续上涨。
你也许不认可其他投资策略或投资者，但正是各种策略的构成，才组成了这个市场，而我们的投资行为，也或多或少影响着市场。想要在这个市场寻找建立自己的投资策略，去学习借鉴其他不同策略的思维是很有必要的。
再上升一个层次，不仅仅关注股票市场，可以发现，债券投资对于宏观的把握度，期货投资对于微观的精细度，都比股票投资做得更深入。如果投资中可以从不同类资产的价格表现去交叉验证，从各策略局限性思考自身竞争优势，不仅能更全面辨证地分析问题，也能获得更好的博弈优势。
承认这个市场中不同的策略，尽量使得自己具有复合策略的思维，使得投资中能更多层次，多角度地去思考，对于自己的投资方法论构建是有益的。当然，这对于资产管理机构的研究体系，以及一名基金经理的综合能力也相应地提升了要求，但这可能也是从优秀到卓越所需要必备的。
策略与资金属性的匹配
在投资策略中，非常重要的一环，是资金背后的属性。屁股决定脑袋，资金很大程度上决定着基金经理的投资方法论。许多投资者认为公募基金好像与普通投资人并无二致，也不就是追涨杀跌嘛；可能也是在公募的“相对收益、年度考核”的要求下，基金经理有时“不得不”去做，因此有些情况下，只能去追求市场上的热点。短期市场与其投资风格有着一定的偏离度，跑输了市场，也会对其考核有着重要的影响，基金经理也是人，先通过考核，生存下来，才是重要的。而去年起，市场热议的“外资”，因为其长周期的考核，所采取的策略就有很大地不同了，我们也专门论述过，可以参见《QFII投资那些事儿，及借鉴意义》。
清楚地认识到这一点，我觉得非常重要。投资策略的多样性也正是市场不同资金属性的映射，当你拥有一笔低成本的长期保险浮存金做投资，和一笔年化利息8%，期限半年的杠杆资金去比较，即便初始的投资策略一致，但是资金属性的巨大不同会导致潜意识里的反差，进而再反过来影响到具体的执行操作。
因此在寻觅适合自身的投资策略时，可以先问三个问题，我管理的这笔钱是谁的？出资方对于市场及对于我的预期是如何的？这笔钱的管理周期可以有多久？要回答这几个问题，基金经理和资金方在实施投资之前，需要有一番好好沟通；这也是我认为，一个优秀的资产管理机构及基金经理应该做且必须做好的，并不能只埋于投资。如果管理的是自己的钱时，这几个问题其实也是需要认真思考的，10年后小孩要使用的教育金和1年后买房用的首付，策略自然不一样。（对于这个问题更多的思考，可以参见《雾里看花？如何定义一只“好”的私募产品》）
所以不存在说哪个投资策略更好，而是要看哪种投资策略“更合适”，和管理资金的属性相匹配是投资策略的重要考量，而不是简单的预期收益率。
对自我的认知，及策略失效期
策略的实施，最后无非需要对自己有一个认知。投资究竟是反人性还是顺人性的，千人千面，但从我自身出发而言，我是很难做到克服性格的，一般需要通过制定针对我自身的个性化风控条款克服弱点，用纪律解决问题。所以对于自身性格的认知，也变得非常重要。而这个认知，其实也是会随着个人的投资经历不断地变化，是一个动态的进程；我在入行初期，一个通过研究看好的股票，可能3个月没有涨起来，就无法忍受。而到现在，可能这个时间变成了1年甚至更长（当然，这个心态的变化一部分也来源于投资组合的构建，降低单个股票收益的失效对整体投资的影响）。反人性所做出的投资，势必内心许多煎熬，这种“煎熬”对于策略的运用，或多或少会对投资起负面影响。
考虑了上文所述的要素，建立了一套能够多层次思考，匹配资金属性，符合自我认知的策略，但执行起来依旧会遇到失效的时候，这时对每个投资人都是“考验点”。需要我们首先去反思，是否是我在投资流程中并没有严格遵循策略？或是之前的“策略”本身就有严重的瑕疵？或是研究过程中哪一步没有做充分？如果是自己的方法论的确有不足的地方，及时地修正完善；如果可能就是短期的市场风格不符时，那也要做好承担后果的心理准备。
承认市场上不同风格的资金和策略的本身，其实也是认可，不可能存在一套在各个市场中都有效的策略，因为市场本身就是各种策略运用后所展现的结果。重要的是经过上述思考，一旦建立起自己的体系后，就遵循自己的策略，这个也是基金经理业绩可持续性的体现，风格经常漂移的投资人，资金方本身也不放心，最后的收益大概率也不会高。
寻觅到适合自己的投资策略，这过程可能也是一个漫长的动态周期，随着自我的成长再不断地修正，认识到盈亏同源，在策略失效期时承担后果，静待花开。以上是我对于投资策略的一点思考，欢迎交流批评。
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上海六禾投资有限公司成立于2004年，是国内第一批阳光私募基金管理公司，经过15年的发展，六禾投资的管理规模近百亿，并获得业内金牛奖、金阳光奖等多项大奖。公司官网www.liuhecapital.com，微信公众号搜索“六禾投资”。
作者游晓慧，现任六禾投资基金经理，拥有10年证券行业投研经验，历任六禾投资基金经理助理，消费行业研究员。