今天看了曹名长的访谈网页链接，他提到买基金也同样适用价值投资的原理：“价值投资的三点,对于基民也适用。看基金经理是否有竞争力，首先要看长期业绩。而且至少要看两个周期或者是经历了两个周期以上，七到十年，才能看出长期业绩好与坏。第二要研究他的业绩好是通过什么做出来的？是不是符合价值投资标准，或者别的标准？好业绩是不是可以重复？最后一个，有没有安全边际，虽然研究基金经理去算持仓的估值很难。但通过前面两个要素的判断，在基金经理被市场“冷落”时去持有其基金，是比较好的时机。因为本身基金经理会用安全边际去选股做价值投资，当基金投资者在比较低的位置进场时，可以相对来说可以长期持有。”说简单点就是三个要素：1、长期业绩；2、业绩归因；3、安全边际。下面拿几个我熟悉的基金用这三个要素来分析一下：
一、易方达增强回报债券A
1、长期业绩：该基金在最新的晨星中国十年期积极债券基金业绩排行榜上排第七名，近10年年化收益率9.19%，近5年7.51%，长期业绩优秀。
2、业绩归因：易方达增强回报债券是一只一级债基，也就是不能直接从二级市场买卖股票，只能通过定增，可转债转股（因为债基不能线下打新，新股可以无视）持有股票，可以说在股票方面是带着脚镣跳舞，按理说它的业绩应该大部分归功于纯债部分，但实际上它在大部分时间里依然保持着10%左右的股票持仓，哪怕规模从20多亿增长到150多亿也是如此，同时可转债仓位也维持在10%左右，是一个标准的股2债8的偏债混合型基金，它的基金经理王晓晨是纯债基金经理出身，基本没有偏股基金的经验，一级债基可以说完美契合她的能力圈，除了纯债外，在权益类方面不用太关注选股和股市波动，只需要考虑定增，可转债的条款、时机和性价比即可，持有股票后也不用考虑择时，因为卖了就买不回来了，王晓晨在基金报告里也一再强调“保留的股票仓位旨在承受一定波动的前提下获得长期超过债券的回报”。考虑到王晓晨管理这个基金已经超过10年，经历过股债牛熊的考验，其风格也比较稳定，业绩可持续性较高。
3、安全边际：2021年是可转债大年，但易方达双债增强债券并未大幅度提高可转债仓位，这一方面是基金合同限制了可转债仓位不能超过30%，另一方面也是基金经理一贯的稳健风格所致，同时王晓晨还在2021年年报里对纯债的预期收益表示谨慎乐观，如此谨慎保守的态度其结果就是今年至今的跌幅仅有-0.73%，同类平均是-2.76%，易方达另一个王牌固收+易方达稳健收益债券B是-1.91%，可以说基金经理已经为我们保持了足够的安全边际，继续持有或者买入的风险不大。
二、易方达上证50增强A
1、长期业绩：该基金在最新的晨星中国十年期大盘平衡股票型基金业绩排行榜上排第二名，近10年年化收益率12.04%，近5年13.16%（对应纯被动指数基金50ETF分别是7.49%和6.12%），长期业绩优秀。
2、业绩归因：易方达上证50增强是一个指数增强基金，和常见的量化增强型指数基金不同，易方达上证50增强采取的是基本面增强策略，其表现就是基金换手率极低，近几年都稳定在30%左右，远低于主动型基金动辄上百的换手率，几乎跟纯被动指数基金差不多，再加上指数基金的仓位限制，跟踪误差限制很难进行择时和配置，可以说这个基金相对于指数的超额收益完全来自于基金经理的选股和长期持有，而且其选股的范围也非常之窄，80%的仓位只能从上证50的50个成分股里挑选，从持股风格来看是易方达擅长的高质量风格，而且风格一直比较稳定，偏爱白酒和医药，同时还喜欢消费属性的银行，在低配金融权重的情况下，还把宝贵的增强仓位留给了平安银行，在近几年机构抱团白酒医药的情况下易方达上证50增强表现出色，但考虑到抱团股估值普遍较高，而且机构抱团迟早瓦解，其业绩持续性存疑，尤其是2021年，其跌幅大于同类平均，更大于50ETF。
3、安全边际：易方达上证50增强的持仓几乎都是各大基金的重仓股、热门股，有明显的抱团溢价，尤其是第一权重茅台的估值还高高在上，虽然基金曾经有在2020年高点清仓华兰生物，减仓长春高新的操作，2021年基金跌得也比较多，保证了一定的安全边际，但目前机构抱团还未彻底瓦解，易方达上证50增强又持续低配金融地产，没有足够的低估值股票来对冲高估值的抱团股，其安全边际并不足够，继续持有或者买入的风险较大。
总结一下，曹名长提出的三个要素里，长期业绩是显而易见的东西，单纯的业绩归因也不难，难点在于业绩归因后分析其可持续性以及重中之重的安全边际，尤其是在分析基金业绩和归因时也要时刻注意安全边际，对过高的业绩和难以归因的业绩都要警惕，我上面选的两个基金，它们的基金经理在履历上都不够全面，比如王晓晨是标准的纯债型选手出身，易方达上证50增强的张胜记则是标准的指数基金经理出身，从安全边际的角度出发，对他们的能力不应抱有太大的期望，刚好这两个基金都是在条款上对基金经理做了诸多限制，比如不能直接买卖股票，选股范围及其狭窄，还有仓位限制等等，这使得其业绩相对容易分析，也比较可靠，而同一基金经理管理的其它基金就未必了，比如王晓晨管理的另一个一级债基易方达双债增强债券在可转债仓位上没有限制，更侧重可转债投资，可转债仓位在20-80%间大幅波动，已经不能用简单的股2债8的固收+来分析了，张胜记管理的另一个指数增强基金易方达沪深300指数增强，其选股范围不仅扩大到了沪深300，甚至还可以投资港股，其业绩分析的难度也是成倍加强，但正如巴菲特所说的“我从不试图去翻越7英尺高的跨栏，我只是专注寻找1英尺高的跨栏，然后很轻易的跨过去”，只要收益率能满足自己的要求，就没必要挑战更高的难度，甚至你还可以选择持仓更透明，风格更稳定的指数基金来投资，它们基本剔除了基金经理的因素，分析更加简单，安全边际也更加可靠。
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