$银泰黄金(SZ000975)$ 年报点评：净利润刷新历史峰值，量价齐升发展前景可期
在2023年，银泰黄金公司实现了81.06亿元的营业收入，虽同比下降了3.29%，但营业利润却实现了20.97亿元，同比大幅增长29.79%。归属于上市公司股东的净利润高达14.24亿元，同比激增26.79%，创下了历史新高。
优质资源禀赋保证高盈利能力
公司旗下的核心资产——黑河洛克、吉林板庙子和青海大柴旦的黄金矿业，以其高品位和强大的盈利能力，对公司净利润的贡献率达到了89.02%。业务细分来看，2023年公司有56.21%的收入来源于有色金属矿采选，而43.66%的收入来自商品贸易。贸易业务主要是为了扩大公司的收入规模，而采矿业务则是利润的主要来源。去年，采矿业务的高利润收入大幅增长了21.45%，几乎抵消了贸易业务23.44%的下滑，使得全年营收呈现轻微的下降趋势。
营收下降的原因可能与第四季度营收的显著减少有关，净利润环比降幅低于营收环比降幅，这可能是由于第四季度低利润率的贸易收入的减少所致，限制了全年营收的增长。尽管如此，公司主营业务仍显示出良好的上升趋势。
此外，公司主营业务的毛利率同比提升了1.98个百分点，达到了56.98%。与同日公布业绩的紫金矿业49.09%的综合毛利率相比，银泰黄金凭借其优质的资源禀赋，在行业中保持了领先的盈利能力。公司表示，其旗下的贵金属矿山均为大型且品位较高的矿山，特别是黑河洛克东安金矿，是国内品位较高、最易选冶的金矿之一。
未来增长的核心在于探矿增储
公司在战略规划中确立了“以价值创造为中心、以全球发展为引擎的“成长型国际黄金矿业公司的战略定位，锚定了未来发展目标，并且详尽拆解了产量增长的目标：力争十四五末矿产金产量12吨，金资源量及储量达到240吨；2026年末矿产金产量15吨，金资源量及储量达到300吨；2028年末矿产金产量22吨，金资源量及储量达到500吨；十五五末矿产金产量28吨，金资源量及储量达到600吨以上。
公司明确的产量目标展现了清晰的成长路径，并释放了新的发展动能。个人看法是，公司的战略目标具有较高的可行性。截至2023年末，银泰黄金的合质金产量为7.01吨，24年的目标是不低于8吨。根据公司的战略规划，未来的产量增长可以具体分为内生探矿增储和外延投资并购两大部分。
（1）内生探矿增储
1. 青海大柴旦
年报披露，青龙沟金矿的采矿权证（扩大矿区范围）已经办理完成；细晶沟金矿（新立）采矿权青海省自然资源厅已经审查完毕，等待进一步批准意见。青海大柴旦具有优越的成矿条件，是产量内生增长的主要动力来源。
2. 黑河洛克
黑河洛克长期为公司贡献高额利润，2023年实现营业收入和净利润分别为12.77亿元、6.28亿元，尽管增量空间不高，但未来的资源接续也是有所保障。年报披露，2023年3月，黑河洛克受让黑龙江省第七地质勘查院持有的黑龙江省逊克县东安岩金矿床5号矿体外围详查探矿权，该探矿权位于黑河洛克东安金矿采矿权外围，与东安金矿属于同一成矿带。受让该探矿权将有利于提升公司资源储备，保证黑河洛克的资源接续。
3. 玉龙矿业
玉龙矿业是目前国内最大的含银矿山之一，也是毛利率表现较好的矿山，为公司提供铅、锌等多元有色金属品类，推动实现“黄金为主、有色为辅、关注战略新兴矿种”的战略规划目标。年内玉龙矿业1118高地金属矿补勘项目顺利通过评审备案，标志着外围矿权探矿增储工作取得新突破。项目备案资源量（共生+伴生）矿石量3651.8万吨，其中银金属量3026吨、铅加锌金属量84.06万吨、铜金属量12.09万吨、锡（伴生）金属量 2.74 万吨，发现的银、锌金属量规模达到大型，铜、锡、铅金属量达到中型。下一步，公司将全力推进探转采手续办理。
4. 吉林板庙子
板庙子项目也有小突破，2023年，度采矿权内勘探增加矿石量34.3万吨，金金属量1.1吨，平均品位3.21克/吨。板石沟实现找矿突破，东大坡区有工业矿体的赋存，初步估算资源量矿石量57.1万吨，金金属量1.732吨，平均品位3.03克/吨。
（2）海外外延收并购
国际化也是公司未来的发展重点之一。在外延扩张能力方面，公司具有多方面的优势。
首先就是资金端，公司资产负债率为17.98%，在黄金矿业企业中资产负债率处于低位，公司现金流充裕，目前账目现金21.80亿元，具有较强的融资能力。此外又可以与大股东山东黄金充分发挥资金端的协同效应，通过山东黄金的授信，便于直接获取银行机构低成本融资；也可借助国资控股股东的背书，提升公开市场信用评级，拓宽融资规模。
其次，银泰黄金是具有国际化基因的企业，承接埃尔拉多在国内金矿资产的同时，在资源布局、人才储备、管理理念等国际化发展理念上“兼收并蓄”。同时，从高管团队到矿山一线管理团队，公司基本保留了原埃尔拉多人才，具备国际化视野和国际化能力，总部内部沟通协作、管理水平较高。
特别值得关注的是，2024年2月公司实施了对加拿大矿业公司Osino Resources Corp.的收购计划，Twin Hills金矿项目（双山项目）开启了国际化资源布局的第一步。Osino Resources Corp.核心项目预计达产后提供5吨/年的黄金产能，可以帮助公司快速获得优质资源、提高黄金资源储备。
此次收购是公司向着国际化发展战略踏出的第一步，Twin Hills金矿项目优质，本次收购具有较高性价比。且该项目未来具有可持续的矿权资源的开发能力。突出公司优秀的找矿能力和高效的执行能力，叠加充裕的资金准备，丰富的矿山开发和运营经验，公司长期的外延产量增长值得期待。
市场对2024年金价持看多态度
在讨论了公司产量提升空间之后，让我们展望一下未来的金价。23年金价在高位波动，黄金需求也保持旺盛，这也是黄金行业表现优异的主要原因之一。世界黄金协会数据显示，2023年全球黄金总需求创下历史最高纪录，黄金总需求量（包括场外交易）4899吨，比2022年增长3%。同时，各经济体央行继续大举购入黄金，全年净购金量为1037吨，冲至历史第二高位。
自3月份以来，国际黄金价格在一周内暴涨7%，最高达到2200美元/盎司。尽管近日金价有所回落，但对于全年的研判，市场主要持看多态度。以下是几家券商的观点供参考：
中邮证券指出，黄金作为重要的外汇储备之一，全球主要央行在过去一年不断增持黄金储备，主要是因为当前以美元为主的信用货币体系信誉度下滑，加之地缘冲突不断，黄金避险属性凸显，促使各国央行调整其外汇储备结构。因而，央行增持黄金亦可作为市场投资黄金的“风向标”，从底层逻辑上支撑金价。
西部证券表示：从中长期来看，降息周期的开启+避险情绪较高，本轮金价的绝对收益还未完全兑现。一方面即使在通胀的扰动下，降息的时间点和次数会有所反复，但是货币政策逐步宽松的趋势不改，金价难以言顶。另一方面，今年是多国的大选之年，选举过程的不确定性、以及国际政治的边际变化或对金价形成支撑。
紫金矿业在最新年报中阐述：当前，新兴经济体在全球经济的比重不断提升，外汇储备规模随之增加，黄金成为央行增量储备的主要配置方向之一，为金价提供有力支持。展望 2024 年，美联储货币政策大概率转向宽松，历史上看美联储降息周期中黄金总体表现强劲，但目前美国通胀和就业市场数据仍具韧性，美国对抗通胀“最后一公里”面临阻力，美联储降息的速度、幅度存在不确定性，降息“摇摆”将驱使金价波动。如果美国经济数据持续强劲，美国经济“软着陆”或“不着陆”的可能性上升，或限制金价上涨空间。
2024年，银泰黄金制定了黄金产量不低于8吨的任务目标。公司表示，2024年将围绕四大方面实现“固本增量，质效双升”。分别是优化生产组织和管理，实现产量效益的新突破；聚焦资源探矿和扩张，实现勘探并购的新突破；发力科技研究和创新，实现技术工艺的新突破；强化人才引进和培养，实现队伍建设的新突破。
综上所述，我们对银泰黄金未来量、价的双增长持乐观态度。公司自身的高禀赋、高效管理优势保证了风险波动下的盈利能力，以及战略执行的稳步推进，总体看好公司的未来发展。
*风险提示：采矿探矿进展不及预期、海外收并购不及预期、黄金价格波动风险