JayTC（2021.09.21）
英搏尔：①东吴证券曾朵红看好新能源汽车电机电控属于高贝塔赛道，估计2020年全球电机电控空间249亿元，到2025年有望超1500亿元，2020年-2025年复合增速达44%；②公司第三代驱动及电源总成产品在同等功率下，体积、重量相对于竞争对手减少约30%，成本低于主流产品20%，公司产品已实现A00级、A级、B级及MPV、SUV全系乘用车型配套，并新获威马、小鹏、一汽、等重点客户项目定点；③公司还横向拓展至利润更高的商用车（采埃孚）、叉车（杭叉集团）等领域，截至2021年上半年，公司已具备年产50万套动力总成生产能力，随着产能不断爬坡，盈利能力有望显著抬升；④曾朵红预计公司2021-2023年归母净利润分别为0.62/1.74/3.50亿元，同比增长370%/181%/101%，给予公司2022年50倍PE估值，对应115.0元/股（9月17日收盘价83.97元/股）；⑤风险提示：新能源汽车销量不及预期等。
新能源车电机电控杀出一匹“黑马”，公司未来三年利润或增长近26倍，产品性能成本显著领先同行、已获多家主流车企定点
新能源汽车电机电控是驱动电车的“肌肉”，替代传统燃油车发动机+变速箱，电机和电控合计占整车成本约13%，以往动力系统的电机、电控、电源多单独采购，随着新能源汽车零部件要求不断提高，具有高效能、轻量化、低成本等显著优势总成产品逐渐成为主流。
东吴证券曾朵红最新深度覆盖新能源汽车电驱动企业英搏尔，公司聚焦于新能源汽车电机、电控、电源及其总成产品研发、生产及销售，已实现A00级、A级、B级及MPV、SUV全系乘用车型配套，同时也广泛应用于工程机械、场地车等领域，客户涵盖小鹏、威马、一汽-大众、杭叉、采埃孚等国内外主流车企及Tier1。
曾朵红看好新能源汽车电驱动行业空间大，公司定点项目进入收获期，预计公司2021-2023年归母净利润分别为0.62/1.74/3.50亿元，同比增长370%/181%/101%，对应PE分别为95/34/17倍，给予公司2022年50倍PE估值，对应115.0元/股（9月17日收盘价83.97元/股）。
英搏尔电驱动产品厚积薄发，有望在乘用车、商用车等多车型多点开花
2021年，英搏尔第三代驱动及电源总成产品问世，在同等功率下，体积、重量相对于竞争对手减少约30%（功率密度相较同行提升20%-30%），公司预计其成本低于主流产品20%+。
定点方面，公司从A00级车型向上突破A/B级、SUV/MPV等车型，从单电控、电机产品到推出动力总成及电源总成、ASP不断提高。
2020年，公司在原有客户基础上新获威马、小鹏、一汽等重点客户项目定点的同时，横向拓展至利润更高的商用车（采埃孚）、叉车（杭叉集团）等领域，客户结构不断优化，目前相关产品共销售4.28万套，其中多合一动力总成销量处于全国前列。
截至2021年上半年，公司已具备年产50万套动力总成生产能力，随着产能不断爬坡，曾朵红预计2021-2023年公司定点产品将持续放量，盈利能力有望显著抬升。
新能源汽车东风起，电驱动进阶为千亿级市场
2020年以来，全球电动车需求旺盛，由以往政策驱动逐步过渡为爆款车型拉动真实需求。
曾朵红看好新能源汽车电机电控属于高贝塔赛道，按乘用车单电机+单电控2020年平均售价0.82万元、价格年降2%，到2025年新能源汽车年产量2136万辆等假设测算，估计2020年全球电机电控空间249亿元，到2025年有望超1500亿元，2020年-2025年复合增速达44%。
目前，第三方电驱动供应商凭借专业性、规模性，销量份额有望超越in-house模式的整车厂，尤其对于更注重成本的中小车型，部分整车厂会定点1-3家第三方供应商，而第三方供应的多个车企出货量总和或远大于单一车企自供的量，因此规模优势更强。