瀚蓝环境2023年报解读及24年展望

对比22年的年报，先说读完年报后的感受：困苦（2022年），稳健（2023年）

这次解读我从大家最关心的方面开始一件件说，如有遗漏的联系我继续补充，一些基本数据方面的东西也不重复了，自己看年报吧。

应收：

说到22年的年报，公司面临最大的问题就是应收，3年疫情积累的应收款终于在22年达到了临界点，如果再不着手解决势必影响到公司未来的发展了，大股东被逼出手。2023年，应收虽然继续增加了4.93亿，但增加主要集中在上半年，下半年得益于大股东的帮助和南海区污水处理费付款机制于第四季度调整加速污水处理费回收，应收连续两个季度出现了下降。

“公司与各地政府推进完 善和落实费用拨付机制，加快回款速度，并推动垃圾处理费等收费机制逐步完善，各项工作有序 推进，预计2024年将加快应收账款的回款。” 23年第四季度南海区完成了污水处理费的付款机制，24年中预计完成垃圾处理费的付款机制。根据公司预计，23年将收回20亿的存量应收款，等大本营的付款机制全部落实之后，应收将不在是影响业绩和公司发展的关键不利因素了，以后不要再拿应收来说事了。国补拖欠这块滚动支付，拖欠时间相对固定。

分红：

公司因为前几年的资金需求和应收拖欠，在利润不断提高的前提下，分红一直没有提升，分红比例逐年下降。23年在应收增速得到遏制，现金流改善的情况下，分红提高了118%，同时承诺未来3年，每年分红在上年基础上增加10%。（不知道是哪位大聪明想出来的）这样一份下有保底，上不封顶的分红计划，虽然个人预计分红比例依然将维持在30%左右，但起码分红计划给了股东们一个最低的保障，对股价下跌有一定的支撑作用。在5年期国债利率只有2.5%的当下，说瀚蓝分红少的可以闭嘴了。

对于分红比例，高速成长期10%-20%，低速发展期40-50%是我认可的，再高就限制了公司未来的发展可能性。根据年报说明，23年瀚蓝可支配利润的分红比例是37%。

现金流：

23年现金流净额是24.82亿，和22年4.22亿相比，增幅为 487.50%。增长原因主要是应收款回款增加和燃气盈利，同时运营项目的增加也贡献了一部分增幅，等到水务和固废的付款机制调整完毕以后，未来每年正常25亿以上的现金流净额可以期待。公司预计24年将收回20亿的存量应收，并同时推进REITs发行（规模预计为10-30亿元），一旦这两项得以完成，现金流净额在23年基础上还有大幅提高。24年公司的资本开支由前几年的20-40亿降至13.8亿，预计未来资本开支将维持这一水平并小幅减少，现金流净额将完全可以支撑分红增加并偿还有息负债。因为良好的现金流，24年负债率将持续下降。

燃气：

燃气本来是非常优质的持续盈利资产，但由于21年和22年的国际气价剧烈波动，燃气利润的不确定性也成了大家关心的问题，22年燃气亏损了0.65亿，23年盈利1.57亿，虽然23年实现了盈利但每个季度的业绩波动相当大，毫无趋势性可言，关键还是公司没有掌握气源和定价。24年不少地区燃气价格都跟随国际气价进行了上调，应该说燃气顺价机制在路上，敬请期待。很早之前就说过，让城燃补贴全社会是不合理的，同时只有让城燃保证一定合理的利润率才能保证燃气运营的安全可靠。

固废：

23年固废运营继续两位数高速增长，虽然没有完全弥补工程的利润下降，但影响已被压缩在很小范围内，预计24年工程的影响可以忽略不计了。回到运营，23年其实并没有太多的固废项目投产，仅新增投产1,750吨/日，产能利用率119%。公司实现对外供热111.01万吨，同比增长35.28%，在供热大幅增加的情况下，吨发（367.27度）和吨上（314.58度）仅下降3%左右，可以说运营效率相当高。24年有1,450吨/日的新增投产（不含49%权益的三水项目），个人预计24年运营部分依然将维持两位数的高速增长，工程部分不再对业绩产生重大影响。固废以外的厨余、危废、农业等体量较少，基本忽略不计。环卫相关年报说的不多，苦逼的项目也就不用深究了。

水务：

23年完成多个污水厂的提标改造，接下去就是提价收钱了，水费提价再路上，对业绩有多少帮助现在不知道，但由于体量问题，这块仅属于锦上添花，不做过多解读了。24年期待REITs发行完成，水务率先实现轻资产转型。

减值：

22年公司为了平滑燃气的亏损，在第四季度对减值进行了处理，两项减值全年仅有0.69亿不到，在应收大幅增加的情况下显然是不太合理的。23年年报就看到放飞自我的这一幕了，全年减值1.61亿，前两年没计提23年彻底计提。24年资产减值这块和历年不会有太多变化，信用减值将明显降低，毕竟要解决20亿的存量应收问题。

增速：

最后谈一下增速吧，这个不属于23年年报解读了。基于23年年报的内容我们应该看到，按照现有的在建项目及公司体量，公司无可争议的将进入低速增长阶段，得益于现金流转好及负债率降低，我把今后3-5年称为稳健增长阶段，业绩从现在的14.3亿提升到19-20亿。公司的质地将不断提升，实现可持续高质量发展。在南海区地方政府的扶持下，管理层不断努力，公司依然是行业优等生。

结尾：最困难的2022年过去了，2023年之后随着付款机制和顺价机制的完善，公司将成为现金奶牛开始反馈股东，未来跑赢存款利率甚至GDP增速是大概率，期待放低一些，公司将给你一个有保障的未来。

去年的年报解读被微信公众号里的不法分子一字不差的盗用了，今年如果有盗用希望尊重一下作者，写一下出处。