「不败的策略」
讲真我是没有想到，TLT这个大部分人陌生的字母，居然在近期成为雪球上热门的话题，甚至我一个沉寂了3年的股票群，也有朋友冒出来问那个买了100万美元长债归国躺平的行为，是否真的可行？
市场的发展总是令人感觉到魔幻，就如我这个如今被证明失败到极致的策略。
承接上文，当我学会通过Sell put来买入的时候，我也发现了一个自以为“不败”的策略，即通过Sell put来买入TLT，这个策略其实很简单，就是通过Sell put来赚取权利金，被行权后立刻Sell call赚取权利金，同时持有TLT每月获取相当于年化3.5%的分红。
这个策略有很多看起来很明显的优势：
1、Sell put的权利金，考虑到TLT的平均波动率，大概在10%-15%的年化；
2、同理，Sell Call的权利金，在TLT被动买入后即作Covered Call，也是维持10%-15%年化收益率的组成部分；
3、拿着TLT，这是一个生息资产，它在2022年底的当口，拥有4%的Yield to maturity的预期收益，和实际接近3%的实际分红，考虑到国内3%不到的定存收益，怎么看也是一个有吸引力的资产；
4、考虑到10Y跟2Y的倒挂，预期美国会很快进入衰退，美联储很快会再次下调利率；考虑到2018年联储加息到3%就触发了美股圣诞暴跌的经验，一旦联储降息，TLT能产生20%-50%的预期收益，直接兑现长期利率；
我经过非常长期时间的思考，不断的论证，我认为这个策略简直“无敌”，低风险却有潜在的高回报。
当然，其实我很清楚这个策略，其实有死穴：长期利率不能波动太快。一旦长期利率快速走高，策略的灵活性将消失殆尽，只剩下持有至到期这唯一的选择。
「什么是TLT」
评论里好多说看不懂我在说啥，这里简单补充一下：什么是TLT。
TLT全称是iShares 20+ Year Treasury Bond ETF，是一个可以让外国人投资美债的ETF，但是相对于直接买美债，会有一定的税，目前我是每个月的分红要扣10%的税。
在TLT的官网详细介绍了这个ETF和组合特征：
它目前持有40个标的（基本都是长期美国债券），30天SEC的收益率是4.97%（该收益率反映了基金普通投资者在扣除最近30天内基金费用后赚取的利息），到期收益率是5.25%，平均标的期限是25.46年，平均的久期是16.10年。
简而言之，目前买入TLT，可以锁定未来25年，5.25%的收益率，美元计价。
科普结束，回归正文。
「不要与美联储作对」
下图是美债收益率曲线图，蓝色是2022年12月31日，红色是2023年6月30日，绿线是2023年10月20日也就是今天的收益率曲线。
22年底的时候，短端和长端趴在地上，只有联储通过加息带动短端上升；23年中的时候，联储成功将短端拉到高位，但是长端还是趴在地上；但是从9月开始，短端在高位不动，长端却跟“战绳”训练一般，终于被短端带动也到了高位。
正所谓后视镜的时候一清二楚，但是在当下向前看的时候却一片迷雾。回看22年底至今，联储不止一次的强调在高位更持久，种种迹象被我忽略。
现在，看着5%的30Y收益率，再看着自己100美元左右的TLT成本，真的是欲哭无泪。美联储再次用实力证明了：不要觉得自己比美联储更聪明，Don't fight the Fed。
「哪个假设错了？」
当时我买入TLT的核心假设包括：
1、我认为认为通过期权策略可以降低持有成本，提高持有期间收益率。
这个想法大概率是没错的。它不禁让我想到了大道近期采用的一个策略，卖出苹果1年期，行权价为175美元的PUT，同时将现金买入同样期限的1年期美国国债，这样的年化收益可以做到12.5%左右。
可是唯一的区别是在于大道买入的是短债，我买入的长债。
2、我认为长债可以锁定长期收益率，特别是即将降息的时候。
在我实施策略之前，我花了非常长的时间来探究在高息时代，大佬是怎么做的。
比如巴菲特，在1970-1980年期间，就买入过长债，他锁定的收益率是6%，但是事后巴菲特承认自己非常后悔，理由是人们不应该在提前就锁定自己未来20年的收益率上限。巴菲特最终是将长债以6%的收益率持有至到期退出的。
同时，近期巴菲特也表达了对美国信用的信心（特别是在美国评级被调低之后），但是巴菲特只买入短期债券，并未买入长期债券；就此问题，我还特意问了GPT很久，GPT也提示了风险，但是被我选择性的忽略了。
确实，我通过长债锁定了未来20年，持续拿到4%的收益，但是这真的值得吗？
3、我认为美国无法承受4%以上的利率。
这个想法大概率错了，还错的离谱。
下图是2022年初以来30Y收益的走势，可以看到在23年3月份，美国银行危机的时候，确实长债出现了较大幅度的下调，这进一步让我坚定了美国无法承受4%以上利率的信心。
特别是经历了18年底美股暴跌，19年初降息后恒生暴力上涨的我，更是对此坚信不疑。当时我沾沾自喜的想，很多人都觉得“这次不一样”，其实“这次还是一样”。
结果9月以来的30Y暴涨，让我整个人犹如泄了气的气球，市场以实力告诉我，什么是5%的长期收益率，美国GDP依然傲视全球。
4、我认为美联储不会允许美国国债信用违约
尚未证实，也尚未证否。
但是我确实是研究过美国国债总额的，在美国国债突破31万亿美元的知乎问题下，我认为美国的利息支出是可控的：
我是这么下结论的：
当时我认为，在美联储的调整下，美债距离暴雷，起码还有10-20年的时间，在大多数情况下，美联储会通过良好的微操来维持美国政府的信用。
截止目前，确实是因为美国经济的韧性支持了美联储的加息“更高”、“更久”，这确实是出乎我的意料之外的。
5、我认为中美关系不会很快修复，但是中国减持美债的影响应该不会太大
基本是错误的想法。
中国一如预期的持续减持（准确的说是到期不续）美债，在平时这也许不是什么大问题，但是当多种因素叠加的时候（联储缩表，日本放弃控制收益率曲线，世界大变局）的时候，中国持续减持的效果被成倍的放大了。
6、出现了我预期之外的知识
期限溢价。
这个词最近很热，其实就是持有长期债券所要求的风险补偿。有些研究认为，近期长债暴涨的100个bp当中，有超过90bp来自于期限溢价的回归。
这确实是我初期没有预期的，确实在低利率时代生活了太久的我们，确实已经忘记了期限溢价的存在。
所以这也解释了开头的收益率曲线问题：在23年中的时候，市场仍然认为短端的高息是“不持久的”，因为短端很快会下去，回到2%甚至1%的区域，所以3%-4%之间的长端是“合适”的。所以，当短端变成又高又长的时候，聪敏资金就开始追求期限溢价了。
怎么办？
这就是我感叹的，长端利率高企，快让我崩溃了。
原本是想做一个长期固定收益投资，结果亏损的幅度感觉自己买了“中丐”。
那么，现在还能买入TLT吗？
就好像达美经常呼吁的，买，5%的收益率还有什么好犹豫的。
我也认为可以买，就好似那个美国回国躺平的夫妇，100万美元可以吃30年4.5万美元每年的无风险利息，还能在30年后拿回100万美元的本金，还有此等好事？
但是也要注意的是，这笔买入绝对是一次高风险的买入，它将伴随着：
1、长端上调到9%的时候，本金腰斩的苏爽；
2、过早锁定未来20年的利率，等到别人开始锁定20年9%的无风险收益的时候，自己抓耳挠腮的心情；
当然，目前来看，我自己已经被套牢了，100美元的成本，83美元的现价，痛不欲生。依稀记得自己年初的时候心里不断重复跟自己说的话：
“怕啥？！大不了就拿20年持有至到期嘛！”
一语成谶。
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