干了这瓶百威?

百威,敬真我。尽管不爱喝酒,但提到百威,笔者还是能第一时间想起这句广告词。

百威,作为全球最大的啤酒生产企业,它的品牌影响力已经深入人心。而现在,它正准备把它的亚太业务注入香港资本市场,实现独立上市。

百威亚太,7月5日起将开始招股,公司拟发行16.3亿股股份,定价区间为40-47港元,募资83亿- 98 亿美元,即便落在招股区间下限,百威亚太83亿的募资额也将超越Uber的81亿美元,成为今年全球最大IPO,同时,这也是食品饮料行业有史以来规模最大的IPO。

最近资本市场流行抽烟喝酒,茅台破1000元,中烟香港涨了5倍,在这个背景下,市场对百威的表现也是充满了期待。

百威英博:靠并购成长为巨无霸

百威亚太是百威英博的子公司,后者当前在美国上市,2018年营收546亿美元,净利润43.7亿美元,当前市值1290亿美元,PE43倍。

图:母公司百威英博股价走势

可以看到,百威英博的股价从2015年以来总体走弱,但2019年至今反弹也较强烈,累计反弹近50%。

图:百威英博近五年业绩

从业绩来看,百威英博近五年来业绩波动较大,公司赖以生存的并购战略对营收和净利润的影响比较大,这也使得公司股价在最近几年不温不火。

百威英博的历史就是一部并购史。2004年百威英博与巴西当时产量排名第五的安贝夫合并,一举超越南非米勒成为全球最大啤酒集团,占世界啤酒市场份额11.5%;2008年收购世界第三大啤酒集团安海斯-布希公司,在米勒大本营美国称霸;2016年收购南非米勒,成为行业毫无争议的巨无霸,占据全球30%的啤酒市场。

百威亚太:中国区表现出色

百威亚太是百威在亚太业务的子公司,主要市场是中国、澳大利亚、韩国、印度和越南。日本市场基本由本土品牌占据,百威的竞争力不大。

2018年,在这五个市场中,百威在中国销售量排第三,仅次于华润和青岛啤酒,但由于公司产品主打高端,所以从销售额算,百威仍排名第一。

韩国和澳大利亚市场,无论是销售额还是销售量,百威均排第一。

印度市场,百威的销售额和销售量均排名第三。越南市场,公司当前市占率不高,只有1%,但在高端和超高端市场排名前三。

这五大市场中,中国是毫无疑问的最大市场,2018年消费量539亿升,消费额818亿美元,其余四个市场,消费额均在百亿左右。

但从过去五年的增长情况看,中国和韩国过去五年均出现了消费量的下滑,尤其是中国,2013年-2018年,中国市场的消费量从539.4亿下滑至488.5亿升,复合增速为-2%。不过随着消费升级,消费额却从703亿增长至818亿,复合增速为3.1%。

图:中国啤酒市场规模

从上图可以明显看到,中国啤酒市场的增量来源于高端和超高端啤酒,而百威,正式这个竞争赛道的佼佼者。

不仅是中国,在过去五年销量明显上升的印度和越南市场,高端啤酒也是拉动整体市场增长的重要动力。

综合来看,百威是亚太地区最大的啤酒厂商。从公司披露的有限年份的数据看,公司在2017年、2018年分别实现营收77.9亿美元和84.6亿美元,2018年增长了8.6%,实现净利润10.7亿美元和14.1美元,2018年增长了31.7%,业绩增长情况良好。

百威亚太并未在招股书详细披露各个市场的具体营收数据,但从百威英博的年报中,可以看到百威在中国区的增长情况也非常优异。

财报显示,2018财年,百威英博在华收入增长了8.3%,其中高端化推动了每百公升收入增长5.6%,另外受到销量增长2.5%的驱动。

这里需要再科普一下,百威在中国,并不仅仅拥有百威这一个品牌。大家熟知的哈尔滨啤酒、雪津啤酒甚至小众品牌拳击猫,其实都是百威的品牌。

百威在中国,践行的也是收购战略,其中,哈尔滨啤酒是公司花了55亿港元收购的,雪津啤酒是花58亿收购的,另外吉林的金士百啤酒的收购则花了百威38亿元。

图:百威啤酒中国收购史

我们来对比一下中国啤酒销量的老大和老二,华润啤酒2018年营收318亿,同比增长7.18%,青岛啤酒2018年营收265亿,同比增长1.13%。可见,百威中国区8.3%在同行竞争中仍然是出色的。

百威的高端,体现在财务数据上,就是毛利率和净利润的鹤立鸡群。

图:百威和国内啤酒品牌的盈利能力对比

从上图看,百威的毛利率和净利率均遥遥领先,国内毛利率最高的珠江啤酒,其实也跟百威息息相关(二股东是百威),不过珠江的高净利率水平是因为非经常性受益,本身参考性不大。重庆啤酒在嘉士伯入主后现在主卖高端的乐堡啤酒,所以盈利能力也很不错。

除了产品高端,百威在控制费用上面也是出了名的,它削减成本的方式包括裁员、关掉不盈利的工厂、压缩员工福利,甚至,降低啤酒的酒精含量来节约成本,一般啤酒的度数是5度,但百威、时代和贝克三大国际品牌的度数一般都只有4.8度。

另外,百威亚太的销售费用率和管理费用率也在较低排水平,其中销售费用率常年维持在15%左右;而国内啤酒行业龙头华润啤酒销售费用率在15%-20%之间,市占率第二的青岛啤酒销售费用率最高,在20%-25%之间;

百威亚太的管理费用率同样稳定地维持在6%左右的较低水平,而华润的管理费用率约12%,青岛啤酒的管理费用率水平和百威差不多。

小结:

综合看来,百威亚太作为亚太区啤酒行业的领军者,各项数据均比较优秀。

百威亚太的招股价介于每股40港元至47港元,上市后的市值介于4239亿港元至4981亿港元,按去年14.1亿美元(109.8亿港元)算,PE在39.4倍和45.7倍。

同行对比,青岛啤酒当前港股的PE大概在40倍左右,华润啤酒的PE在100倍,百威亚太的母公司百威英博PE也在40倍左右。

总体上,百威亚太的发行市盈率处于行业同一水平,但考虑到公司的龙头属性,且亚太区业务成长性良好,上市后或将呈现出一定的溢价。

$百威亚太(01876)$ $重庆啤酒(SH600132)$ $贵州茅台(SH600519)$

@今日话题

雪球转发:0回复:0喜欢:3