腰斩的被调出 高估的被调入 中国指数编制的问题到底在哪里?

时隔半年,上证50指数再次调整了成份股。

6月17日,上证50指数更换5只股票,去年6月入选的三六零被调出,3月份被券商罕见看空的中国人保和中信建投则被调入。

图:上证50指数调入调出名单(2019年6月)

这就引起了很多投资者的质疑。三六零去年6月被调入上证50指数后,一年时间累计下跌42%,接近腰斩后被移除指数。而中国人保和中信建投,刚因高估值被券商出示看空报告,此刻却被纳入指数。

如此追涨杀跌的指数编制手法,真的合理吗?

三六零等股为何被调出指数?

根据上证50指数编制方案,上证50指数以上证180指数样本股为样本空间,挑选上海证券市场规模大、流动性好的最具代表性的50 只股票组成样本股。

选样方法主要是对样本空间内的股票,按照最近一年总市值、成交金额综合排名,选取排名前50 位的股票组成样本,但市场表现异常并经专家委员会认定不宜作为样本的股票除外。

从实际情况看,编制方参照更多的是股票的流动性,即成交金额,毕竟对于指数而言,流动性考量是比较重要的。

图:最近一年成交量低于1000亿的上证50成份股

从上图看,过去一年,三六零、北京银行、绿地控股的成交量分别为512亿、614亿和663亿,为50只股票中最低。大秦铁路701亿的成交量也只是略高于中国人寿,排在第五。所以他们此次被剔除了指数。

为什么是大秦铁路而不是中国人寿被剔除指数呢,因为后者的市值高达7583亿,所以即便成交额低,但超大的市值还是能保证公司的成份股地位的。

而山东黄金就没这么幸运了。公司过去一年的成交量高达1363亿,在50家公司中位列第三十名。但公司的市值仅仅为797亿,仅仅高于三安光电(435亿)和复星医药(611亿),所以尽管山东黄金这一年来走势强劲,最近一年大涨36%,走势远强于上证50指数,但还是被剔除了指数。

成份股的调整,参考的因素是市值和成交量,天然就具有追涨杀跌的特性。所以三六零在高位被纳入,腰斩后被调出,海通证券去年5月低位被调出,今年涨起来后再被调入。看起来与散户无异,但全世界的指数编制方法大同小异,基本上都是这个路子,港股康师傅在2016年被调出恒生指数后也走出过一波大牛行情,联想集团也是如此。

虽然如此,但外国指数的长牛并不是国内指数能比的。上证50作为中国最优质企业组成的指数,2016年以来走出了远强于上证指数和深证成指的走势,但拉长时间线看,走得只能算平庸。

为什么会出现这种情况呢?

中国指数编制最大的问题

笔者认为,中国指数最大的问题在于新股的高溢价。这个问题不仅适用于解释上证50,也可以解释所有指数的问题。

大家都知道,中国投资者向来喜欢炒新股,不管什么成色的股票,只要是新股,上来就先炒一把。

因为这种风潮,造就了中国石油48元的天价,也造就了中国人保和中信建投相比同行畸高的估值。

上交所规定,新股于上市第十一个交易日开始计入上证综合指数,这就使得,当年中国石油在36元附近就开始纳入上证综指,随后它一路跌至6元,由于其超大的权重,它的下跌对整个指数的破坏性作用是非常大的。当时中国石油占上交所所有股票的份额近25%,其74%的跌幅拖累指数下跌18.5%。

新股在高估值的时候被纳入指数,这是上证指数过去近20年始终徘徊在2000点的一个重要原因,试想,如果中国石油以及各大国有银行被纳入指数的时候是一个合理的估值,中国的指数现在绝对不会只有2800点。

或者说,2007年是腾讯而不是中国石油登陆上交所,那上证指数现在的点位也会完全不一样。

上证50指数,也是这个情况,中信建投和中国人保因为市值和成交量的优势被纳入了指数,但实际上,他们自带高估值的属性对指数造成的影响只能是负面的。

但上证50毕竟是半年才调整一次,而且指数编制的时候存在一个专家委员会,这就使得上证50指数调整的时候其实有更多的人为空间的。专家委员会或许可以对纳入新股的时候多做考虑,如果新股估值异常,那就不要纳入了,这样从长远来看对上证50指数是有利的。

$三六零(SH601360)$ $中信建投(SH601066)$ $腾讯控股(00700)$

@今日话题 @雪球达人秀

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全部评论

曹路没有派对06-20 07:58

为什么是3200?

低买高卖中间休06-19 22:02

也就是说,实际上新股上市是拉低大盘指数的,就说上证现在实际点倍位应该在三千二左右,不是现在的二千九!是吧?