大名鼎鼎的新三板“电竞”公司英雄互娱即将登陆A股资本市场。
来看看齐显赫的股东背景，创始人应书岭原是中手游总裁，二股东是华谊兄弟，另外红杉、真格都是其股东，电竞玩家王思聪也曾入股。
2015年6月，英雄互娱借壳塞尔瑟斯登陆新三板，彼时公司刚成立，还没具体业务，但顶着电竞第一股的光环，估值已超百亿。
3年半以后，公司的市值依然维持在百亿，这和新三板的流动性有关，但更重要的是，公司这两年业绩原地踏步，在游戏行业的冬天，公司10亿营收仍难匹配百亿估值。
而对二级市场所讲的电竞故事，似乎也没了下文，电竞第一股，实际的电竞收入可以忽略不计。
早在去年2018年2月，公司就曾打算通过IPO在A股上市，但显然IPO之路困难重重，无奈只能通过借壳重组登陆A股，因为再不登陆A股，英雄互娱很可能就烂在新三板了。
只是，此番重组想获得审核通过也并不容易。
业绩增长靠并购
英雄互娱的创始人应书岭原是中国手游总裁，2015年，中国手游从纳斯达克退市，应书岭也从公司出来创业。
当时游戏行业非常热门，中国手游从纳斯达克退市很也是为了寻求A股上市。以应书岭在游戏圈中的地位，说要创业，并不缺风投资金。
2015年9月，红杉资本，真格基金、华兴资本都投资了英雄互娱的A轮，王思潮的普思资本投资了B轮，当时英雄互娱在新三板的估值超过了200亿，不过，由于新三板流动性不足，这个估值并不可信。
2015年11月。华谊兄弟向公司投资了19亿，获得20%的股份，英雄互娱估值95亿。华谊真金白银投了19亿，这个估值才有一定的参考意义。
华谊作为资本市场老手，自然也不会轻易掏出近20亿现金，双方签订对赌协议，约定2016-2018三年英雄互娱净利润不得低于5亿元、6亿元、7.2亿元。三年18.2亿净利润，基本等同于19亿投资款。
华谊本来打算收购英雄互娱100%股权的，但最终因资本市场动荡没有完成。
三年时间过去，我们可以看看英雄互娱的经营情况。
图：英雄互娱近年营收和净利润表现
2016年，公司营收9.36亿，同比增长773%，净利润5.32亿，同比增长2922%。营收和增速爆发式增长，主要是因为前一年基数低（2015年公司刚成立），而且，这个业绩也是通过并购实现的。
2015年9月，公司9.6亿收购畅游云端。彼时，畅游云端旗下《全民玩家》这款手游还是一款比较热门的游戏，依靠畅游云端的并表和《全民玩家》的火热，英雄互娱2016年业绩大幅增长。
但接下来三年，英雄互娱的业绩可谓原地踏步。2017年，公司在营收增长10.66%的情况下，扣非净利润下降了24.68%，眼看完不成与华谊的对赌承诺，只能变卖资产。
英雄互娱当时向延安英雄互联网文娱基金转让14.35%的天津量子体育股份，转让对价5.27亿元。依靠变卖资产，英雄互娱2017的投资收益高达7.15亿，一下轻松实现了与华谊的对赌承诺。
但问题是，互联网文娱基金也是应书岭旗下的合伙公司，这笔交易其实是关联交易。
图：量子体育的估值
根据交易公告，量子体育全部股权价值12.25亿，但根据双方协商，14.35%的股权作价却能达到5.27亿。这样的定价方式也着实让人摸不着头脑。
除了变卖资产，英雄互娱也没有停下并购的步伐，2017年，公司接连收购了游科互动、酷得少年等四家公司，2018年5月，公司出资5.12亿收购网易达69.23%股份。可以说，在没有做出爆款游戏的情况下，公司只能通过不停的并购来实现业绩的增长。
并购的后果，就是公司已经积累了19亿商誉，而公司的净资产也仅仅46亿。公司存在商誉减值的风险。
伪电竞概念股
上文提到的量子体育，是一家专门做电竞运营的企业，英雄互娱并未具体披露其业绩数据。现在媒体上都把英雄互娱认作电竞概念股，但事实上，公司除了举办了一些电竞赛事，并没有其他电竞业务，从财报上看，公司的电竞收入也没有单列，这意味着，其电竞收入可以忽略不计。
图：英雄互娱的收入结构
电子竞技是一个跟体育类似的行业，看似很宽广，但大多数参与者是赚不到钱的，赛事组织者赚不到钱，电竞队伍投资者纯属玩票，电竞游戏厂家虽然受益，但能出品全球风靡的电竞游戏的厂家，必定是大厂，英雄互娱这样的小企业，其实做不出这样的电竞游戏。
所以，公司的电竞属性，其实也是包装出来的。毕竟徐小平、沈南鹏、包凡都是投行大咖，打造这么一个电竞“人设”并不困难。
重组能通过吗？
除了本身质地的种种问题，英雄互娱的重组方案还面临证监会的审核。毕竟，在2016年证监会叫停互联网金融、影视、游戏、VR四个行业的跨界重组后，再没有相关公司的重组获得证监会的审核通过。
赫美集团原名浩宁达，主业是水表，后来公司经过多次转型，现有业务已覆盖水表、金融、钻石和服饰，2018年三季度，公司营收15.9亿，净利润-2.5亿，连续两年扣非亏损。
所以，这是一个并不让人省心的公司，一个并不干净的壳。如果按前几年的审核标准，基本不会通过审核。不过，易主席旗下的证监会，对重组审核放松了很多，万达电影、世纪华通均已通过了审核。
不过，即便英雄互娱最终成功借壳赫美集团上市，英雄互娱自身的问题也不容忽视，成长靠并购，商誉压力大，在游戏领域缺乏竞争力的作品，所谓的电竞概念第一股，也是投行打造出来的虚妄光环。