作者|蜗牛投研
图片来源|伊利股份官网
01 前言
对A股来说，如果要发起一次关于价值投资的股票标的投票，我相信贵州茅台、伊利股份一定会榜上有名，在雪球上看到很多球友说，如果可以闭眼买入的价值投资公司，那就是伊利股份（600887）。
那今天就一起聊聊国内牛奶龙头企业--$伊利股份(SH600887)$ 。
根据公司2023年年报，公司拟向全体股东每10股派发现金红利12.00元（含税），根据5月13日公司最新股价28元计算，公司股息率4.29%。
公司2023年合计拟派发现金红利总额为76.39亿元，占公司2023年度合并报表归属于母公司股东净利润比例为73.25%，若未来分红比例提升，股息率还有提升空间。
与此同时，公司发布回购公告，拟不低于人民币 10 亿元（含）且不超过人民币20亿元（含）回购公司股份，并用于注销减少注册资本。
若按照最低回购10亿元计算，则公司2023年股息率为4.85%；若按照最高回购20亿元计算，则公司2023年股息率为5.4%。
从公司2023年分红情况及公司回购力度来看，公司是妥妥的白马价值股，也是优秀良心企业，真正用真金白银在回馈股东、回馈投资者。
02 牛奶行业的天花板到了吗？
牛奶行业，是典型的与“嘴巴”相关的消费行业，市场增量取决于三个方面，一是人口增长；二是渗透率；三是价格提升，即这些年牛奶品类升级，价格提升。
其实从这三个维度来看，就很好理解，行业基本已经见顶，从量上来说，基本已经达到天花板，行业的增量主要来与产品升级，推动的价格升级，比如大家如果去超市关心下伊利、蒙牛的产品，像金典对原有伊利牛奶的替代升级，常温酸奶对原有优酸乳的替代升级等。
从上图我国大陆乳制品零售额来看，2019年以后增速已逐步放缓，如果剔除价格提升等因素，消费量基本已经停止增长。
而从城市、农村的人均乳制品消费水平来看，农村的乳制品消费仍保持增长，城镇基本在2014年就已经见顶。
因此，基本可以判断的是，但纯从牛奶消费量市场总量来看，行业需求基本见顶，这块跟啤酒行业具有很大的相似性，未来主要依靠新产品升级、提价，来获取增量；其次就是行业进入存量市场，行业集中度的提升，对龙头企业仍有一定的增长空间，比如乳制品行业的光明乳业在2021年营收见顶后，即逐步走低，而作为双寡头的伊利跟蒙牛，仍保持增长。
同时，我们如果细心去观察身边超市牛奶铺货，以前在增量阶段，各地区的地方性牛奶产品也有一定的竞争优势，这几年，超市的牛奶铺货主要就是蒙牛跟伊利，其他品牌基本已经销声匿迹了。
03 伊利股份到底有何优势？
一是渠道优势。讲到伊利股份，其实跟大多数消费品，如酱油龙头海天味业、啤酒龙头青岛啤酒以及插排龙头公牛集团一样，渠道优势是他们的立身之本，特别是在行业进行存量竞争时代，渠道优势为公司建立良好的护城河。
公司与蒙牛进行对比，在村级网点具有绝对优势，这跟前面讲到，牛奶行业目前的增量空间主要在农村市场，仍处于渗透率提升阶段，公司在农村的渠道布局会进一步拉开与蒙牛的差距。
二是上下游的话语权。公司的上游是奶源，中小牧场，这些年上游奶源价格低迷，中小牧场纷纷退出，这也为公司在上游的奶源布局提供机会；同时，随着行业逐步向双寡头竞争格局，有将进一步加强公司上下游的话语权，即公司的毛利率未来仍有提升空间。
从以上行业市场占有率格局来看，伊利与蒙牛市场占有率逐步提升，2022年CR2的市场占有率提升到56.6%。
三是白奶基本盘稳固，其他产品具备成长空间。对于伊利来说，白奶即液态奶是公司的基本盘，目前市场容量基本见顶，公司的市场占有率为第一；而公司的奶粉业务，其中婴幼儿的“金领冠”未来受益于国产替代，成人奶粉仍处于增量市场，且目前市场占有率第一；冷饮市场突破百亿元，常年处于市场占有率第一位置。伊利未来的看点，主要在相关品类的增长及升级。
四是渠道优势，延升的新产品、新领域的机会。这些年由于牛奶市场逐步进入低增长期，公司也进行了一些其他领域的探索，不断试水新业务，例如在植物基领域推出“植选”豆奶，在包装水品类推出“伊刻活泉”，伊利在新兴业务上试水、进行拓品类的尝试有利于其不断挖掘增长点，实现持续成长。同时由于公司广泛的渠道优势，在新业务推广也具备强大的铺货优势。
04 公司财务指标情况
营收情况：公司自上市以来，营业收入长期保持增长
公司毛利率及净利润率情况：公司的毛利润率基本超30%，近些年有逐步下滑趋势，但2021年后又逐步恢复提升趋。
公司净利润率稳定，基本维持在9%左右。
公司净资产收益率：公司的净资产收益率常年超20%，虽然近些年逐步下降，但属于优秀级别的存在。
（4）公司商誉情况：公司的商誉资产为51.60亿元，主要公司收购“澳优”形成的无形资产，相对于公司1516亿元总资产而言，占比为3.4%。
长期关注蜗牛君的读者知道，蜗牛君研究公司标的都会关注商誉资产占比情况，主要是为了规避商誉减值风险，特别是对于资产并购较多的企业，商誉资产要进行关注。
05 写在最后
伊利股份属于大消费品类，也属于A股少有的长期大牛股，从公司的盈利及分红情况来看，属于蓝筹大白马，特别是当前利率下行阶段，公司4.29%的股息率，可作为优质现金替代品，特别是在去年底，A股遭遇大幅度回撤，伊利股份体现了他的坚挺，可以作为防守、抗通胀的优选。
同时，奶制品行业虽已经进行行业天花板，未来作为龙头企业仍有增长的想象空间，如水泥行业在龙头海螺水泥房地产行业见顶后，市场占有率仍稳步提升，即未来仍有可能有想象空间。
公司的财务指标ROE、毛利润率等指标都算较为优秀，且公司属于消费品行业，品牌及渠道优势，为公司建立一定程度的护城河。
公司的当前估值也处于历史相对低位，基于以上分析，建议可将公司作为长期投资、优质现金替代品，可列入长期跟踪观察标的。
最后，祝投资顺利。
$蒙牛乳业(02319)$ $光明乳业(SH600597)$
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