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事件
公司发布半年报，业绩增速68.08%符合预期：
2019年H1公司实现营业收入50.39亿元，比上年同期增长143.19%；归属于上市公司股东的净利润11.47亿元，比上年同期增长68.08%；实现扣非净利润11.77亿元，同比增长71.85%，符合预期。
公司2019年Q2实现营业收入27.45亿元，同比增长122.54%；实现归属于上市公司股东的净利润6.45亿元、同比增长52.55%；实现扣非净利润6.44亿元，同比增长52.61%，符合预期。
我们的观点
我们的观点：HPV疫苗稳定增长，三联苗库存充足，在研产品为公司长期增长提供保障
1.公司现有产品均实现稳定增长，下半年批签发有望加速，业绩增长或高于上半年。
公司目前的产品中，4价HPV疫苗、9价HPV疫苗、三联苗和5价轮状病毒疫苗均处于放量期。
其中4价HPV疫苗和9价HPV疫苗上半年实现批签发分别为282万支和118万支；截至目前分别实现批签发308万支和118万支。根据采购协议，2019年公司将采购HPV疫苗产品共55.07亿元，我们估计HPV疫苗销售的毛利率在50%左右，则公司2019年HPV的销售收入将突破百亿元，将有力的推动公司收入和业绩实现翻倍增长。如果上半年批签发的疫苗全部实现销售，则贡献收入超过20亿元（4价和9价HPV疫苗招标价格分别为798元/支和1298元/支）。
2019年上半年，AC-Hib三联苗实现批签发299万支，截至目前批签发批签发428万支。公司4月2日公告：主要产品之一三联苗的再注册申请目前行政程序尚未完成，批文有效期至19年4月1日，在子公司未获得再注册批件之前，将暂停AC-Hib疫苗的生产。我们认为此次事件对公司基本面影响有限：公司三联苗目前库存充足，考虑去年批签发且并未销售完毕的产品及上半年生产的产品，存货在600万支。我们预计2019年该产品将仍然维持高速增长，销量有望突破600万支。
公司五价轮状疫苗上半年实现批签发174万支。目前已经签订的采购协议明确：2018-2021年采购额为2.47、6.5、9.49和13亿元。该产品2018年实现批签发约80万支。随着“疫苗事件”不良影响的逐渐消除，我们认为其2019年将实现快速放量，销量有望突破450万支。
由于疫苗事件的影响，公司整体批签发进度略低于预期。根据草根调研，我们认为终端市场供不应求明显。下半年或将出台新的疫苗法，从而推动批签发的进度，公司下半年批签发有望加速，从而带动业绩放量快于上半年。
2.布局肺结核防疫领域，公司长期业绩增长有保障。
公司的结核领域产品主要为EC诊断试剂和微卡疫苗。假设EC诊断试剂盒筛查一次的价格为40-50元，接种一人份微卡的价格为2000元。考虑入学和入职体检有望将结核杆菌筛查列为常规检查项目，渗透率将在较高水平。2017年小学、初中、高中和大学的新入学人数相加约为7000万人，每年新入职员工人数大体测算在3000-4000万人，因此主要检测人群在1亿1000万左右。根据推算，如果2020年EC诊断试剂盒的渗透率为20%，则会有8.8-11亿的销售额。考虑筛查群体中阳性概率在15%-20%，由于微卡对结核病预防效果较好，适用于筛查结果为阳性的带菌人群接种，因此我们认为其渗透率较高。微卡一人的接种价格我们估算为2000元左右，如果筛查后20%的人注射微卡疫苗，则其市场在13.2-17.6亿元左右。
3.代理产品占比上升带来毛利率和净利率下滑。
公司代理产品数量及销售占比不断提高。公司自主产品毛利率控制在90%左右，代理产品毛利率相对较低。随着HPV疫苗及五价轮状疫苗的放量，公司的毛利率将进一步降低。
公司毛利率下降明显，虽然公司效率提升显著，销售费用率和管理费用率大幅度下滑，但公司净利率仍然出现下滑。我们认为，公司管理效率提升，虽然代理产品增长使得公司未来毛利率与净利率仍会出现下滑，但整体经营情况稳定。且随着公司结核病领域的自主产品相继上市，公司毛利率与净利率有望提升。
盈利预测与投资建议
我们预计公司2019年到2021年，归属母公司净利润为28.17亿元、37.26亿元和48.55亿元，同比增长94.1%、32.3%和30.3%；对应EPS为1.76元、2.33元和3.03元。我们认为公司产品优异，重磅产品相继推出，在研产品丰富，中、长期增长有所支撑。公司销售推广能力强，渠道优势明显。因此我们维持“增持”评级。
风险提示
研发项目未达预期的风险、应收账款发生呆坏账的风险、疫苗风险事件的不可测性。
团队介绍
东吴医药团队具备一二级投资经验，擅长把握成长股投资机会，立足产业、深入研究，旨在为投资者提供专业的投资建议！
团队荣获2017年水晶球最佳分析师医药行业排名第二，公募排名第一。2014-2016年多次荣获新财富最佳分析师、水晶球最佳行业分析师上榜或入围等荣誉。
东吴医药团队介绍：
全铭：医药行业首席分析师，执业证号：S0600517010002。北京大学药事管理学硕士；北京大学经济学、药学双学士，2016年8月入职东吴证券，历任民生证券医药行业分析师、中国银河证券医药行业分析师。
焦德智：医药行业联席首席分析师，执业证号：S0600516120001。剑桥高分子材料博士，2016年8月至今就职于东吴证券医药团队。具备一级市场并购与二级市场投资方面的经验。
许汪洋：上海交通大学生物医学硕士、物理学学士，2017年2月就职于东吴证券医药团队。
李颖睿：伊利诺伊理工大学生物学硕士，中国农业科学院农学硕士，2017年2月就职于东吴证券医药团队。
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