投研笔记4——背靠大树的风机行业领先者运达股份

#雪球星计划# 今天要讲的是国内新增风机市占率第四的运达股份$运达股份(SZ300772)$ ,看到的第一眼,哇哦,原来是地方国企,实控人浙江省国资委。

立马算了一下它的资本成本,果然很低,资产负债率远高于同行,高达89%,借款成本却3%不到,再看财务费用为负,所得税率为负(金风科技和明阳股份都15%+),不得不感叹国企背景就是不一样。

资料来源:运达股份2021年年报

Part1

运达发展历史

运达股份的前身可以追溯到杭州机械科学研究所风力发电研究室。

1972年,成功研制18kW风力发电机组,实现我国在中型风力发电机组研制史上零的突破。

2003年引进德国REPOWER公司许可证生产WD49-750风电机组,该机组至今已安装500余台,各风场平均可利用率均在97%以上,最长运行时间已超过13年。   

2006年,战略引进中节能。控股运达的浙江机电集团与中国节能环保投资集团签署战略合作协议,共同控股运达,2006年6月浙江省机电集团与中国节能投资公司联合向运达注资近亿元人民币。(中国节能环保投资集团是我国节能环保领域的唯一一家央企,拥有自己的风电开发公司。)

2010年,完成股份制改造,浙江运达风电股份有限公司正式成立。

2019年4月26日登陆创业板成功首发上市。

2020年,运达股份首个投资运营的风电项目并网发电。



Part2

运达主要业务

公司的主营业务为大型风力发电机组的研发、生产和销售,新能源电站的投资运营业务。目前公司主要提供覆盖风电项目全生命周期的风电整体解决方案,同时积极培育智慧服务业务。公司产品主要为陆上2.XMW、3.XMW、4.XMW、5.XMW和6.XMW系列风电机组,以及7MW、9MW 系列海上风电机组。

可惜的是,公司没有公布来自不通风机型号的收入,但是从销售台数和销售容量可以看出,公司逐渐开始往更大的机型3MW及以上发展,所有公司都不得不跟随风机大型化趋势。

而且自去年开始,公司开始大力开拓海外市场。

截至2021年12月底,公司全球装机超10000台,各型风电机组累计装机容量超过2800万千瓦,机组最长运行时间超过20年,稳定运行于国内外35余个省份及地区、近500个风场,平均可利用率达99.5%以上,在业界享有盛誉。

公司主要经营模式是整机总装、零部件专业化协作,即公司负责陆上和海上风电机组整机的研发、设计及总装,配套零部件采取专业化协作的方式,由供应商按公司提供的技术标准进行生产,公司进行质量监控。不过近几年随着客户要求,公司的经营模式已逐步转变为提供风电机组产品及风电技术服务、产品改造升级的“整体解决方案”,

公司新能源电站投资运营业务为风电机组研制与销售业务的自然延伸,包括了前期资源开发、新能源电站建设及运营等环节。通过自建或与他人联营投资、开发、运营风电场,待项目建设完成后,通过持有运营以取得风电场发电收入,或通过择机对外转让以取得转让收益。

Part3

运达财务状况

运达股份过去五年的收入复合增速超过35%,净利润复合增速超过50%,发展速度也是相当迅速。

然而细看其财务数据,却并不是很好看。

第一点,运达去年的净利率由2020年的1.5%上升至3.1%,净利率水平远低于国内前几家风电上市公司。

第二点,销售费用率远高于对手金风和明阳,去年之前的销售费用率都在10%以上。总体费用控制率水平从过去五年来看很一般。

2021年毛利率从2020年的13.8%上升至16.8%,销售费用率从10.1%下降至8.5%,然后最终净利率却只上升了1.6个百分点。

年报数据里面有一点让我觉得有必要提一下,去年也就是2021年公司一下子计提了大额的应收账款坏账损失,高达1.9亿,总的净利润才4.9亿。公司解释去年发生了会计估计变更,简单表述就是改变了应收账款-逾期账龄组合计量预期信用损失的方法。

第三点,我去挖掘了一下公司的负债,因为实在想不明白为何资产负债率这么高。

从过去五年的年报数据可以看到,去年的应付账款和预计负债都大幅增加,接近翻倍了。

应付账款增加的基本都是材料款,也就是延后支付供应商的货款。

预计负债增加的是风机运维费用,是公司“按照履行产品质量保证义务所需支出的最佳估计数确认的质保期内风机运维费用。”也就是说,这是一个会计估计数,依靠的是人为的会计判断。

笔者对于近两年突然增加的其他流动负债也很好奇,也去看了一下2021年的年报,主要是预提运输费和待转销项税额构成,2020年大幅变动的原因是因为公司执行新会计准则导致。

Part4

运达优劣势分析

区别于其他同行来说,最大的优势就是国企背景,融资容易且成本低,尤其是在当下宏观经济环境不好的时候。有没有钱做研发创新,有没有钱扩大生产抢占市场份额,在行业快速发展期至关重要。

劣势的话可能担心国企对管理层的激励不足,动力不够,毕竟国企求“稳”才是最重要的。

Part5

总结

个人看下来暂时没有看到这家公司什么特别的亮点,不够吸引我。可能因为不太喜欢国企的缘故吧。


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全部评论

Lionfxm2022-10-04 09:20

金风明显在走下坡路,运达、明阳半年报数据至少是积极的

亦然12342022-08-13 16:54

国企还做搅屎棍

四七投研笔记2022-08-11 20:04

看来是坚定的明阳看多投资者阿。其实金风也不错,就是相对增速慢一点收益低一点,但是很稳

牛打一滚2022-08-11 12:21

明阳可以养老续命股