投研笔记2——国内风机龙头金风科技

之前的投研笔记1有提到,2022年5月全球风能理事会(GWEC)发布的《全球风电供应侧报告》显示,在全球前十强整机制造商的榜单中,中国企业金风科技排在全球第二位,市场占有率为11.8%,仅次于丹麦风电巨头维斯塔斯。今天就想来聊一聊这家公司。$金风科技(SZ002202)$ 

在这之前,大概解释一下风力发电原理:风机利用叶片捕获风能,通过传动链,将风能转化成机械能传给发电机,发电机再将机械能变成电能输出交流电。

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Part1

金风科技发展史

金风科技脱胎于脱胎于新疆达坂城风电场,也就是发家于新疆。

通过其官网可以窥见其发展史:

1985-1997,探索期:团队积极探索全球风电领域;

1998-2005,第一次创业期:中国开启风电机国产化研制事业。金风开创中国风机制造新纪元;

2006-2010,第二次创业第一阶段:金风进入跨越式高速发展的新阶段。在技术和产品转型、全产业链建设、资本运营、人才队伍市场化、国际市场拓展等五个方面完成了重大突破,实现了走向全国的目标;2007年,金风科技在深交所上市;2008年金风集团收购了拥有先进直驱技术的德国公司Vensys AG;

2011-2015,第二次创业第二阶段:金风坚持以产品品质作为企业发展的生命线,加大研发投入、狠抓质量管理、加强成本控制、促进整体解决能力的提升、开拓国际市场、推行精细化管理,不断提升自身综合竞争实力,保持技术及市场领先地位;

2016-2021金风开始了第二次创业第三阶段:金风从单一业务走向相关多元化,布局“两海战略”。


Part2

金风科技股东&管理层

从2021年年报里可以看到,金风科技目前无控股股东,无实际控制人,股权相对分散,前十大股东合计持股57.23%。

董事长武钢,总裁曹志刚,副总裁兼董秘马金儒等高管,都在金风科技待了10年以上,具备风电行业的专业技术。

俗话说,术业有专攻。看一个公司的管理层是否足够专业,也能大致能判断这家公司是不是真的如对外宣传那样在该行业认真耕耘发展。想要了解具体的高管资料可以到年报里面或者财经数据网站去查。

这里我特别想提的一点是,金风科技在薪酬待遇方面对自己的高管可以说是相当的大方,我比较了一家排名前四的4家风机上市公司的高管薪酬:金风科技副总裁级别以上薪酬基本上都超过了500万元,远超过同行业其他公司。

这样说可能大家也不是很有概念,举个例子,地产龙头万科A,对外的公开高管薪酬,除了总裁以外其他高管都没有超过500万,但是万科2021年的年收入超过了4500亿(体量接近金风科技的10倍),净利润380亿。当然这里面不排除很多公司对高管有其他薪酬补贴或者股权奖金之类,只是没有公开(这里我又想说一句,这只能说明金风科技的公开透明度相对来说也比较高)。

有远超过同行业的薪酬待遇,我想干活的人也会更有动力,人才流失率也会更低。

Part3

金风主营业务

公司拥有风机制造、风电服务、风电场投资与开发三大主营业务以及水务等其他业务。目前金风科技80%的收入来源于风电机销售。

金风科技风电机组采用直驱永磁与中速永磁“双轮驱动”技术路线,包括1.5MW、2S、3S/4S、6S/8S及中速永磁系列化机组,可适用于高温、低温、高海拔、低风速、沿海等不同运行环境。

这里要解释一下,风力发电机机型的技术路线目前主流的有三种:双馈、直驱、半直驱。

在双馈、直驱以及半直驱的技术竞争道路上,各有优劣,直驱机型不含齿轮箱,运维简单,发电效率高,代表厂家包括金风科技,湘电风能及东方电气(后续中等容量机型)。

双馈机型因为其技术成熟,价格便宜,全球60%以上的在役机型为双馈机型,国内多数厂家都清一色的双馈机型,包括远景能源、运达风能、上海电气等,从国内每年的投运风电场来看,双馈还是占据优势。

另外,对于以明阳智能为代表的半直驱机组,不断在大容量风机和海上风电领域拓宽市场,市场占有率达到了10%左右,在2020年整机商吊装量排到第三,上海电气、中车、海装等厂商也跟随海上风电的需要,出了几款半直驱机型。

降低风电项目度电成本的重要途径是风机大型化,以及机组发电性能、可利用率、可靠性的持续提高。所以近年来风力发电机有逐步大型化的趋势。

全国的不同单机容量风机的数据只找到了截止2018年的,可以看出2MW以下的风机在逐年下降,3MW以及以上机型在逐渐增加,单机容量大型化趋势非常明显。

我们再来看一下金风科技的各风机型号收入的走势和占比:

从上图可以很直观的看出,2.0MW以下的风机收入开始大幅下降,而3MW和6.0MW的风机收入开始逐步上升。

GW6S/8S机组销售容量占比由2020年的3.72%增至18.26%,GW3S/4S机组销售容量占比由2020年的11.09%增至41.65%,MSPM(中速永磁)机组的销售容量为108.50MW,实现突破。风机大型化趋势加速对整机研发以及供应链提出了更高要求,对金风科技等资金充足的龙头厂商更为利好。

金风目前有12%的收入来自于海外,在去年总营收下滑10%的情况下,海外收入实现了超过30%的增长,这也契合了金风的国际化全球化战略。

Part4

金风科技财务状况

金风科技过去五年收入快速增长,尽管去年2021年因为疫情影响收入有所下降,其年复合增速依然超过了15%。

2019年随着风电补贴退坡及平价、竞价时代的到来,风电行业迎来巨大挑战,金风科技在这一年毛利净利率都大幅下滑。2021年毛利率有所回升,但是受到子公司税率影响整体税率上升导致净利率回升幅度较小。

金风的总体费用率近几年慢慢稳中有降,研发投入业内领先。

2021年年报数据,金风科技资产负债率70%左右,剔除预收账款以后的资产负债率50%左右,现金短债比2,未分配利润155亿,货币资金85亿,可以说现金状况非常良好。资金成本算下来也只有5%左右。

过去四年,金风科技的运营周期越来越短,现金周转速度越来越好,就算是疫情导致收款变慢,也可以转嫁到供应商头上。

有一点不得不提,就是金风的投资能力。

金风科技过去五年的投资收益占总营收的比例在3%-4%,查看其投资明细,可以看到有证券、衍生品投资,而且,金风还投资布局了风电产业链上的很多企业,比如永磁材料公司金力永磁,主营风电变流器与冷却系统的欧伏电气,复合材料用树脂供应商上纬新材,刚刚说的这几家都是上市公司,不知何时金风科技都默默成为了他们的前三大股东之一。

另外金风科技还投资了相当多的产业链上下游公司。我看完以后的感觉是,金风不声不响“图谋甚大”。

这里从2021年年报截取一些金风科技投资的公司:


Part5

金风科技的优势与劣势

图片来源:金风科技官网

竞争优势:

第一,国内风电行业龙头,金风科技在国内风电市场占有率连续十一年排名第一,2021年全球风电市场排名第二,在行业内多年保持领先地位,在业内具有很好的口碑。

第二,资金实力和技术实力都很强,常年保持搞研发投入,搞研发投入需要具备深厚的资金积累。

第三,完整的产业链布局,金风拥有先进的技术、产品及多年的风电开发、建设、运行维护的经验优势,除风电机组销售外,还提供风电场服务及风电场开发整体解决方案,满足客户在风电行业价值链多个环节需要。

第四,国际化战略。金风秉承“以本土化推进国际化”的宗旨,很早就开始进入国外市场,参与国际市场竞争,开拓成果显著。

第五,管理团队经验丰富且稳定。现在我看一家公司的时候越来越看重其管理层,管理层才是一家公司的核心,决定了公司的大方向战略,金风拥有一批与其共成长十年甚至二十年的管理团队且都经验丰富。

竞争劣势:

第一个我能想到的金风的最大的劣势可能是股权比较分散,没有实际控制人,未来是否会存在争夺控制权的情况很难说。

第二个不知道算不算是劣势,可能也只是技术路线的选择问题,金风的风机以直驱永磁技术为主,优点在于机械故障少,损耗小,维护成本低,虽然初始成本高但综合成本低。但直驱缺点也较为明显,由于体积和重量大,存在运输安装成本更高、整机可靠性不足的劣势。未来哪种技术路线成为主流其实很难说。

风险:

最大的风险是政策风险。风电产业的发展受国家政策、行业发展政策的影响非常大,风电上网电价、补贴政策调整、行业建设规划、保障消纳机制等相关政策的调整将会对公司主要产品的生产和销售产生影响。

其次,行业前四的几家公司市场份额差距并不是很大,随着风电平价,风电装机越来越多,竞争一定会加剧,很可能再次有对手挑起价格战之类,虽然金风在该领域已深耕多年领先多年,但由于风电行业技术更新缓慢,门槛并不高,如果加上外部资本的助推,很可能会动摇金风科技的国内龙头地位。

Part6

竞争对手(略)

Part7

年报疑问&其他(略)

Part8

总结

总体来说,金风科技这家公司稳扎稳打,虽然没有实际控制人,但是整体管理层非常优秀,不冒进也不保守,默默在风电这个行业深耕发展,战略眼光也非常惊人(从那些投资布局的联营合营公司就可以看出来)。而且公司整体信息相对透明(这一点在资本市场尤其让人放心),业务也不复杂,不用担心那些乱七八糟的隐藏业务之类,只要关注公司的盈利改善就好,是一家值得长期观察的具有价值的公司,至少在2030年以前都是(hhh毕竟国家文件都这么说了)。

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全部评论

Hirich2022-08-26 11:11

见楼主是用心分析,我也分享一些看法。

竞争劣势这里第一方面,实际上金风只不过是三峡的子公司,只是名义上没这么说而已。三峡占金风的比例是 (新疆风能占比金风11.78 * 44.43%三峡持有新疆风能 ) + 8.35% = 13.45,比新疆风能或和谐都要多,正因为亲爹是三峡,所以很多投标是有保障的。

而且新疆风能本身算个“小”下游产业,可以单独揽电场项目的,类似华电,大唐,同时还布局了上游的磁钢-金磁永力和叶片产业-上纬新材,以及跟中天科技合作的海风风电作业工程公司金风中天,要知道海风的颈瓶在于作业船数量,全国只有41艘!

竞争劣势这里第二方面,中速永磁平台的技术就是半直驱技术的一种,它采用了齿轮箱,也是未来海风最适合的技术路线的产品,同时金风继续保留直驱路线,这样在陆风大功率化的趋势下,仍然保守陆风竞争力,也就是说金风是海陆通吃。
还可以看到2022中报相比2021季报,MSPM即中速永磁平台的产品利率提升了2.91%,2022中报MSPM的订单大增,也说明新产品起来了,销售量,利润率齐升。


灰色天空爱抽风2022-08-14 10:43

表面这么好的公司为什么没有实际控制人?