1、统计了$双箭股份(SZ002381)$ 连续6年和11年两个周期的数据后，平均盈利3.1元/平米，现在的产能是7500平米，两年内会达到9000万平米，两年后年平均利润约为2.79亿元。按周期均值估值法，给8%的折现率，辅以2%的增长，这个公司产品70%以上的重销率，具备永续模式，所以估值为2.79/（8%-2%）=46.5亿元，现在是26.75亿，等到均值回归，可获得大约0.7倍的收益。
2、这个行业的是重资产行业，行业的规模小，资本难以进入，所以行业竞争格局相对稳定，双箭已经稳定经营35年，由于环保限产，有利于出清低端产能，整个行业呈现出龙头企业市占率逐步提升的趋势，双箭股份从13年开始成为行业第一，一直保持到现在，市占率从10%左右，达到了现在的13%，并还在缓慢上升。下游行业整合，有利于头部供应商中标，下游一旦进入下行周期，生产的积极性降低，生产设施的维护更换会增多。
3、双箭是典型的周期股，周期股分很多种，猪周期的特点是需求端很稳定，每年消费6.9亿头猪是基本不变的，只是供给端的进入和退出导致了周期的大幅波动，这种情况有利于头部成本低的企业，比如牧原股份，不利于成本高的散户养殖场；钢铁的周期是需求端不稳定，需求随着基建投入等大幅波动，下行期导致了行业内企业整体低迷亏损，哪个企业也逃不过；双箭股份这个企业的营收稳定增长，产品出厂价多年来一直很稳定，维持在30元/平左右，说明需求稳定趋升，由于他的主要原材料是橡胶、钢丝绳、炭黑、帆布等，随着大宗商品的波动而波动，而今年大宗商品一直维持在高位，由于俄乌战争导致了大宗商品的暴涨，现在出现明显的头部趋势，且在逐渐下降，有利于双箭股份逐渐降低成本，如果成本大幅降低，会导致利润的大幅增加。
4、通过研究双箭股份的董事长沈耿亮的相关资料、讲话等，我觉得他是一个靠谱的管理层，务实低调、持续聚焦主业，在行业做到第一。在地方关系不错，在台州天台县的6000万平米的产能也在当地规划公示完毕，估计3年后会陆续达产。
5、美元进入加息周期，造成了美元对人民币的升值，有利于双箭股份的出口，其出口量/总产量=30%左右，这也是有利于双箭的一个维度。
缺点1、没有提价权，也没有什么溢价权，但也没降价，利润的提升只能靠扩产能和降成本来实现；
2、市场规模小，随着碳中和以及减排的实施，长距离传送带取代部分汽车运输是有可能的；
3、投入3.5亿建设总部大楼，大约2-3年建成，建成以后如果按30年计提折旧的话，可能每年会影响1200万左右的利润，但不影响现金流；
4、大宗商品如果持续在高位，会导致成本居高不下，没法提升利润，但其账面资产相对优秀，在这个位置大概率不会产生亏损；
5、政策的限制、环保要求提高等，双箭和地方关系很好，属于政府鼓励扶持的公司，解决了大量就业并创造了可观的利税，双箭属于行业龙头公司，如果龙头的环保不达标，其他小企业的环保更难达标。
估值：
1、在开头第一条讲过了，按周期均值估值，在当前位置买入可获得0.7倍的收益；
2、大宗商品持续高位，成本居高不下，释放不出利润，但其资产质量很优秀，账上有10.6亿的不受限货币资金，占市值的40%，这个位置大概率不会产生亏损；
3、如果大宗商品进入下行周期，成本降低导致利润的大幅上升、且市占率逐步提升，如果能达到过往周期单价高值即5.1元/平米的利润，则利润会超过4.5亿，市场可能会给出一个成长模型，形成一种高速增长的假象，会导致市场给一个比较乐观的折现率，比如5%，增长率取3%，则估值为4.5/（5%-3%）=225亿，大约可取得7.4倍的收益。
由于双箭发行了可转债，转股价为7.71，按照规则，需要高于转股价的30%以上，即10.02元，才能强制转股，A股98%以上的企业都转股了。10.02/6.75=1.48，也有0.48倍的收益。
分析了这么多，如果在这个位置附近买进双箭股份，持股1年以上或者更长时间，随着企业的发展和行情的演绎，最差的情况下不亏钱，一般的情况下会高于50%的回报，好的情况下赚几倍是可能的。
2022-07-19
这家公司我并没有考察过，只是觉得业务简单，我能理解而已，以上文字为个人记录，不代表任何投资建议。