大全新能源:新产能提前满产 将带动营收利润大幅增长


雪球转发:3回复:10喜欢:19

一、2016年Q4业绩

$大全新能源(DQ)$ 2016年Q4生产多晶硅2456吨,同比减少30.8%,环比减少32.5%;对外销售多晶硅2209吨,同比减少28.6%,环比减少22.2%,之前的指引是2200~2300吨。多晶硅产销量显著下滑的主要原因是,大全在10月份停产进行生产设施的年度检修和保养,并同时进行了3a期新增产能部分装置的安装对接工作,所以停产时间由一般情况下的两周延长到了三周。好消息是3a期新增的5850吨/年产能得以提前数月投产,并在投产二十天后(2017年2月底)就顺利达到满产状态,让大全多晶硅实际产能18000吨/年的目标提前完成。虽然受春节假期和二月份的影响,管理层预计2017年Q1的多晶硅产量仍将达到创纪录的4300~4500吨

Mono,大全新能源(DQ),大全新能源(DQ)

Q4的硅片销量为2130万片,略超指引上线2100万片,同比增长1.4%,环比增加47.9%。预计2017年Q1的硅片销量在2350~2400万片。

大全2016年Q4实现营收4610万美元,同比下滑22.3%,环比减少15.1%,低于华尔街普遍预期的5015万美元,也低于我们预期的4870万美元。主要是因为多晶硅的外销量和平均价格都不及预期。Q4大全多晶硅销售均价为14.96美元/公斤,低于我们预期的15.30~1560美元/公斤,较Q3均价15.64美元/公斤有明显回落。

Mono,大全新能源(DQ),大全新能源(DQ)

多晶硅成本结构方面,产能利用率的下滑带来了单位制造成本的上升。2016年Q4多晶硅的综合制造成本为9.98美元/公斤,其中现金成本7.34美元/公斤,较Q3增加0.46美元/公斤,增幅6.7%,相信主要是产量下降带来的单位人工成本上升所致;折旧成本2.64美元/公斤,较Q3的1.78美元/公斤增加48%,则与产量变动幅度完全一致。不难判断大全多晶硅成本上升只是暂时的,随着产能利用率恢复和工艺更新的3a期产能的满产,预计2017年Q1的综合成本将低于2016年Q3的8.66美元/公斤,继续领跑全球

Mono,大全新能源(DQ),大全新能源(DQ)

毛利率方面,在硅料均价下跌和成本上升的双重夹击下,以及低毛利率硅片业务营收占比上升的影响下,2016年Q4大全的Non-GAAP毛利率由Q3的39.9%降至34.1%。Non-GAAP指标扣除了从2012年9月开始已经停产的万州多晶硅产能的闲置设备折旧和减值损失(这部分闲置设备没有迁到新疆或重新利用的价值),能更好反映大全现有多晶硅业务的经营情况。

Mono,大全新能源(DQ),大全新能源(DQ)

2016年Q4大全Non-GAAP EBITDA为1760万美元,低于Q3的2500万美元,对应利润率为38.3%,Q3为46%。归属上市公司股东的净利润为410万美元,Q3为1120万美元,对应每ADS收益为0.39美元,2016Q3和2015Q4分别为1.07美元和0.92美元。

扣除万州闲置设备折旧成本、减值损失和公司股权费用后的Non-GAAP净利润为620万美元,Q3为1320万美元,对应Non-GAAP 每ADS收益为0.59美元,低于华尔街普遍预期的0.82美元,也低于我们预期的0.77美元,2016Q3和2015Q4的数据分别是1.26美元和1.14美元。

Q4,大全获得经营现金流2780万美元。截至2016年底,大全拥有现金、现金等价物、限制性现金共计3190万美元;有息债务2.179亿美元,较Q3末减少970万美元,其中长期贷款为1.119亿美元。

二、2016财年业绩

2016财年大全生产多晶硅13068吨,同比增长33.7%;对外销售多晶硅10883吨,同比增长32.2%。硅料平均售价15.42美元/公斤,略高于2015年的15.29美元/公斤。硅片销量8280万片,同比增长8.3%,每片硅片约为4.3W,平均售价同比下滑。公司全年实现营收2.291亿美元,同比增长25.9%,低于华尔街普遍预期的2.385亿美元。

2016财年,大全多晶硅平均综合成本为9.23美元/公斤,较2015年平均综合成本11.23美元/公斤降低17.8%。多晶硅业务毛利率为46.7%,显著高于2015年的30.9%。硅片业务毛利率14.9%,受平均售价下跌影响,低于2015年的16.7%。公司Non-GAAP毛利率38.1%,2015年为26.5%。

经营费用的增加主要是与销量相关的运输费用,以及研发费用的上升。运营利润率28.6%。

归属上市公司股东的净利润为4350万美元,同比增长236.7%,对应每ADS收益为4.15美元,2015年是1.26美元。Non-GAAP净利润5310万美元,同比增长97%,低于我们此前预期的5500万美元,对应的Non-GAAP 每ADS收益为5.07美元,优于华尔街普遍预期的4.52美元。

截至3月7日收盘报每股23.94美元,总市值约2.52亿美元,Non-GAAP口径下静态市盈率约4.8倍

三、2017财年预测

前提条件:

—— 2017年国内光伏市场新增装机量较2016年出现回落,但以印度为代表的新兴市场安装量会有明显增长,全球光伏产品新增装机量较2016年稳中有升,预计新增装机量在73GW~78GW,对应多晶硅需求总量38万~40万吨。

—— 供给方面,多晶硅销售价格不可能长期低于临界产能的现金成本。

Mono,大全新能源(DQ),大全新能源(DQ)

大全在今年2月底已经提前实现18000吨/年产能,Q1指引中硅料外销量为3800~4000吨;另外,管理层表示今年硅料订单已经超覆盖产能。预计2017年的多晶硅产量为1.8万吨,硅片业务消耗2600吨,对外销售多晶硅1.54万吨。

年均综合成本根据Guidance保守估计为8.5美元/公斤(大概率会低于这个水平),预估平均售价14.8美元/公斤(2016年大全硅料平均售价15.42美元/公斤),多晶硅业务的全年毛利润将有9700万美元。扣除运营费用、利息(年利率6.2%)、所得税等,并假设硅片业务毛利率低于5%,净利润为零。预计2017财年大全新能源的Non-GAAP净利润预期为7300万美元,同比增幅37.5%,动态市盈率约3.5倍

四、风险因素

—— 全球光伏产品新增装机量不及预计,下游需求不足

—— 保利协鑫进一步下调硅片销售价格,向上挤压国内市场硅料价格

—— 双边关系缓和,针对韩国硅料的反倾销惩罚税率不及预期

—— 东方希望新疆多晶硅项目、REC榆林项目进展超预期


http://daqo.gotoip1.com/index.php?s=/Index/newsdetail/id/251

(本文发表时所在机构持有$大全新能源(DQ)$ 多头仓位,所有言论均不构成任何投资建议)

精彩评论

豆豆爸2008 03-09 23:52

是扬中的那个大全吗?

姓名被占用 03-12 17:40

那是母公司

Mono 03-10 22:59

1H17末大全符合单晶硅片要求的高纯度硅料产量占比会达到50%左右 单晶组件的普及更利于大全而不是GCL

killjapan 03-10 22:42

做硅料的那个多晶硅不是长晶那个多晶硅

米糕兄-寻类新股 03-10 12:59

单晶硅抢夺了多晶硅市场。

全部评论

渐臻斋主 05-16 12:39

谢谢分析!能介绍一下您对未来单晶组件市场占比的预测么?

豆豆爸2008 03-13 20:59

嗯,老家的企业,让我想起了中电电气

baseball 03-13 00:36

谢谢你的分析,希望你们多发一些对大全的专业分析

姓名被占用 03-12 17:40

那是母公司

Mono 03-10 22:59

1H17末大全符合单晶硅片要求的高纯度硅料产量占比会达到50%左右 单晶组件的普及更利于大全而不是GCL

killjapan 03-10 22:42

做硅料的那个多晶硅不是长晶那个多晶硅

米糕兄-寻类新股 03-10 12:59

单晶硅抢夺了多晶硅市场。

豆豆爸2008 03-09 23:52

是扬中的那个大全吗?

阿敏888 03-09 20:47

供过于求

Robinhood5 03-09 16:55

大全都做新能源了?真是全民光伏啊