携程Q3:去哪儿并表后首次盈利 14亿英镑收购天巡


携程2016财年第三季度实现净营收人民币55.72亿元,约合8.36亿美元,同比增长75.1%,环比增长26.3%,达到Guidance区间的最大值,符合Q2财报解读时我们给出的预期。

Mono,去哪儿网(QUNR),携程(CTRP),携程(CTRP)

运营利润率从第一、二季度的-44%、-9%回升到8%,比市场预期至少提前一个季度实现了扭亏,Non-GAAP运营利润率从前两个季度的0%、4%大幅上升至18%,并高于去年同期的17%,为2014年以来的最高点,同样优于市场普遍预期。另外,管理层在电话会议上表示,$去哪儿网(QUNR)$ 也在本季度实现了Non-GAAP运营利润率转正。

管理层给出的第四季度Guidance依然是净营收同比增长70%~75%。

由于已经达成私有化协议,去哪儿不再公布Q3财报,我们估算去哪儿Q3总营收约为人民币14.3亿元。按总营收口径,扣除去哪儿并表影响后,携程Q3的同比增速估计约为26.3%,低于去年同期的48.5%和第二季度的31.7%,可比增速进一步走低。大摩测算的备考口径(Pro Forma)下Q3净营收同比增速为24%,相对Q1、Q2的40%、29%也是呈持续下滑趋势。

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Q3,携程净营收的增长主要来自住宿预订业务和交通票务业务(新业务部分)的拉动。

——包括机票、火车票及公路长途客票等服务在内的交通票务收入同比增长101%,环比增长21%,达到人民币24亿元,优于管理层之前给出的预期。除去哪儿相关收入并表(估计约人民币5.5亿元)的影响之外,增长主要来自火车票、公路长途客票等新业务和并购带来的订票量显著增加。Q3,火车票、公路长途客票等大约贡献了交通票务总收入的10%~15%。

扣除并表影响后,估算交通票务业务的营收同比增幅在50%以上,与去年同期增速基本一致,高于Q2的增速。管理层预计,Q4交通票务业务净营收将同比增长85%~95%。

Q3,国际机票预订业务贡献了整个机票预订收入的大约30%。

——住宿预订收入同比增长51%,环比增长17%,达到人民币21亿元。增长主要来自预订量的增多和返券率下降带来的佣金率上升。Q3,携程国际酒店预订业务占到住宿预订总量的10%~15%,贡献了住宿预订收入的15%~20%。

预计携程住宿预订业务的长期内生增长率将保持在30%左右。

管理层表示,Q4住宿预订业务净营收同比增长45%~55%。

——旅游度假业务营收(Packaged-tour revenues)为人民币8.13亿元,同比增长37%,同比增幅较过去四个季度有较明显的收窄。增长动力依然是来自跟团游和自由行业务量的增加;受季节性因素影响明显,环比增长71%。管理层给出的旅游度假业务Q3指引为净营收同比增长30%~40%。

管理层在给交通票务业务、住宿预订业务和旅游度假业务Q4收入预期时,有一个共同点,就是区间的高点没变,区间低点较上一季度均调低了五个百分点。

——商旅管理业务收入同比增长34%,环比增长13%,达到人民币1.66亿元,主要受益于商务出差活动的活跃。管理层给出的商旅管理业务Q4指引为净营收同比增长10%~20%。

携程最近几个季度的收入结构及变化,如下图所示。受季节因素影响,Q3旅游度假业务的营收占比会有比较明显的上升。

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电话会议上,在谈到管理层如何对业务进行规划和预测的时候,新任CEO孙洁表示主要考虑如下因素:首先GDP的增长,大约6%左右;其次是旅游行业的增长率,通常是GPD增速的两倍,也就是10%以上;而携程一般可以实现旅游行业两到三倍的增长率,主要因为携程强大的执行能力,可以获得更多用户。所以预计未来公司仍将保持良好的增长势头。

携程Q3并表后综合毛利率为78%,高于去年同期的73%和上一季度的72%。主要得益于季节因素,以及携程投资的公司带来的协同效应。

Q3,携程在Q2基础上进一步优化了经营杠杆,减少了股权报酬费用的支出比例(Q1受一次性交易相关股权报酬费用影响很大),加之毛利率环比有明显上升,运营利润率在Q2基础上有持续且非常明显的好转,各项期间费用的支出比例均有一定程度的下降。其中:

——产品开发费用同比增长122%,环比增长7%,为人民币18亿元。同比增长主要是受去哪儿并表后的影响。如果扣除股权报酬费用的影响,Non-GAAP产品开发费用占到同期净营收的27%,高于去年同期的24%(因为去哪儿并表),低于上一季度的数据31%(因为产品开发效率有所提高)。

——销售与市场费用同比增长80%,环比增长12%,达到人民币15亿元。如果扣除股权报酬费用的影响,Non-GAAP销售与市场费用占到同期净营收的26%,与去年同期持平,低于Q2的29%和Q1的33%。

——管理费用同比增幅106%,环比增长6%,为人民币5.39亿元。如果扣除股权报酬费用的影响,Non-GAAP管理费用占到同期净营收的7%,略高于去年同期的6%,低于前两个季度的8%。

管理层表示,携程呼叫中心的人数已经同比减少16%,环比减少6%。

Q3,携程运营利润率为8%,较前两个季度(-44%和-9%)有显著改善,对应运营利润为人民币4.47亿元,高于去年同期的4.05亿元,比市场普遍预期至少提前一个季度实现了扭亏为盈。Non-GAAP运营利润率增至18%,略优于去年同期的17%,对应运营利润人民币10亿元,高于去年同期的5.39亿元,同样优于此前市场的普遍预期。Q2电话会议中,管理层根据季节性因素和费用的持续优化,给出的运营利润人民币7亿~8亿元,Non-GAAP运营利润率12.6%~14.8%的指引被超越。

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净利润方面,Q3归属于携程股东的净利润为人民币2400万元(对应每ADS人民币0.05元),是携程合并去哪儿之后首个季度盈利,去年同期是盈利人民币24亿元,前一季度是亏损人民币5.21亿元(其中,去哪儿并表带来的净亏损额为人民币6.99亿元)。扣除人民币5.57亿元的股权报酬费用后,携程Q3的Non-GAAP净利润为人民币5.81亿元(对应每ADS盈利人民币1.15元,约合17美分),低于去年同期的人民币25亿元,上一季度的数据是5679万元。

截至Q3末,携程的现金及等价物、限制性现金、短投等共计人民币390亿元,约合60亿美元;同时,长短期债务总额约为62.52亿美元。

预计携程2016财年净营收人民币191亿元,将Non-GAAP净利润人民币14亿元。

预计携程2017财年将实行净营收人民币258亿元,对应同比增幅34%(考虑Skyscanner可能贡献6%的营收);Non-GAAP净利润人民币28.5亿元。

增发过后携程总股本约为4.9722亿股ADS。按223亿美元市值计算,对应大约55倍Non-GAAP 2017 P/E 。


Q3,携程完成了总额10亿美元(9.75亿美元+Priceline 2500万美元)可转债发行(2022年到期,转股价约65.6美元);同时增发3277.5万股ADS,增发价45.96美元,融资约15亿美元;还向百度和Priceline分别私募发行1亿美元和2500万美元的普通股。不考虑发行费用等,累计获得现金约26.25亿美元。

获得了现金以后,携程加快了在垂直领域内的并购步伐。CEO孙洁表示,携程的收购策略——一是选择与旅游相关的公司,二是只选择某个领域中处于市场领先地位的公司,可以与携程协调发展,三是选择估值合理的公司。

携程先是战略投资了在二三线城市有5000多家门店的旅游连锁机构旅游百事通,整合线下旅游渠道,将线上线下的旅游服务融合;随后携程完成了对美国东西海岸两个最大地接社纵横旅游和海鸥假期的战略投资,两大旅行社合计占据了北美目的地华人跟团游一半以上的市场份额,携程将借助其打造北美目的地服务和采购体系,逐步收割北美旅游的C端市场。本月,携程宣布战略投资美国试管婴儿就医服务提供商智特医疗,正式切入海外医疗旅游市场。

Q3财报发布之际,$携程(CTRP)$ 又公告将以14亿英镑估值(约合人民币120亿元,17亿美元)对旅游搜索平台天巡(Skyscanner)进行全资收购,主要以现金支付,辅以携程股票和债券,交易有望在年内完成。天巡作为欧洲领先的旅游搜索平台,是一家国际化公司,产品提供30多种语言,服务190个国家和地区的用户,在包括中国在内的亚太市场和北美市场取得了快速发展。市场普遍看好该交易,收购天巡将加强携程的海外机票业务以及携程的全球布局。看来携程已经不再局限于中国市场的出入境游,而是瞄准了全球市场。在谈到天巡的估值时,孙洁表示携程既考察了天巡的过往业绩,也看到了携程与天巡的协同性——无论是交叉销售还是技术与行业经验的合作,是按照并购之后五到十年的能挣多少钱来估的值。

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天巡目前拥有6000万MAU,2015财年实现营收1.83亿美元,约为携程同期营收23.26亿美元(含去哪儿)的7.9%,同比增幅28%,低于2014财年、2013财年的42%、96%。过去三个财年,天巡的复合年均增长率(CAGR)大约是35%,与携程本来业务的原生增长率大致相当,预计未来天巡可以贡献携程总营收的6%以上。CFO王肖璠希望天巡背靠携程以后可以获得mid to high double-digit growth rate的营收增长。2015财年,天巡实现EBITDA同比增长5%,达到3400万美元。今年1月份,天巡最近一次融资时的估值是16亿美元,从马来西亚主权基金和雅虎日本募集1.28亿英镑(约1.92亿美元)。而Priceline四年前收购Kayak的估值是18亿美元。


持仓披露:本文发表时所在机构持有$携程(CTRP)$ 多仓

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全部评论

50pv70c 2016-11-28 15:40

去哪儿最近2年总共用了2次,一次预定不成功,也就没继续用,最近一次是2周前,订了东京的酒店提前2周预定成功,且全额付款,结果到了酒店无法入住。赔偿是不超过首晚房费的100%。我也了解身边的朋友去哪儿经常出现这种情况。是不是携程有意要把去哪儿做烂,提高自己的占有率。虽然入股去哪儿也并不是想做好去哪儿,有没有这种可能。
去哪儿真的是垃圾,垃圾,垃圾。
携程虽然也会偶尔出状况,但真没出过这么严重的状况。

山林带刀 2016-11-27 17:59

消费升级,低端酒店以后日子不好过的。
携程覆盖的高端酒店的前景还是很不错的。

Mono 2016-11-27 15:31

笔误,已改。

毛茸茸 2016-11-27 04:00

看好

Phillytonight 2016-11-27 00:57

好像是14亿英镑

江南---在路上 2016-11-26 20:39