蔚来汽车研究1:以发展谋生存

一、产品品质和服务体验

这里暂不讨论车的细节,直接谈结论——尽管ES8是一辆优缺点都非常突出的车,但从线上(汽车之家双认证车主、车主和订金客户微信群、APP内车主反馈)、线下(试驾活动、交付中心、售后服务中心)搜集的信息来看,已经拿到车的车主们目前的整体反馈是相当不错,算一款有竞争力的产品,完全没有网上说的那么不堪。创始版的车主们大部分都是已经拥有豪华品牌燃油车、经验丰富的老司机,在搜集到反馈信息的车主中就有本来也是奥迪S3,保时捷Macan,奔驰S、ML,特斯拉Model S和劳斯莱斯古斯特车主的(还有一位尚在排队中的宝马i8车主,落地180来万的 i8,两年多时间大大小小的痛病不少,让他后悔不已)。我相信这个群体的反馈意见最直接,更准确,也更有价值。其实网上骂ES8的人,大部分是连实车都没看过、更没有试驾过的人。

我试驾ES8的感受是,操控性和综合行使品质与路虎揽运在一个层级,是一辆让我有购买欲望的车。后来跟蔚来上海一位工程师打听的小道是,ES8底盘调校参数“源自”玛莎拉蒂,这个消息是否可靠还不得而知。之前看吉利汽车的讨论贴,有球友说行使品质是个什么鬼?其实汽车的综合行使品质虽然抽象、因人而异,但确实是可以感知的,可能比品鉴红酒要简单直观很多。

最新消息是,ES8接下来会升级电池包增加续航里程,并推出2+2+2类似豪华MPV布局的六座版本,让第二排更为舒适豪华。

另外,蔚来目前提供的销售和服务体验是很不错的,能不能超越雷克萨斯、保时捷我不知道,因为没接触过这两个品牌,但明显优于BBA。接触下来,即使是维保工人,都让人感受到专业、自信、坦诚和得体。

二、研发投入

$蔚来汽车(NIO)$ 2017年的研发费用人民币26亿元,今年上半年是14.6亿元(均没有资本化),已经快追平长城汽车今年上半年的研发投入人民币15.0亿元(6.3亿资本化处理),考虑到蔚来的规模和车型组合,这个量级的研发投入已经不少。

蔚来除上海研发工程中心有2328名技术人员以外,还在硅谷设有先进技术中心(车辆工程技术人员56名)、在慕尼黑分设有设计中心(车辆工程技术人员148名)。

三、生产和交付情况

截至8月底,蔚来已经交付1602辆ES8,待交付订单15778辆,其中,已经交4.5万元大定(不可退款)的定单为6201辆,已交5000元意向金(可退款,暂不排产)的订单为9577辆。

目前了解的最新消息是ES8累计交付量已经超过3000辆(我在交付中心看到正在交付的创始版编号确实已经超过3000号)。年内完成10000辆交付问题不大。

至于代工厂江淮汽车的制造水平,目前仍是令人比较担忧的,特别是在产能压力下。其实蔚来汽车在生产、品控和供应链管理上花了很大力气,并非简单意义上的代工。质量和供应链管理团队主要负责人来自沃尔沃、通用、福特、丰田等传统大厂,许多技术人员是长期驻扎在江淮厂区,住宾馆;生产方面,在关键工艺、检测环节配备了大约150名蔚来自己的雇员,并利用公司自己的南京先进制造工程中心为江淮代工生产线培养生产技术人员。该中心还肩负零部件开发、新车研制、生产工艺研究、样车试制等。

据了解,最初下线的1000辆车,在交付后出现了一些问题反馈,后续做了针对性改进,产量过2000辆以后情况已经大幅改善。

目前有效产能已经突破2000辆/月,10月份开始产能大幅爬坡,所以李斌大概率会赢得与何小鹏的赌约。接下来ES8的交付期(从签署正式定单开始)将逐步缩短到三到四周时间。待ES8交付压力缓解以后,新增产能主要是为ES6准备,预计ES6将于2019年5月开始交付。江淮代工线的最大设计年产能是12万辆整车(三班轮替)。

ES8/ES6由江淮汽车代工,ET7由自建工厂生产。自建工厂选址规划在上海嘉定区外冈镇,厂房基建由当地政府负责,目前处在修建过程中;之前在湖北建厂的计划应该已经没有可能。上海自建工厂预计蔚来自身需要投入资金6.5亿美元,来源主要是部分IPO募集资金、现有资金和地方政府平台提供的无息/低息贷款。

按计划自建工厂将于2020年正式建成投产,但因为汽车生产资质的问题,能否按时开工还存在变数,看后续发展情况吧。

四、关键产品ES6

第二个产品ES6计划于今年12月上市,是第一款需要真正走量的车型,具有非常重要的战略价值。ES6与ES8共享平台,但车身尺寸更加紧凑,定位为五座中型豪华SUV,先期依然是大功率双电机的四驱高性能版本,但电驱动系统更优化,工况续航里程比ES8增加100公里,达到450公里以,价格比ES8低8-10万元。考虑购置税后,ES6的落地价区间和四驱版本的途观L有较大重叠,但综合驾驶品质则是越级的,对标宝马X3和奥迪Q5L的高功版。

目前了解的消息是,ES6试制样车已经出来一段时间了,内部评价挺高,计划于2019年5月开始交付,据说依然会提供无息贷款性质的电池租用方案。

做大做强产品矩阵是车企发展的重中之重,按计划蔚来将在2020年推出基于ES6/ES8平台的四驱高性能轿车ET7,使得产品门槛进一步降低,从而进一步推高整车销量。

五、销售费用

由于代工模式的存在,目前蔚来制造环节的员工人数仅占总人数的11%;研发人员占比最多,国内外加起来占44%;销售及市场人员占33%,即三分之一。

但是2017年12月蔚来在五棵松体育场的ES8发布会花费高达8000万元,各地NIO House均选择当地最黄金的商业地段,位置好、面积大、装修贵(据说每个NIO House的综合装修费用在5000万-8000万元),给市场留下过度重视marketing和宣传造势的印象。

2018年上半年蔚来直接的销售与市场支出就有人民币8亿元左右,而同期营收537亿元的吉利汽车和480亿元的长城汽车,销售与市场费用分别为22.7亿元和20.8亿元。即使考虑已交付及排产待交付定单共计约7800辆的营收(扣税)34.65亿元,这个销售费用也是占比很高的。而且这个直接费用还没有包括高昂的NIO House租金、设计费、装修折旧等。

六、大问题

现阶段的蔚来,比费用问题更让人担心的是成本问题和现金流。今年6月28日开始正式交付ES8,到6月30日,共交付100辆,确认营收人民币4600万元(其中整车销售的营收为4440万元),主营成本(COGS)却达到1.99亿元,毛亏损高达1.53亿元。1.99亿元主营成本中,付给江淮代工厂的运营补偿(相当于产量不够时存在保底)约6000万元,间接制造成本5340万元,这两项还不那么让人担心,随着产能释放和ES6投放是会被摊薄的。真正让人很担心的是,即使把电池租用方案的10万元差额直接确认为营收,这100辆ES8的直接制造成本(原材料、零部件、基本代工费等)都已经超过了营收。

随着产量上升(比如目前月产量已经超过2000辆)采购量上来以后,供应商给出的零部件价格会按量和随着时间推移逐步降低(通常采购合同中有具体约定)。

接下来,蔚来能不能通过高大上的marketing、良好的销售和服务体验、不错的产品品质,塑造一个稳固的豪华品牌形象,并通过ES6、ET7尽快把产销量做上去,把平均成本降下来,维持一个必要的毛利率水平,是事关生死的大问题。毛估估,把积压定单消化后,靠ES6和ES8将可持续销量稳定在3000辆/月以上是蔚来需要尽快实现的初步目标。所以,如果ES6不成功,蔚来便成仁;如果ES6成功,也不能保证蔚来的未来就高枕无忧了。

可以预见接下来的过程将非常不容易,尤其是结合蔚来的现金和现金流状况来看,留给蔚来的容错空间相当有限,确实有“富贵险中求”的高不确定性。

七、估值

目前只能做定性判断——太贵!101亿美元市值,相当于六个江淮汽车,半个多吉利汽车,或者五分之一个特斯拉。

初步结论是:产品和服务还不错,有一定竞争力,研发投入比较大,绝不是PPT造车;吹牛没问题,努力打造高大上的形象也没有问题,需要解决的问题是利用好各种资源,尽快把吹过的牛兑现,让公司发展出真正的生命力;经营层面和资金层面的压力很大,发展过程中的容错空间很小——要大上快上,还不能犯太大或太多错误,实力和运气缺一不可。

现阶段的$蔚来汽车(NIO)$ ,是以发展谋生存,生存问题重于一切;容错空间小,不确定性还很高。


持仓披露:文章发表时,本人所在机构$iMeigu Fund(P000057)$ 不持有蔚来汽车(NIO)任何仓位。

@梁剑 @Ricky @不明真相的群众 @今日话题 

延伸阅读

对ES8给出正面试车评价的车评报告有很多,这里都暂不采纳。只想让大家参考一个人的意见,他叫陈震,当年的二环十三郎,是一个真正疯狂热爱汽车的车评人,也是我认为目前最专业、最独立的车评人之一。玩车是主业、评车是副业,他拥有非常丰富和深度的驾驶经验,自己买过的车包括保时捷卡宴、帕拉梅拉,奔驰G,路虎卫士等,目前还是特斯拉Model S P90D的车主,他在多次试驾过ES8后(包括借朋友的ES8测试高速行驶时的续航里程),给予了高度评价,并且自己也定了一辆ES8创始版,目前正在排队中(还有其他爱玩车的车评人在试车后也下了订单,比如闫闯)。具体信息可以去看陈震的微博。

最近看新能源汽车,发现一个有趣的现象,高端产品的潜在消费群体对产品品质感知力更强的同时,对产品的期望还更理性,通常你的优点足够好我就能包容你的一些缺点。反而是入门级产品(比如威马汽车、小鹏汽车)的用户,不仅对价格很敏感,而且有相当比例是限牌城市弄不到普通车牌的新手,对第一辆车期待很多。不少潜在用户对产品抱有不合理期望,恨不得花10万的钱买20万配置的产品。不知道为什么,这种反差在纯电动车消费领域表现得特别明显。

关于NIO House:https://www.decoist.com/electric-car-center-beijing-nio/

http://aasarchitecture.com/2018/03/nio-house-schmidt-hammer-lassen-architects-reinvents-automotive-showroom.html

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精彩评论

拿铁胖 09-17 12:18

你说的觉得蔚来车好的大佬。都是一些无所谓这车38万还是83万的人。买来当个玩具。这些人一年能买几辆??蔚来这车600多匹马力,静止开始直接上最大转矩。开的爽的程度上当然完爆一般的燃油车。
作为一个屌丝消费者,看到的无非现在就是三点,一是里程。二是可靠性,三是倒闭风险和售后。这三点,现在的蔚来都解决不了。

傻呼呼的人 09-17 12:52

以前我也喜欢新出的产品,觉得新产品很多地方要好,经过几次体验,以及工作的经验发现,一个产品的综合体验就是需要很多迭代才能做好。对于汽车这种迭代慢的产品,并且老车主也很难低价享受新的迭代功能的产品,我还是愿意购买用户量广,迭代了很多年的产品,即使大改款的产品都不愿意买。
任何好的产品都是多少年的积累、精雕细琢出来的,并且也需要大量的用户,这样可以获取更多的用户反馈进行改进,产品使用的综合成本也会低很多。

阳自东来 09-17 11:28

十几年前自主车就以xx调校为卖点,如法拉利等等。现在还用这一招呀

傻儿司令 09-17 14:42

秀出理论惊球内,不只文章为第一。

对数资产 09-17 12:01

蔚来是这帮互联网造车新势力里相对最靠谱的一个,蔚来实际续航里程只有300公里这数据是很多人反馈出来的,单看一个评测的反馈信息是会有幸存者偏差的,其实续航各个电动车型多少都有水分,慢慢也都会解决掉,但蔚来也是各大新势力最大隐忧在于留给他们的窗口期真的不长了,传统车企有钱有产能,汽车产业政策又对外加大开放,特斯拉强势来华,现在新势力量产实际已经不给出错的机会了,交付出问题未来需求端会进一步恶化(先发的优势被缩小、竞争的车型太多,消费者可选车型可不是今天的场景了)$蔚来汽车(NIO)$

全部评论

zxIaOwu 10-15 23:37

会被谁收购呢………

昨夜星晨c1289h 10-15 21:01

没技术没经验的互联网公司,然后又找品质低劣著称的江淮代工,先别急着吹嘘,看看小白鼠们的反应再说吧

简知行 10-14 08:38

@Mono 目前来看属于产品不行,服务来补的类型,不过服务的问题在于没有规模效应,随着交付数量的快速提升,服务体验应该会下降,而且1万辆的车主的宽容度相信会低于前一千辆种子用户。万一再出现一个黑天鹅,那么很可能信仰就崩塌了。如果这种情况下蔚来可以反转,那么会是一个很值得学习的案例。

Mono 10-13 22:34

国庆假期后es8交付明显加快了,年底一万辆应该可以完成。es8交付量增加以后,车辆的一些问题也在逐步暴露出来,要看蔚来能不能真正做到像他们说的那样重视,及时解决,尽快迭代。
P.S. 蔚来在市场、销售、客服方面是真舍得投入啊,es8的客户群也还比较买账,对产品的包容度是真高啊……

简知行 10-13 21:56

所以关键还是ES8顺利交付,然后ES6推出反响要好