关于福耀玻璃近期需要关注的一些点

福耀玻璃也算是我的一个重仓股,占比在10%左右。近期公司发布了2021年年报和一季度报告,一些情况需要跟踪关注。

1,两笔出售股权的尾款没有收回,太原金诺3.21亿,金垦玻璃1.45亿,分别延期至2024年、2023年。是个老账,拖了好几年了。

2,2021年5月增加发行的新股,1.01亿股,每股作价42.9港币,目前的股价远低于发行价。

3,2021年河仁慈善基金会减持 -31,800,196股,福建省耀华工业村开发有限公司减持 -10,199,942股。减持的资金主要用于捐助建设福耀科技大学。

4,2021年财务费用6.87亿元,较上年4.94亿元有所增加。原因是汇兑损失和利息收入减少。

5,2021年存货周转天数是91天,上年94天,2019年为86天。

6,董事长已76岁。目前儿子曹晖为副董事长,女婿叶舒为总经理,妹夫何世猛为副经理。

7,公司核心产品为汽车玻璃(2021总收入占比约 90.58%,毛利率30.66%);其中,汽车玻璃原材料之一的浮法玻璃自供比例约 90%(2021毛利率约36.19%)。从地区分布来看,海外收入占比抬升(2015-2021 年海外收入占比上升至46.9%,2021年海外毛利率约26.69% vs. 国内毛利率约42.95%)。

8,福耀玻璃的应收预付-应付预收=5.5亿元,(应收账款43.1+应收票据0+预付账款2.4-应付票据16.2-应付账款15.2-合同负债8.6=5.5亿元)说明被占款较多。福耀玻璃作为汽车发展的配套行业,在行业中话语权并不高,被长期占用资金也属于正常情况。

9,2021年德国FYSAM亏损主要是受疫情反复、汽车缺芯、新ERP系统上线标准成本更新而导致成本有所上升。

10,福耀俄罗斯工厂2021年的收入占福耀集团合并收入的比重约2.5%左右。其中,福耀俄罗斯工厂约40%为出口订单,这部分订单我们会按照客户的指令转由福耀中国基地承接,不受影响;在俄国内的订单约占60%,该部分由整车OEM和售后ARG组成,OEM会受俄乌紧张局势影响而减少订单,ARG会因其市场进口受阻而增加订单。

11,摩根士丹利将福耀玻璃(03606)今明两年EPS预测下调11%及15%,目标价相应由46港元下调至31港元,维持“与大市同步”评级。瑞银同样下调福耀盈利预期和目标价。瑞银将公司2022年至2024年的净利润下调3%至6%,目标价由75港元降至68港元。

摩根士丹利表示,相信福耀玻璃可以迅速将生产从俄罗斯工厂转移到中国,但这可能会进一步令其毛利率带来压力。此外,管理层此前预计子公司FYSAM汽车饰件(德国)将在2021年内实现收支平衡,但时间表一直被推迟,去年第四季度的净亏损更显著扩大9,000万元人民币,原因是公司在将11个分散的工厂整合为2+1集成制造+维护基地后,在其德国工厂实施了新的ERP系统并注销了过时的货物。

12,2021年5月,公司增发1.01亿股H股,募资43.13亿港元(约35.06亿元人民币),用于扩大光伏玻璃市场等项目。同时,公司位于美国的全资子公司福耀玻璃伊利诺伊有限公司具备生产光伏组件背板玻璃的能力。不过,目前光伏玻璃似乎并未给福耀玻璃创造多少营收;另一方面,公司扩大光伏玻璃市场项目预计使用时间为2022年-2023年,仍需时间。

13,近年来公司配套单价从2015年的142.79元/平方米提升至2019年的173.38元/平方米。2021年,公司汽车玻璃单价为180.5元/平方米,同比上涨3.82%;另一方面,单车汽波的使用平米数近年来持续上升,2019年平均单车使用面积约为4.20平米。

14,根据公司内部数据测算,2021年公司在全球汽车玻璃行业市场占有率近31%,全球第一。公开的数据看,2020年,全球汽车玻璃全球前五大供应商为:福耀玻璃(28%)、旭硝子(26%)、板硝子(17%)、圣戈班(15%)、信义玻璃(8%)。

15,SAM在铝饰条行业拥有丰富的技术积累和客户资源,目前FYSAM已完成一条生产线的整合,第二条生产线整合稳步推进,整体趋势向好,预计下半年疫情影响消退后将实现盈利。

16,海运费和纯碱价格上涨影响毛利率,费用率稳中有降。公司考虑会计准则调整后的可比口径2021年毛利率35.9%,同比减少0.6pct,主要为海运费和纯碱的价格上涨影响,其中海运费影响毛利率同比减少0.98pct,纯碱同比涨价影响毛利率减少0.45pct。依照新会计政策调整后,公司2021年四费率为20.25%,同比-1.16pct,其中销售/管理/财务/研发费用率分别4.88/8.24/2.91/4.22%,同比变动-0.40/-1.31/+0.43/+0.13pct。,

17,福耀玻璃竞争对手之一的信义玻璃(0868.HK),2021年度实现收入304.59亿港元,同比增长63.62%,实现归母净利润115.56亿港元,同比增长79.94%。按最新汇率计算,信义玻璃的营收在人民币247亿元左右,归母净利润在人民币93亿元左右。在这两项关键业绩数据上,信义玻璃首次超过福耀玻璃。

从收入构成看,浮法玻璃的大幅增长,是信义玻璃营收超过福耀玻璃的主因。2021年,信义玻璃的浮法玻璃实现营收219.08亿港元,同比增长85.74%;汽车玻璃实现营收54.57亿元,同比增长18.40%;建筑玻璃实现营收30.95亿元,同比增长39.89%。但福耀玻璃公司的汽车玻璃销售量为1.1846亿平方米,同比增长14.78%;浮法玻璃销售量142.86万吨,同比增长11.28%;公司营收的增速均高于上述产品销量的增速。

18,1)福耀汽车玻璃业务聚焦性更强(2020 年汽车玻璃业务收入占比约 90% vs. 板硝 子/旭硝子/圣戈班分别约 49%/23%/7%);2)汽车玻璃业务仍处于持续扩张阶 段(2020 年资本支出人民币 17.7 亿元,对应的总收入占比约 8.9% vs. 旭硝子/ 板硝子/圣戈班分别约 17.1%/4.8%/3.2%),规模效应与市占率稳中有升前景可 期(我们预计 2023E/2025E 年福耀的汽车玻璃全球市占率或达 35%/40%);3) 技术工艺与研发能力行业领先(2020 年研发费用率约 4.1% vs. 旭硝子/板硝子/ 圣戈班分别约 3.3%/1.7%/1.1%);4)精益化管理与降本能力突出(2020 年毛 利率约 39.5% vs. 旭硝子/板硝子/圣戈班分别约 25.4%/23.5%/24.9%,2020 年 净利润率约 13.1% vs. 旭硝子/板硝子/圣戈班分别约 2.3%/-3.4%/1.3%)

19,2022年一季度营收65.48亿,与2020年同期相比增长57.03%;与2021年同期相比增长14.76%。2022年一季度净利8.71亿,与2020年同期相比增长89.35%;与2021年同期相比增长1.87%。对于净利增速低的情况,公司在财报里也特意注明:a\ 人民币升值造成的汇兑损失1.34亿元,同期汇兑损失是0.7亿,这里就相差了6000w多。b\原材料纯碱涨价,让利润缩水了0.7亿元。c\ 海运费同期大涨,利润下降0.53亿元。从目前四月份来看,海运费有在持续缓慢下降2021年11月份财政部要求运输成本计入当前损益改为存货成本姐转入销售成本。扣除上述的因素,公司的利润增长24.35%。

20,公司现金流良好。公司的确是赚钱,并且实实在在的收到了现金。2021年经营活动现金流量净额56.77亿,净利润31.4亿,净现比1.8;2022年一季度经营活动现金流净额13.4亿元,净利润8.7亿元,净现比1.54。

21,公司对困难的表述:2021 年,全球经济在疫情中复苏,但复苏基础不稳定,病毒变异、汽车缺芯、大宗商品价格屡创新高、海运费上涨、地缘政治局势紧张等问题仍存,全球供应链体系在重构,全球经济的恢复增长还需要一个过程。

22,公司今日涨停,现价35.08元。滚动市盈率TTM28.95,市净率3.37,市销率3.75。按choice估值,TTM 70分位值为19.05,相对高估;市净率70分位值3.20,价格适当,略高估;市销率70分位值3.23,价格适当,略高估。考虑欧洲业务利润有上涨空间,滚动市盈率可降低。市价基本合理$福耀玻璃(SH600660)$     $福耀玻璃(03606)$       $上证指数(SH000001)$      @今日话题     

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精彩评论

小时伊04-15 22:41

第八条,应付预收多,那是占用上下游的不是被占的吧

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爱学投资04-19 20:31

谢谢!

相忘江湖2dz04-19 20:03

感谢老铁的精彩分析

爱学投资04-18 14:35

数字有误,应收类大于应付类,谢谢!

Fix轻舟04-16 13:35

没事的,说明我是认真看了的

爱学投资04-16 13:33

对不起,2019年为86天。