【10倍股研究系列】药中茅台:片仔癀投资价值分析

2019年6月28日央视《国宝档案》播出《华侨故事 — 雪中送炭为祖国》,在国家危亡之际,海外的华人华侨以拳拳赤子之心支援祖国的感人故事。片仔癀出人意料被纳入片中珍贵的镜头之中。央视《国宝档案》拍摄到在印尼泗水刊印的《中医汇刊》,记录远在印度尼西亚的华侨群体为祖国募捐的过程。时任泗水中医公会的漳州同乡会长林庭槐积极建言,将1500包片仔癀捐赠至前线战场,雪中送炭,挽救无数将士的生命。片仔癀,这粒小小的源于五百年前的明宫廷秘方的药锭,浓缩了无数海外华人深厚的家国情怀。

中华国宝名药片仔癀


漳州片仔癀药业股份有限公司(600436片仔癀)创立于1999年12月,是国家高新技术企业、中华老字号企业,由成立于1956年的原漳州制药厂改制。2003年6月,于上交所上市,现股本6.03亿股,市值超600亿,股票首批纳入MSCI指数体系和富时罗素(FTSE Russell)指数。公司现拥有一家研究院、35家控股子公司、7家参股公司,生产经营6大品类、400多个系列产品。

公司进入“医药工业企业百强榜”,“中国主板上市公司价值百强榜”,位列“2018中国最具竞争力医药上市公司20强(居第10位)”。董事会获得“第十届中国主板上市公司投资者关系最佳董事会”。

片仔癀品牌连续5年登陆“胡润品牌榜”,连续4年蝉联“健康中国”肝胆用药第一品牌。2019年以288.96亿再次居“中华老字号品牌价值排行榜”第2位,老字号品牌价值同比2013年增长10多倍。以458.59亿居《2019年最具品牌价值100强》。

2014-2018年,公司营收、净利润年均复合增长率为34.56%、26.71%。2018年片仔癀药业实现营收47.66亿元,比增28.33%;实现利润总额13.27亿元,比增40.99%;实现净利润11.29亿元,比增44.63%;上缴税收5.35亿元,比增18.31%。2019年第一季度实现营收14.84亿元,同比增长21.45%;实现利润总额4.85亿元,比增26.23%;净利润为4.12亿元,比增26.51%。

由漳州片仔癀药业股份有限公司独家生产,其传奇的历史被世人所传颂。

据考证,明朝末年,有宫廷御医,因不满朝廷暴政,携片仔癀秘方出逃流落至漳,隐居璞山岩寺削发为僧。御医出身的寺僧,依据宫廷秘方,用上等麝香、牛黄、田七、蛇胆等名贵中药材,炼制成药锭,专治热毒肿痛,内服外敷均可。当时附近百姓患疾者甚众,寺僧广为施治,无不药到病除。宫廷秘方,就此落地生根。当时片仔癀切片分服,每次一片即可退癀,因此,民间俗称“片仔癀”(“仔”为闽南方言中语气词,“癀”为热毒肿痛)。由此,片仔癀被誉为“佛门圣药”。

越战期间,片仔癀对使用抗菌素疗效不高的枪伤刀创、恶疮虫毒能药到病除,令西方人大感惊异,美军大量采购片仔癀作为士兵在丛林中作战的军需,从此片仔癀在西方国家名声大振,这也是当时中国有关方面曾严禁片仔癀出口的谜底。

1972年,中日建交,片仔癀被当作“国礼”送给田中首相,由此,引起日本民众对片仔癀的极大关注。由于当时两国尚未建立外交关系,日本许多民众纷纷前往或委托他人在香港购买片仔癀,在香港曾出现排队抢购片仔癀的轰动场面。

片仔癀蝉联国家金质奖,首批通过原产地标记认证,多年来位居我国中成药单品种出口创汇首位,片仔癀于2014年荣列中国中成药行业出口五强之首,2015年更位列年度中成药行业会员企业出口十强,在海内外市场享誉斐然,畅销不衰。 可以说,有华人的地方就有片仔癀。

清末民初,璞山岩寺主持开设馨苑茶庄,专门制售片仔癀;

1956年,馨苑茶庄与同善堂等药店进行合并,之后不久,整合成公私合营漳州制药厂。

1993年,组建漳州片仔癀集团公司;

1999年,进一步改制,创立漳州片仔癀药业股份有限公司;

2003年,公司在上交所主板挂牌上市

公司上市后发展历史简单划分为三个阶段,2003-2006(何建文),2006-2014(冯忠铭),2014-至今(刘建顺),销量复合增速分别为7%、12%、25%。数据的差异背后是对公司战略,以及产品销售策略的变化。

本届管理层的战略思路就是走出传统舒服的优势区域,着力打造全国品牌。在全国各地设立体验馆,同时以多种方式赞助片仔癀在全国的品牌效应,可见一斑。

消费品牌公司的成长路径一般也有几个阶段,由知晓率提升(福建本地品牌)、产品覆盖区域扩大(体验店开设,经销商布局,全国品牌)、消费人群覆盖数量增加,最终将演变为全国性传统中药企业,再以品牌效应拉动衍生品增长。无独有偶,在白酒企业中, 五粮液、泸州老窖和洋河股份等酒企也曾经历过,从地方品牌到全国品牌跃迁的历程。

2003年上市至今,共计16年,按复权价格计算,涨幅高达29倍之多,年复合收益率到达了惊人的28%。这样的骄人复合收益率也是超越了股神巴菲特的投资复合收益率20%的。翻开片子仔癀的年K线图,出现年亏损的只有三个年头,而且还是小幅收阴线,要涨就是超过50%以上的涨幅,近5年更是连续录得大阳线,甚至在哀鸿遍野的2018年,片仔癀依然特立独行,大幅收阳。片仔癀这样长期稳定坚挺的表现,即便和价值之王贵州茅台相比也是不遑多让。

在医疗保健行业这个赛道里,滚出了一个大雪球

制药行业直接满足人类健康生活需要,是永不衰落的“朝阳行业”。谈到医药行业,人们都知道这个行业的巨大市场容量。世界药品市场总销售额1970年为217亿美元,2000年增至3500亿美元,2010年已高达6800-7200亿美元,在美国,医疗保健行业已经占据美国经济总量的18%,而在中国这个比例仅仅7%左右。中国经济的快速增长给国内医药行业带来了巨大的市场需求。在过去的十年里,医药工业总产值年均增长率达到18%。目前我国的药品消费水平较低,1998年人均消费药品约80元左右(不及10美元),而欧美发达国家每年人均消费药品高达160美元,药品消费市场发展空间很大。在十五期间,预计我国药品需求增长递增速度为12%左右,高于平均GDP。

无论从市场前景,还是市场结构,我们过的医疗保健行业的都有着巨大发展空间。

现代疾病对人类的威胁已经让人类医疗模式由单纯的疾病治疗转变为预防、保健、治疗和康复相结合的“大健康”模式,各类替代医学和传统中医药学正在发挥越来越大的作用。

随着屠呦呦获得诺贝尔医药和生理卫生奖,有着几千年发展历史的中药的价值得到了重估。和西药不同的是,中药一直是我国的优势产业,它已经形成了完整的中医药理论体系,和良好的科学、社会和文化基础,国家产业政策也是长期鼓励中药产业发展。中药行业发展的前景依然非常广阔。医药行业为特许经营性行业,国家进行严格的行业管理。获得国家颁发的药品生产企业许可证需要很严格的条件,要求企业拥有较强的科研能力、生产设备、销售、资金和人才实力,符合GDP要求生产厂房,一个二类或二类以上的新药。医药行业GMP认证制度,给大型医药企业带来了典型的竞争优势,和这种优势相搭配的财务特征,我国医药公司目前还处于大而不强阶段。但我们观察国内外大型制药公司,包括顶尖的辉瑞制药公司他们的毛利率能够达到80%,营业毛利率在35%,产生大量的自由现金流。事实上根本不负债的资产负债表。正是这些优异的财务特征,使得医药行业产生了诸多的长期牛股。

事实上,成功的医药公司有仨个特征:

第一、持续畅销药品(尤其是一种药物销售收入就在10亿元以上的)。有超级畅销药品的公司至关重要,这往往意味着,通过把固定成本分摊到更多产品获得超额收益。事实上,不光是医药行业,基因长青的伟大公司通常有着超级单品或系列产品,形成了事实上的市场垄断力。如微软公司的windows和office。苹果的IPHONE。谷歌的搜索引擎等,在医疗保健行业,到了2002年,辉瑞制药公司有多达4种以上药品打破20亿美元销售的记录。

第二、专利保护。 片仔癀的处方和工艺被列为国家国家双保密,国家中药一级保护品种,是中国中成药保护的最高级别。这给公司产品带来了护城河。创新医药公司的专利保护能够创造稳定的现金流。

第三、市场潜力大。

片仔癀是福建三宝的国宝中药。主要在福建、广东和东南亚一带享有盛誉,市场销售量较大,但在北方区域,还有待提升市场占有,这恰恰说明,公司的市场还大有文章可做。从2018年公司的“一核两翼”战略的展开,持续深化“福建三宝”片仔癀的概念,宣传国宝名药、福建三宝及大健康概念,提升了片仔癀品牌在北方市场的知名度,扩大品牌影响力和美誉度,这些说明公司依然在成长期,市场潜力依然较大。

特许经营许可:“国家双保密”

片仔癀的处方和工艺被列为国家秘密,至今从未外泄。并被列入国家中药一级保护品种,是中国中成药保护的最高级别。“片仔癀”注册商标被认定为“中国驰名商标”,成为药品名、商标名和股票名三名合一的经国家批准的特例,体现国家对保护片仔癀知识产权的高度重视。 国家林业局、国家药监局、国家行政管理总局等五部委联合发布公告,规定除片仔癀等仅有的几种中成药可继续使用天然麝香外,未列入公告的其它中成药不得使用天然麝香,使得片仔癀更显珍贵。从2005年7月1日起,每一粒片仔癀均加贴单独编号的“中国野生动物经营利用管理专用标识”,并限量生产,使片仔癀得以延续并继续为呵护人类健康服务。

片仔癀的工艺和处方属于国家绝密级,“双绝密”竖立起了片仔癀高高的“特许经营许可”门槛,这让人联想巴菲特价值投资理念中有一个专门化的理念:“特许经营许可”,这意味着什么呢?有了“双绝密”,相当于把竞争对手排除到了对手之外,牢牢地成为这个领域的独家收费站。独此一家,别无分店。也可以说,因为没有竞争对手,该产品的定价权,就牢牢掌握在自己手中,所以,这个行业,你永远会看不到 “价格战”。由于定位名贵中药,价格会越走越高。是一种抗通胀的股票。护肝药原来属于救命药,现在属于养身药,海内外有一大群高净值人士,平时业务应酬繁忙,保肝解酒护肝是刚需。这就叫”大健康”。中药主要是至未病,顺带治已病。 其实, 熟悉股市行情的老股民都知道”喝酒吃药“经常联袂上演,实际上是有一定的道理的。喝酒喝高了,就要吃药,保肝护肝终是高净值人士刚需。

产品竞争优势

公司所处的行业为医药制造业。 公司主要业务包括中成药制造、医药流通。其中,核心产品为片仔癀系列,包括片仔癀、片仔癀 胶囊、复方片仔癀含片、复方片仔癀软膏、复方片仔癀痔疮膏等片仔癀系列产品。除药品销售之外,公司积极打造健康、保健、养生食品的大健康产业,产品延伸至保健品、保健食品、特色功 效化妆品和日化产品。

片仔癀除了用于医治热毒血瘀所致急慢性病毒性肝炎,痈疽疔疮,无名肿毒,跌打损伤及各种炎症,还对保肝护肝、防酒醉、清热降火和美容养颜等具有一定的疗效。

清热解毒,凉血化瘀,消肿止痛。用于热毒血瘀所

清热解毒、凉血化瘀,消肿止痛。用于热毒血瘀所

护肝理肝,烟酒过多,引起之功能受损

其实,按照波特竞争理论来分析片仔癀的产品竞争力,你会发现,基于“国家双保密”护法的的片仔癀,使得它在消炎保健和肝胆保健领域几乎是独孤求败般的存在,可以说除了一家不知名的中药产品,几乎无竞争对手。

年报也将片仔癀的主营业务分为四块:医药工业、医药商业、日用品和化妆品、食品,2017年各项业务的收入分别为14.64亿元、19.01亿元、3.18亿元、1307万元,同比增速分别为33.47%、106.20%、21.55%、195.73%

商业模式:公司产销体系

Ø 生产模式:

公司秉承“良药济世、臻于至善”的企业价值观,形成“用匠心构筑传承和创新之路,以仁心推 动生态和文明发展”的管理理念,以匠心、仁心传承片仔癀卓越品质与文化精髓,建立了以质量为 先的经营发展战略,合理配置生产资源,引进、使用先进制药设备,不断优化生产工艺技术,为 顾客提供高质量、安全稳定的产品,满足顾客需求,提升公司竞争力。 公司遵循“选材精良、匠心精制、服务精诚、精益求精”的质量方针,严格按照药品生产质量 管理规范组织生产。

首先由检测中心和质量管理部对采购进库的各类中药材等原辅包材进行取样 检验。检验合格后的中药材经前处理车间加工炮制形成净药材,净药材经提取车间进行有效成分 提取后配制成中间品,经过各制剂车间加工,制成锭剂、片剂、胶囊剂、颗粒剂、糖浆剂、酊水 剂、丸剂等。 公司坚持以市场为导向,由生产制造部根据公司的生产经营方针以及营销中心提供的市场调 查反馈信息,制定公司的年度和季度滚动生产计划,并制定各车间的生产计划,协调和督促生产 计划的完成,同时对产品的制造过程、工艺纪律、卫生规范等执行情况进行监督管理。由各生产 车间负责具体产品的生产流程管理。在整个生产过程中,由质量管理部门对关键生产环节的原料、 中间产品、半成品、产成品的质量进行检验监控,以保证产品的质量。

采购模式:

公司采购部按比质比价、择优采购、适量库存、统一对外的原则采购,采购方式有邀请比选、 询价比价、定点采购和零星采购四种形式。 公司主要原料中,麝香、牛黄、蛇胆、三七、川贝采购金额占比较大。其中,麝香、蛇胆的 出售单位及数量需取得国家林业主管部门行政许可。麝香、蛇胆采购前,采购员按公司内控及相 关制度向公司麝香、蛇胆历史供应商统一询价了解市场价格,与供应商谈判初定采购价格,上报 4 / 12 公司党委会及经营班子研究通过后,采购员根据决议填写《采购合同审批表》(附购销合同),经 部门主管审核签字确认,按公司权限指引规定报法务风控部、分管副总、财务总监、总经理、董 事长签字确认。除麝香、蛇胆严格按国家有关规定组织采购外,牛黄、三七、川贝及其它中药材、 辅料、包装材料等公司的主要物资均通过原产地或市场公开渠道进行采购。 牛黄采购计划由公司采购员根据公司库存情况、生产经营需求及战略发展需要等,制订牛黄 采购计划并按照内控流程进行审批,通过后采购员按公司内控及相关制度向公司定点供应商询价 比价,并将询价情况汇总上报公司党委会及经营班子。公司党委会及经营班子根据询价结果,并 结合市场行情价,验收质量标准,通过与供应商谈判确定采购价格,再经公司党委会及经营班子 研究通过后,采购员根据决议,填写《采购合同审批表》(附购销合同),经部门主管审核签字确 认,按公司权限指引规定报法务风控部、分管副总、财务总监、总经理、董事长签字审批通过。 公司除麝香、蛇胆、牛黄外其它原料采购流程如下:

编制并审批采购计划:采购部根据生 产制造部编制的年度及月度(季度)滚动生产计划,结合物料消耗定额、期初库存、合理库存量 等编制物料年度采购计划,并按规定上报公司领导审批。

选择供应商并采购:采购部依据采购 品种及质量标准,了解市场信息、收集样品并送质量管理部检验筛选。质量管理部检验结果反馈 采购部,采购部依据检验结果并结合邀请比选、询价结果,选择供应商进行采购。

采购部根据 采购计划或生产需要,向合格供应商进行采购,对采购金额较大并适合邀请比选的产品,严格按 照公司相关规定实行邀请比选采购。对邀请比选外的品种采购时采用询价比价、定点采购和零星 采购等方式,签订合同前应填写《采购合同审批表》或《定点采购合同审批表》《询价比价采购合 同审批表》,按公司合同审批权限指引审批后方可执行。

到货请验及入库:仓储部收到货物后, 由原辅料接收员对药材的外观形状、包装是否破损等进行初验后向质量管理部请验,通知质量管 理部取样。检测中心向质量管理部出具检验数据,质量管理部根据检验数据进行放行审核,采购 部根据审核放行信息开具进货单,原辅料接收员根据进货单办理入库记账手续;若经检验不合格 则立即通知采购员,做退货处理。

采购结算:采购物资经验收合格,采购员通知供应商开票, 待销售方发票到后,登记发票,勾兑已生成的进货单,产生进货结算单,然后勾兑进货结算单, 产生进货付款申请单,采购员在合同约定付款时限内按规定进行审批,经公司领导审批后,交由 财务部办理付款。

从流程可以看出,该采购模式和制造企业的采购流程是一致的,公司药品的主要成本来自于麝香等名贵药材,这好比手机厂商要战略囤积核心芯片和显示屏等重要部件。由于这些药材原料价格都是长期温和通涨上涨模式,这也倒逼片仔癀的成品上涨。如果说到经营模式,这一点和贵州茅台是不一样的地方,贵州茅台的原材料是极低的,茅台受限产能,而片仔癀则受限麝香这一关键药品原料。公司主要原料中,麝香、牛黄、蛇胆、三七、川贝采购金额占比较大。其中,麝香、蛇胆的 出售单位及数量需取得国家林业主管部门行政许可。麝香、蛇胆采购前,采购员按公司内控及相 关制度向公司麝香、蛇胆历史供应商统一询价了解市场价格,与供应商谈判初定采购价格,上报 4 / 12 公司党委会及经营班子研究通过后,采购员根据决议填写《采购合同审批表》(附购销合同),经 部门主管审核签字确认,按公司权限指引规定报法务风控部、分管副总、财务总监、总经理、董 事长签字确认。除麝香、蛇胆严格按国家有关规定组织采购外,牛黄、三七、川贝及其它中药材、 辅料、包装材料等公司的主要物资均通过原产地或市场公开渠道进行采购。

销售模式:

公司的主要销售模式为区域经销及片仔癀体验馆销售等。

公司的内销主要是通过各地的经 销商以及药品零售渠道,经销商的销售模式为:通过选择当地实力强大、有一定营销网络的经销 5 / 12 商作为基本网点;同时,公司在全国重点销售区域,成立销售办事处,驻外业务人员与经销商一 起开拓市场、组织多模式多渠道的推广活动服务终端;并根据市场操作运营情况,设立产品经理 进行统筹管理。药品零售销售模式中,除通过各地的药店销售外,公司积极建设公司直营的片仔 癀国药堂和片仔癀药品专柜,以拓展点对点的零售业务量。

“片仔癀体验馆”销售模式,主要销 售公司及子公司系列产品,通过体验馆的设立提高社会消费群体对片仔癀品牌的认知度和忠诚度, 提高产品购买欲;重点布局国内名胜风景区、机场、动车站、城市文化街区与繁华商业区等。

片仔癀海外销售采取总经销制,漳龙实业有限公司为公司片仔癀海外销售总经销商。

财务质量分析

Ø 盈利能力

ü 营业收入和净利润

片仔癀的营业收入2013年至2018年分别为13.96亿、14.54亿、18.86亿、23.09亿、37.14亿和47.66亿,年均复合增长率为28%。公司的净利润2013年至2018年分别为4.31亿、4.38亿、4.63亿、5.07亿、7.80亿和11.43亿,年均复合增长率为30%。

公司的净利率2013年至2018年分别为30.87%、30.12%、24.55%、21.96%、21.00%和23.68%。近年来呈现出逐步下滑的趋势,但2018年有所企稳回升。

公司近五年营业收入和净利润保持稳定高速增长的态势,营收增速大于净利润的增速,主要是公司2015年纳入合并报表的厦门片仔癀宏仁医药有限公司涉及医药商业领域,而医药商业领域的净利率普遍较低,拉低了公司的整体净利率水平。

其中,2018年年度业绩增速相比较高,公司收入增长的主要原因系片仔癀宏仁销售增加所致,净利润增长的主要原因系公司核心产品片仔癀系列销售增长以及长期股权投资收益增加所致,主营营收和净利润的双增长,这也表明公司核心产品的竞争力较强。

与同行业可比公司相比,公司的净利率水平高于同仁堂和云南白药,但低于东阿阿胶,处于较高水平。

公司的营业收入按行业来划分,可以分别医药工业,医药商业,日用品、化妆品以及食品四大类别。

公司的营业收入按区域来划分,可分为境内收入和境外收入,境内收入又可划分为华东、华南、华中、华北、西南、西北和东北等七大地区。

根据公司披露的2018年半年报,公司的境内收入占比为92.36%,由此可见,境内收入是公司收入的主要构成部分,而境内收入主要来源于华东地区。

公司产品的国内市场2015年之前主要集中在华东地区,2015年之后,公司开启营销渠道改革,片仔癀体验馆在全国各地扩散开来,公司产品销售开始攻克国内其他区域,但来自其他区域的收入占比较少,仍有进一步提升的空间。

片仔癀的主打产品主要是肝病用药系列,肝病用药成本主要由直接材料,直接人工,和制造费用三大部分构成,根据公司披露的2018年年度报告,它们占总成本的比重分别为89.36%、5.00%和5.64%,直接材料成本占了总成本的近九成,是成本构成的主要组成部分,直接人工和制造费用占比较小。

直接材料主要包括麝香、牛黄、蛇胆、三七等重要药材。药材品种价格的波动对片仔癀及系列产品的成本产生一定的影响。麝香,特别是天然麝香,属于稀缺资源,因为天然麝香来源稀少,林麝数目锐减、需求量的不断增加使得天然麝香价格一路走高。2010年至2018年,天然麝香价格由每克150元涨至每克最高450元,翻了两倍。实际上,天然麝香长期供应仍然存在不足,价格上涨压力依然较大。

公司基本生产所需的天然麝香主要来自国家的配给,随着存量天然麝香的日益紧缺,国家配给的天然麝香已无法满足片仔癀市场需求的增长。因此,公司在做好麝香原料战略储备的同时,开始布局养麝产业。

目前,公司已在陕西和四川设有两个养麝基地。近年来,两个麝业基地的规模逐渐在扩大,另外,公司同步发展农户养殖,目的是提供部分麝香原料以满足公司产品的生产所需。

牛黄产量容易受到产地供给的影响和大环境经济因素引起的对需求的影响,因此,公司战略储备了一定的牛黄资源,用来平抑价格的变动对成本的影响。

蛇胆需按国家有关规定组织采购,价格由买卖双方根据供需情况自行协商。近年来蛇胆价格较为平稳,公司同时也对蛇胆原料进行了一定的战略储备。

公司为了保证三七原料质量及供应来源的稳定,在云南与文山当地企业合作共建三七种植基地。公司根据生产的需求按市场价格向基地进行三七原料的采购。

从长期来看,麝香、牛黄及蛇胆的价格呈上涨趋势,将会对公司片仔癀及系列产品成本的上涨产生一定的压力。

ü 销售毛利率

片仔癀的毛利率2013年至2018年分别为54.57%、49.92%、47.01%、48.95%、43.26%和42.25%,总体上来说呈现略有下降的趋势,主要是公司涉足和收购的医药商业领域业务毛利率低,拉低了公司总体的毛利率水平。

与同行业可比公司相比,公司的毛利率低于东阿阿胶,高于云南白药,跟同仁堂相近,位于中间地位。

公司核心业务医药工业的毛利率为79.89%,显著高于同行业其他三家中药可比公司,这说明了公司核心产品肝病用药的核心竞争优势突出。

ü 销售费用率


1)公司本期发生销售费用 39,206.94 万元,较上年同期降低 2.84%,主要系公司报告期促销、业务宣传、广告费用投入略有减少所致。

2)公司本期发生管理费用 24,089.00 万元,较上年同期增长 19.25%,主要系报告期职工薪酬费用增加及零星改造费用增加所致。

3)公司本期发生财务费用-1,010.05 万元,较上年同期减少 592.36 万元,主要系报告期人民币汇率波动,汇兑收益增加所致。

片仔癀的销售费用率2013年至2018年分别为8.44%、8.86%、8.83%、11.90%、10.87%和8.83%,整体上维持在8%至12%的范围之间,较为稳定,近年来有下降的趋势。

与同行业其他三家公司相比,公司的销售费用率处于较低水平,同时,公司营业收入增长,而销售费用下降,说明公司的销售费用管理水平较高,也一定程度上反映出公司产品的品牌影响力较大,话语权较强。

ü 研发支出率

说到医药公司,有一个重要指标即是研发支出,研发支出是医药公司尤其创新医药类企业得以保持公司产品具有长期核心竞争力的关键,但传统中药企业商业模式更加类似消费品牌类企业,主要靠着一个国家绝密配方,通过品牌和文化营销来打天下,故而传统中药公司的研发支出普遍不高。

片仔癀的研发支出占营业收入的比重2013年至2018年分别为3.37%、3.11%、2.68%、2.90%、1.88%和2.12%,总体上研发支出是逐年走低趋势,但2018年研发支出增加投入4000万元,公司研发支出主要围绕“一核两翼”战略展开。研发支出率不高主要由公司商业模式和核心优势决定的。品牌企业的核心优势是绝密配方,研发支出主要为对片仔癀进行二次开发及充实产品的储备,公司通过自主研发创新及与科研机构合作开发, 对研发项目的软件硬件持续增加,从而培育公司长期竞争力。本年度公司研发投入总额较上年增加 3,090.99 万元,研发投入占营业收入比例为 2.12%。与同行业其他三家公司相比,公司的研发支出率高于云南白药和同仁堂,低于东阿阿胶,处于较高水平。

2、营运能力

片仔癀的存货周转率2013年至2018年分别为0.97次、0.89次、1.13次、1.18次、1.78次和,总体上呈现逐步走高的趋势,在同行业可比公司中,公司近年来的存货周转率从垫底位置提升至行业中上等水平,仅次于云南白药。

公司的存货周转率较快,一方面在于公司的存货主要属于医药流通行业,该行业存货周转率均较高,一般不会出现存货保质期到期时依然滞销的情况,对于接近有效期的存货公司可以选择向供应商申请退换货,基本不会出现存货过期的情况。

而公司属于其他行业的存货也会在保质期到期前及时投入生产使用或对外销售;另一面在于公司大力扩展营销渠道,特别是片仔癀体验馆的推广,辐射到了国内更多的地区,使得公司产品的销售有所增长。

片仔癀的应收账款周转率2013年至2017年分别为9.16次、8.73次、7.80次、6.45次和8.40次,整体上呈现先降后升的趋势,与同行业可比公司相比,公司的应收账款周转率处于中间水平。

公司应收账款的账龄基本上都属于一年以内的。截至2018年末,公司的应收账款(含应收票据)金额为5.51亿元,占公司总资产的比例为8.57%,占比不大。

3、资产结构

可以简化制作一个资产负债表简表,如下:

片仔癀的流动资产占比,自2016年以来公司的流动资产占比稳步提升,已接近总资产规模的八成 ,表明公司的经营在逐步走向轻资产化运营模式。

2018年报看,公司流动资产合计为51.09亿元,主要包含货币资金27.866亿元、存货16.675亿元和应收账款(含应收票据)5.126亿元等。

可以看出,公司的流动资产构成主要是货币资金和存货,除了存货(药)就是钱,一家不差钱的公司。所以还拿去了5个亿去炒股(长期)。这一点和茅台除了酒就是钱的资本结构颇有相似之处,关键的是未有在表中体现出来的“经济商誉”,这是公司拥有定价权的“物质基础”,如此看来“药中茅台”名不虚传。

4、负债结构

片仔癀的资产负债率2013年至2018年分别为20.47%、18.15%、18.54%、25.55%、21.65%和22.39%,整体上维持在21%的水平上下波动,变动幅度不大,与同行业可比公司相比,公司的资产负债率处于较低水平,说明公司的偿债能力较强,偿债风险小。

截止2018年末,公司的总负债为13.50亿元,主要由短期借款6.23亿元、应付票据及应付账款2.48亿元和其他应付款3.14亿元等构成,基本上都属于短期负债,长期负债为零。

公司的其他应付款较高,那么,它究竟是些什么性质的款项呢?

根据公司披露的2018年年报,这些款项主要包括预提费用、押金及保证金、往来款、代收代缴款项和其他等项目,其中预提费用主要是公司用于产品市场推广的尚未结算的相关费用。

预收款项是营业收入的先行指标,一定程度上预示着公司未来的营收变动情况。

片仔癀的预收款项占当期营业收入的比重2013年末至2018年末分别为1.72%、1.65%、1.59%、2.30%、2.88%和1.51%,2015年之前预收款项占比略有下降,2015年之后稳步提升,2017年达到最高水平,2018年又有所回落。

5、现金含量

片仔癀的收现比2013年至2018年分别为1.09、1.11、1.05、1.17、1.24和1.02,基本维持在1.1的水平上下波动,公司的收现比常年保持在较高水平,说明公司销售回款的质量较好。

公司的净现比2013年至2018年分别为0.64、0.60、0.66、0.78、0.87和0.12,呈现出先升后降的趋势,2018年公司的净现比显著下滑。

公司2013年至2018年累计经营活动产生的现金流量净额为20.26亿元,累计实现的净利润为35.30亿元,净现比为0.57,净利润现金含量较低,表明公司的净利润质量不高,中药企业的现金流状况似乎普遍都不是太好,这也一直是中药企业遭人诟病之处,究其原因主要是生产名贵中药的医药制造企业,具有高毛利率,低周转和经销返利的经营特性,这和现金流充沛但毛利率较低的零售或电商企业相比形成鲜明的反差。

6、股东回报能力

片仔癀的净资产收益率(ROE)2014年至2018年分别为16.79%、15.43%、16.20%、21.16%和24.98%,近五年均保持在15%的水平以上,近两年明显走高,总体上来说公司的ROE较高,近五年ROE均高于同行业可比的云南白药和同仁堂,近两年的ROE超越了东阿阿胶。公司带来了较强的股东回报能力。

按照杜邦分析法对公司的ROE进行拆分,可以看出,公司的销售净利率呈现出逐年下滑的趋势,但常年仍能保持在20%的水平以上,公司的净利率水平保持较高;公司的总资产周转率2014年以来呈现逐年上升的趋势,说明公司的运营效率在提高;公司的杠杆系数常年维持在1.27至1.40的水平之间,说明公司并没有把依靠财务杠杆作为主要经营手段。

由此可以看出,公司经营模式特征属于高利润率、低周转、低杠杆。 和贵州茅台、恒瑞医药是相同类型的经营模式。属于稀缺资产企业。拥有强力的定价权。以高毛利率、高净利率取胜。

估值分析

片仔癀近10年营业收入从2009年的6.96亿 增长到2018年的47.66亿,接近10倍增幅;

净利润从2009年的1.30亿 增长到2018年的11.43亿,增长10倍;

总资产从2009年的12.85亿 增长到2018年的66.85亿,增长6倍;

近10年公司股价也是呈现长期戴维斯双击格局,股价增持19倍之多。

如果把时间拉长,从2003年上市开始计算,到2019年股价已经翻了29倍之多。公司净利润则从2003年的4500万增倡导2018年的11.43,翻了25.40倍。把这两个数据一比较,我们发现价格和价值呈现惊人的统一,正如股神巴菲特所言,从长期看,公司股价的表现和公司业绩增长的表现是呈现一致的。

公司品牌价值也从福建本地中药品牌向全国乃至华人区的中药国宝进击。 过去的10年是片仔癀从福建三宝成长为中药国宝的十年,是不折不扣的10年10倍股。预计未来10年,片子癀随着知名度的跃升,公司营业收入净利润和市值有望迈向更高空间,按照目前的增长态势和提价预期,假设到2029年,公司一个核心片仔癀系列实现营收180亿,两翼片仔癀牙膏和化妆品分别实现30亿和20亿。医药商业实现200亿。届时,公司营收将实现350亿,净利润达到75亿,按成熟消费企业给30倍估值计算,市值有望实现2500亿。比照2019年的650亿市值意味着未来10年还有5倍增长空间。

我们再用巴菲特老爷子最喜欢用的DCF估值方法来测算一下片子癀的估值。理由也很清晰,片仔癀这些年来业绩一直稳定高速增长,如此采用DCF估值方法核算估值,真是再合适不过了。使用DCF估值法,目前690亿估值属于乐观合理的估值。


按照乐观估值法,第一阶段前六年为25%增长率,第二阶段为永续阶段5%增长率,两阶段相加市值为668亿,每股内在价值为110.88元。


按照中肯估值法,第一阶段前六年为15%增长率,第二阶段为永续阶段5%增长率,两阶段相加市值为503亿,每股内在价值为83.43元。

如果给二者分别按照优秀公司给出30%安全边际则分别77.50元和58.50元。

但是,对于真正具有强势竞争优势和宽广护城河的企业,确保其拥有永续经营特征的企业,片仔癀永续经营版估值表如下:当然,实现这个估值的前提则是,人工养殖麝香产业能够满足采购需求,否则,一味单打一靠提高价格来提高盈利,容易对市场造成混乱,毕竟中药和白酒产业是不一样的。高端白酒有极强的金融属性,名贵中药由于有保质期,尽管拍卖价格一再创出新高,但并不能够表明中药具有“金融属性”。一味追求中药金融属性的涨价,往往最终会引发黑天鹅。这是,中药企业经营应该注意的地方,中药企业要永续经营,反而应该回归中药本质,追求价值和价格的统一,追求疗效的确认。而不是迎合资本市场,价格虚高,演绎成为金融属性炒作。

从表中看出,假设未来2032年进入130亿净利润高原期,2018至2038在现金流折现毛估估合计可达1454亿。也就说过去的10年,片仔簧股价和企业净利润的增长分别是28倍和10.86倍,为啥股价增长幅度远远超过了净利润增长呢?这里面反映了两个因素,实质上长期演绎 “戴维斯双击”的结果,也就是说,业绩提升,对市场参与者的乐观情绪升温,因此提振估值。到最后,股价就实现了包括盈利增长和估值提振的“双升”。以目前片仔簧680亿的市值,在未来20年实现3-5倍的增长是大概率事件。我们不妨以创新药龙头恒瑞医药作“参照系”,未来20年,恒瑞医药大致能够突破万亿市值,而与之相应的中药龙头云南白药大致是它的三分之一市值即三千亿市值左右,同为中药龙头的片仔簧給一个市值,定格在2500亿左右。与当前680亿市值比较还有5倍空间。这是我们可以预期的增长空间。当然,DCF核心思想还是一种基于价值成长性的未来预期的现金流之和的折现思维方式,正如巴菲特所言,宁愿模糊的正确,不要精确的错误。相比较估值增长的具体数字,我们更应该关注业绩增长的背后动力是什么,为什么能够长期保持增长,会遇到哪些问题等要素。

结语:投资的奥义就是长期拥有“超级印钞机”企业

都说片仔癀是“药中茅台”。

也有人说东阿阿胶也是“药中茅台”。

东阿阿胶这样的中药价值白马。最近业绩黑天鹅爆出:2019年上半年的业绩预告,比上年同期下降75%-79%,仅仅录得盈利为1.81-2.16亿元区间,上年同期盈利为8.622亿元。早就有人批评阿胶董事长秦玉峰过于依靠涨价提振利润的金融投机风格。东阿阿胶这次业绩暴雷,似早有端倪,如果市场把中药产品当成了金融产品囤积炒作,但由于中药产品有保质期的限制,最终,会难以为继。官方如此解释:“营业规模的逐渐扩大,受整体宏观环境等因素影响,以及市场对阿胶价值回归的预期逐渐降低,公司下游传统客户主动消减库存,从而导致公司上半年产品销售同比下降,公司也进入了一个良性盘整期”。翻译出来就是说,过去当成金融品在囤货炒作了。这里面的经销商客户实际扮演结”庄家”的角色,遭遇到人民日报为代表的媒体杂志的批评,相当于”消费者维权”,质疑其“驴皮煮水”的内在疗效,是否能够支撑其高高在上的价格。按照高中就学过的政治经济学,价值和价格长期看是保持一致的。短期爆炒后始终会回归。从这个角度看,短期看,阿胶行业算是价值回归,长期看,这反而是好事,如果阿胶行业聚焦产品,减少投机炒作之风,反而会赢来良性健康发展,最终,也将迎来困境反转。

于是,人们会有疑惑,片仔簧的盈利是否具有持续性呢?它是否具有茅台那样的垄断性和成瘾性呢? 消费垄断带来高毛利,高毛利往往觉得高净利率,高净利率带来高ROE,高ROE代表高股东回报 。消费成瘾性带来重复购买行为,触发高成长。

从定性分析看,片仔癀具有明显的垄断性,公司具有定价权。但和东阿阿胶相比,公司并不盲目依靠涨价获得利润,量价齐飞。相较东阿阿胶,片仔癀在肝胆中药领域垄断般的存在,具有很宽的护城河。这也可以通过财务指标来验证。这是说,如果一家企业,净利率只有可怜的4%,毛利率仅仅只有10%,ROE只有6%,他也说自己公司具有护城河,内行的你只会笑他,少年不识愁滋味了。因为这种公司在行业内更多是打酱油角色,刚刚起步而已,未来的挑战还长着了,这个时候,只有好好创新,才能有所突破。相反地,如果,当你看到一家公司ROE长期在20%以上,毛利率保持稳定在40%,净利率在10%以上,那么,你就要另眼相看了,心中念想,莫非我发现了另外一家具有护城河的优秀企业,它是下一个茅台吗?

第一, 巴菲特老爷子最爱的财务指标ROE,长期在15%以上,近五年均保持在15%的水平以上,近两年明显走高。当然,比贵州茅台和恒瑞医药要来得低一些,主要是因为公司还有一块是医药商业,就是传统的零售行业,只不过专门卖普通的医药商品。这一块的毛利率和净利率显然都来得很低,直接拉低了公司的ROE水平。如果单独把医药工业做一个财报,这一块的ROE显然并不会弱于恒瑞的ROE。对于片仔癀这样的中药企业,医药商业负责走量,薄利多销;医药工业负责利润,这是印钞机器。

第二, 综合毛利率42%, 其中,核心医药工业产品的毛利率为79%。医药商业比较低,拉低了整体毛利率。符合巴菲特所说的有竞争优势的公司的毛利率应该不低于40%。为啥是40%而不是其他呢。这里面有一个行业毛利率统计表,不比不知道,一比就知道。结论就一个:几乎高技术含量,高知识产权价值和高附加值的商品,因为具有显著的差异性,具有明显定价权的产品,毛利率就高,类似创新药、中药、高端白酒、高端制造、互联网和软件系统行业等等都是毛利率颇高的行业。这些行业恰恰均为拥有护城河的企业。高端白酒的毛利率高在高端白酒之间的文化差异性,它糅合了消费者的心智。高端医药产品是救命药,研发成本高自然价格高,毛利率走高是因为医药企业对研发高投入和高风险的对冲,否则这种药品无法被研制出来,如果不卖得高,谁愿意冒险去研发呢?互联网软件系统毛利率高则是因为边际成本几乎为零的网络效应。高端制造毛利率也较高是因为规模优势使然。相反,不符合上述特征的行业,那些无差异性的标准产品,如钢铁、煤炭、零售商业等,它们的毛利率则必然走低,因为产品的可替代性较强,产品没有高定价权,只能基于成本定价,这些行业经营的手法就是拼谁的成本更低,谁的管理强,成本控制更低,谁更加竞争优势。对于聪明的投资者,长期关注毛利率高的行业的优势者就是一个聪明的选择。

第三, 净利率24%。这是一个很高的水平。几乎超越A股90%的公司。就好比你开了一个面包店,每卖100元面包,除七七八八的成本和费用项目,最后,你纯赚取24元,做过生意的人,可能会对这个数据笑得合不拢嘴。按照72法则,这个比例意味着三年赚一倍。最近上市的零食大王三只松鼠的净利率仅仅只有4.2%,但是其毛利率却有30%

所以,我说,你要在意一家公司未来股价会不会十年十倍,你应先在乎这家公司净利率是不是会十年十倍。如果能够做到这样高的净利润增长率,股价最终只是净利润的影子罢了。

从定量分析看,通过对片仔癀的盈利能力、营运能力、资产负债结构和现金流量情况等财务指标的分析,可以得知,公司近年来的盈利能力较好,经营效率较高,费用管控能力较强,现金充裕,负债率较低,公司经营趋向轻资产化,销售收现的质量较好。

公司一直以来给股东带来丰厚回报,具有可持续的股东回报能力。但是,公司也存在净利润的现金含量较差的问题,这似乎是中药企业的通病,这也是中药企业和高端白酒企业相比,相对弱势的地方。

总得说来,片仔癀是一家靠双绝密配方,持续赚大钱的 “特许经营许可”公司,具有显著的定价权,资产负债率低,业绩两位数快速增长,财务表现相当稳健。公司所在大健康行业属于永远的朝阳行业,公司有着细分领域中的大企业特征,未来市值具备较大发展空间,给人印象堪称净利润率稍低版本的“贵州茅台”。如果把贵州茅台比作开足超级马力的“印钞机”,片仔癀也具备“印钞机”的所有属性。发展前景相当可观。值得一提的是,公司似乎注意到,不因为公司具有提价权,就盲目涨价,引发金融投机炒作之风,这样,反而会损伤公司长期价值。

投资的奥义就是尽早地找到如贵州茅台、片仔癀这样的“超级印钞机”。投资家的一生只需要找到一家或少数几家这样的“超级印钞机”公司,就足够财务自由了。这种公司不是常说的三年一倍股,也不是十年十倍股,而是它有能力让你作为一名股东,实现二十年百倍,三十年千倍的公司,只要你有长期投资的耐心和信念。换句话说,哪怕你当初投资一万元,三十年后都让你赚够百倍乃至千倍的公司。片仔癀还真有这样的超级股东,他就是王富济,数据表明,2009年这位仁兄就已经持股3亿市值的股票,10年后这批股份,价值已经超过30亿,稳妥妥地翻了10倍多。这类企业作为商业级操作系统,其本质就是“超级印钞机”。投资的本质就是要找到这样的超级“印钞机”。这种超级“印钞机”往往也会是超级明星企业,往往会具有如下特征:

第一, 近乎永续经营的公司,市场空间无限,拥有核心竞争优势和宽广的护城河;

这实际上是说的“好生意”,市场需求空间巨大,永远的朝阳行业,弱周期行业特征,白酒和白酒文化具有经久不衰的特征,贵州茅台拥有”离开茅台镇就造不出茅台”这样的护城河;中药和中药文化同样具有经久不衰的特征,片仔癀的”国家双保密“一级保护中药品种,树立其坚固的特许经营许可,把竞争对手排除在外。市场空间大,决定公司躺着赚多大;护城河的宽广程度则决定可以躺着赚多久。个人认为如果把贵州茅台的护城河设置为100,片仔癀可以设置为98,除了在采购成本端有极大限制外,茅台的市值受限于空间,片仔癀的市值受限于前端。在市场空间和成长性上,反而应该更具优势,市场显然意识到这点,它的估值市盈率长期高于贵州茅台,有人甚至认为,从长期看,片仔癀的市值更应该超越贵州茅台,也不是不无道理。

第二, 产品具有垄断特性,具备极高进入壁垒。

垄断不是没有竞争,而是没有像样的竞争。市场经济都有竞争。只是在局部细分领域,真正有少数几家“命中注定”的现象级公司,确实是放大眼睛都找不到竞争对手的。正如在奢侈品高端白酒领域的贵州茅台,在肝胆重要领域的“片仔癀”。

第三, 产品即是超级品牌更具稀缺性,供不应求,具有定价权优势;

它们往往具有精神产品属性。同时又有一些产品供应的短板。茅台的产能不足,片仔癀的天然麝香原料的供给,这些都给稀缺性商品带来提价的便利条件。提价后又反过来,具有强化粉丝忠诚效应。人类确实有一些微妙的精神因素,你越是对某产品或事物付出越大,你的态度就越是忠诚甚至虔诚。很多人可能会问,涨价后,我不是可以其他替代品吗?这就是定价权企业的优势所在。所谓定价权企业的公司就是涨价后并不会影响营收的企业。这种定价权要看历史财报表现来回答。不能自己给自己说拥有定价权。因为定价权企业是极其稀少的。贵州茅台的定价权大家都能够感知到,茅台飞天出厂价长期涨价,但茅台公司的营收和净利润依然高速增长。片仔癀也有这个特点,片仔癀的出厂价从2008年的180元涨到了2019年的530元一颗。10年价格涨了三倍,近10年它的营业收入则是从涨到了,这个数据说明片仔癀是拥有定价权的企业。为什么会出现这种情况呢?主要原因是这种产品在财务报表中表现出的经济商誉的特征。这就好比巴菲特投资的喜诗糖果。人们在购买这种产品表现出的高愉悦感,在财报中是表现出来的。表面上,资产的数据都是一致的,不能在财报中表现的溢价,这就是经济商誉。换句话说,消费者在购买有定价权企业的产品时,一方面,因为产品稀缺性,确实找不到竞争对手的真正替代产品而不得不买,虽然,五粮液泸州老窖能够填补茅台的产能的不足部分,但在高端白酒领域,消费者首选依然正是贵州茅台,这就是一种“垄断”; 一方面,消费者能够接受涨价是,因为在消费者心理,这种涨价的溢价,正好满足了消费者的精神需求,所以消费者即便产品涨价,依然愿意购买。贵州茅台满足了消费者的面子,片仔癀的独特疗效,人们对自身的健康并不会太多讨价还价,而东阿阿胶的定价权就不及二者,虽然定位高端滋补品,但是,人们尚有同仁堂可供选择,每次东阿阿胶出现涨价,营业收入都会受到影响,这就是定价权还不够突出的表现。因为,人们认可阿胶这个滋补产品。但是在东阿阿胶之外还有同仁堂和其他阿胶可以选择。

巴菲特致股东的信中,关于经济商誉的论述,对于今天的贵州茅台和片仔癀来说也是颇为适合的。。

当企业被预期可以产生的回报,远远高于市场回报率时,这样的公司在逻辑上就具有远高于其有形资产的价值。这种超额回报的资本化就是经济商誉。超额回报的产生,并不是来自于存货、应收账款或固定资产的公允价值,而是来自于无形资产,尤其是客户心中无数次由产品品质和个人体验带来的愉悦经历,所形成的普遍认同的良好声誉。正是这样的声誉创造了一种消费特许权,对于消费者而言,产品的价值不再限于成本,不再是决定售价的主要因素。消费特许权是经济商誉的主要来源。

看看贵州茅台、片仔癀的超额利润创造能力。

如上表,我们排除了货币现金,主要统计实体资产和营收利润数据对比,

贵州茅台用427.63亿(152+235+5.64+34.99)的资产,产生了771.99亿营业收入和378.30亿净利润。轻资产与净利润之比为1.13:1。

片仔癀用30.20亿的资产,产生了47.66亿的营收和11.29亿的净利润。

轻资产与净利润之比为2.65:1。

云南白药用170亿的资产,产生了267.66亿的营收和33.07亿的净利润。

轻资产与净利润之比为5.14:1。

格力电器用872亿的资产,产生了2000亿的营收和262.02亿的净利润。

轻资产与净利润之比为3.32:1。

恒瑞医药用80.65亿的资产,产生了174.18亿的营收和40.66亿的净利润。

轻资产与净利润之比为2:1。

海天味业用50亿的资产,产生了170.34亿的营收和43.67亿的净利润。

轻资产与净利润之比为1.15:1。

按照轻资产与净利润之比率值排序(由小而大)为海天、茅台、恒瑞医药、片仔癀、格力电器和云南白药。显然,同样数额的资产,海天和贵州茅台能够产生(超额)利润最大,这也恰恰说明其资产价值更高效,经济商誉为最高,定价权更强。其次是恒瑞、片仔癀、格力,排名最后的是云南白药。

第四, 长期稳定的高毛利率(高于40%);

第五, 长期稳定的高净利率(高于10%);

第六, 公司长期稳定的高净资产收益率(ROE)(高于20%)。

第七, 公司往往具有一个超级大单品。

第八, 低投入,高产出。片仔癀属于典型的轻资产模式运营,投入小,风险小,效益高。这种公司拥有超级品牌,类似喜诗糖果的经济商誉,这可是巴菲特都钟爱的好生意。长期研发投入仅占据总收入比例的2%,支撑企业产品树立核心能力优势。销售费用低,公司产品不愁卖不出去。产品端和销售端都如此具有话语权。这不就是传说中的躺赚模式吗?

第九, 细分行业龙头,垄断竞争优势。

片仔癀2018年继续蝉联“清热解毒类中药大品种科技竞争力榜首”。和全国性的中药品牌相比,云南白药、同仁堂、东阿阿胶。片仔癀具有独特的独一无二竞争优势。目前看只有厦门中药厂的八宝丹和片仔癀形成竞争关系,但八宝丹的体量差距太大,几乎忽略不计。压倒性竞争优势。

值得一提的是,并非所有的明星企业都是“印钞机”企业。有些明星企业只是一时得风气之先,靠融资或烧钱为生,自身创造现金流能力却不足,这种公司往往后劲不足。他们在所在的行业,也没有突出的产品竞争力,缺乏真正意义上的护城河。要成为基业长青的超级明星企业,百年老店,长期的超级“印钞机”,这才是皇冠上的明珠。这些企业,往往具备真正的独有的竞争优势,宽广的护城河,在所在领域,垄断了消费者心智的市场地位。

投资家的使命就是去找到和拥有这样的伟大企业。这些企业往往具备长期“超级印钞机”的特征。对于普通投资者而言,花10年30年去投资这样的“超级印钞机”企业,翻个10倍100倍的,基本上是能够让一个家族实现了财富跃迁的。

@今日话题 @雪球达人秀 $片仔癀(SH600436)$ $海天味业(SH603288)$ $东阿阿胶(SZ000423)$



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精彩评论

虹琼07-23 09:05

敢不敢做个临床实验报告,检查一下效果

红杉树森林07-24 07:41

都验证了500年了,有片仔癀的时候,西方的双盲测试还没出生呢,双盲测试对于片仔癀就是个屁,片仔癀适应症太多了,这脑子的确是个好东西,可惜你真的没有,国家都给了长期双绝密,而且永不解密的法定。

斗点繁星07-24 10:26

控制化疗后的肝功,降低升高的转氨酶,这些就是最基本的临床效果。

红杉树森林07-24 08:13

书呆子

红杉树森林07-24 12:17

片仔癀锭剂销售为什么不做广告,而且其收入却还在不停滴增长之中,好产品会说话,不用花大钱去做广告,反正每年都在增长,看一看云南白药和同仁堂的销售费用就知道他们赚钱比片仔癀困难多了(包括恒瑞制药)。片仔癀一季度没控制好,一下子增长太快了,所以二季度控制一下罢了,搞得二级市场惊慌失措的样子,其实大可不必,错杀而已。

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robustpj09-17 08:51

极好的文章,片仔癀的替代性方面不知如何?

老羊羊09-16 14:05

知道原因了:片片仔癀多了 5个亿的长期股权投资。
计算公式应该是:应收票据及应收账款+存货+固定资产合计+无形资产+长期股权投资

正确选择未来09-13 22:19

借你吉言

正确选择未来09-13 22:16

绝密配方,咋写啊?

赵福明e09-12 22:21

看了一下应该是折现率不同,我用的是5%,加永续3%,前十年15%-25%,算的。