$兴业银行(SH601166)$ $民生银行(SH600016)$ $南京银行(SH601009)$
一点想法，不太成熟。
银行地产等大蓝筹股，当它们失去了诱人的成长性时，它们首先被聪明的资金抛弃然后被散户抛弃，结果是步入漫漫熊途。你真的无法估计这漫漫熊途有多长。也许你的意志远不够坚强，无法等到其价值修复的那天。
民生银行就是深处于这种困境的代表之一，这曾是一家广被看好的优秀银行，因其民营企业的股东背景、良好的公司治理机制和激进进取的经营风格而闻名于金融界，但是自从2014年股价创出新高后，股价已连续4年下跌，目前市盈率仅为5.56倍，市净率仅为0.68倍，估值不可谓不低。由于宏观经济下行导致中小企业、小微企业不良剧增，民生银行拨备核销负担越来越重，以2018年为例，共计提贷款减值准备436亿，而核销及转出共584亿，计提拨备金额明显不足，贷款损失准备总金额相比17年还有所下降，拨备覆盖率仅为134%，贷款拨备率2.36%，虽然这些指标也都达到了监管要求，但都处于股份制银行中偏低的水平。可就这样的拨备计提，净利润仅勉强增长了1%，只维持了一个账面上的正增长，这就是民生银行面临的困局，多计提拨备损失净利润低增长，净利润增长越低股价估值越低，股价越低迷融资越困难，融资越困难业务发展更困难，将来净利润更难增长。
在这种困难的状况下，民生银行居然作出了大幅分红的决定，也要像国有大行一样拿出当年净利润的30%来回馈给股东，因为民生银行市净率特别低，所以每股分红0.345元相对于A股股价6.34元，股息率达5.44%，H股股息率会更高。民生此举为什么？难道真是不过了？我个人以为，这反映了民生的无奈和抗争。
1． 民生的股东都是民营背景，他们对投资回报的渴求比国资股东要强的多，民生前董事长董文标曾说过，股东都是民营企业，如果投资民生银行不如自己经营企业的盈利回报，民生股东会选择卖股拿钱，所以股东对投资回报的强烈追求对民生管理层有着巨大的压力，而近几年民生的股价不断下跌，此时卖股无异于割肉，以民生股东之精明肯定懂这个道理。民生大幅分红肯定反映了股东的心声，这也是民生良好的公司治理机制的体现。
2． 中国经济发展到今天基数越来越大，未来增长率会缓慢下行，所有大型国有银行和股份制银行的成长性也会逐渐放缓，这可能是难以避免的客观规律。在此背景下，大多数大银行将成为价值股，而不再是成长股。如果想一意孤行的追求超高速增长，一是不可持续，二是或许冒更大的风险。民生过去激进的快速做大小微企业贷款就是沉痛教训。我们换个角度想想，对于一家民营企业来说，年净利500亿还少吗？这样的公司即便利润不再增长了，就没有了投资价值了吗？别的公司想快速成长，那是因为利润少基数低，银行已经如此高的净利润了，还需要快速成长吗？
但是按照市场的逻辑，失去了成长性也就失去的投机价值，会逐渐成为被市场抛弃蓝筹股僵尸，高分红或许是打破这一怪圈的有力举措，既然已经不是成长股了，就坚持做一家稳定回报股东的价值股，靠实实在在的高分红来吸引长线资金的关注，这样估值反倒可能会有一定的修复。
3． 近几年监管部门对银行业的资本充足率要求越来越高，导致银行股集体出现边分红边融资的奇怪现象，有些银行分红还赶不上融资，造成银行股既不被投机者喜欢，也不被投资者待见。明明在赚大钱，可偏偏对资金的渴求愈甚。这当然有监管的原因，但是也有银行摊大饼式发展方式的原因。与其把摊子铺的越来越大，不断伸手朝股东要钱，不如稳定维持当前规模，精耕细作，回馈股东。
我个人认为，民生大幅分红反映了民生高层对银行业经营前景的判断，全国性的大银行确实已过了高速成长期，宏观经济环境和资本要求都不支持银行业整体继续高增长了（个别银行除外），将来银行就是稳定增长（约等于GDP增长率）或缓慢增长（小于GDP增长率）的价值股。在此前提下，高分红或回购股票就是最好的回报股东的方式。
我个人认为，民生银行如果未来能维持稳定的30%的分红比例，股价具有一定的估值修复空间，我准备择机配置部分仓位。