波司登:聚焦主业、重塑品牌首个财年强劲爆发,业绩大超预期

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公司公布 2018/19 财年(截止 3 月 31 日)年报,全年实现营 业收入 103.84 亿元,同比增长 16.9%;归母净利润 9.81 亿元,同 比增长 59.4%。

董事会建议每股派发末期股息 6.0 港仙,合计派发合人民币 5.63 亿元,连同中期股息派发每股 2.0 港仙,全年派发合人民币 7.52 亿元,占全年归母净利润约 77%。

简评

1、回归主业,重塑品牌,首个财年强劲爆发

公司全财年实现营业收入同增 16.9%,其中 H1、H2 分别同 增 16.4%、17.2%。2018/19 财年为公司重新聚焦羽绒主业的首个 财年,期内针对波司登主品牌以及羽绒主业进行多项大力改革和 重塑。品牌建设方面,公司推出全新品牌标识和终端形象,登陆 纽约时装周主会场,举办水立方新品发布会,增加漫威 IP 联名合 作,通过央视、地方台、分众传媒、互联网营销等多层级全面传 播,提升波司登品牌年轻化、时尚化、功能性定位的品牌新形象 认知度和好感度,收到良好成效,品牌成功重塑。

产品研发上,波司登推出的主要新品包括高端户外系列,首 选顶级户外面料 GORE-TEX 以及 800+蓬松度含绒量高达 90%白 鹅绒,提升技术内涵,成为波司登头部中高端产品;设计师联名 系列,牵手美、法、意三大知名国际设计师推出,引发抢购热潮;漫威联名系列,收到年轻消费者的追捧;泡芙轻暖系列等。新品 定价整体高于原品线,销售顺利,带动中高端产品占比提升。

供应链建设上,强化优质快反能力,每一批羽绒服订单通过 拉式补货、快速上新及小单快反的形式支持更快的周转时间,并 根据终端数据在旺季实现滚动下单。公司设置中央配送中心,通 过华东、华北、华中、西北、西南五大库区直接向直营/加盟门店 配货,不再经过零售公司分发步骤,加快响应速度,减少缺货情 况。新的财年中公司计划增设东北、哈尔滨、乌鲁木齐库区,实 现全国所有门店直接配货,完全不经过零售公司区域仓。

公司全财年品牌羽绒服累计净开店 162 家至 3443 家(约 24.3%位于一、二线城市),其中专卖店净开 250 家,寄售网点净关 88 家;自营店净开 205 家,加盟店净关 43 家。品牌羽绒服总收入同增 35.5%至 76.58 亿元,下半财年高增 41.2%至 58.9 亿元,占总收入比例有上一财年的 63.6%升至 73.7%,其中自营、批发收入分别同增 40.9%、19.5% 至 49.6 亿元、24.7 亿元。波司登主品牌净开店 106 家至 3443 家,收入同增 38.3%至 68.5 亿元,增速同比提升 达 16.3 个 pct,下半财年高增 43.1%至 52.9 亿元,品牌成功重塑带动销售强劲增长。雪中飞、冰洁分别净开 35 家、21 家店至 479 家、706 家,收入分别同增 14.6%、5.0%至 3.6 亿、2.1 亿元,将加强性价比优势,在未来主 品牌上升中高端之后,填补大众档位。

其他业务上,羽绒服 OEM 与品牌羽绒服并行发展,公司凭借生产经验和技术优势,在淡季为阿迪达斯等 国际知名品牌提供代工,平滑产能,全年 OEM 收入同增 46.1%至 13.7 亿元,增速同比提升达 25.7 个 pct。女装 整体净开店 6 家至 528 家,总收入同增 4.2%至 12.0 亿元,杰西、邦宝、柯利亚诺、柯罗芭店铺分别+11、-14、 +22、-4 家至 214 家、172 家、79 家、62 家,收入分别+6%、-3.7%、+28.4%、-5.9%至 4.12 亿、3.62 亿、2.26 亿、1.94 亿元。

2、线上发力,品牌羽绒服电商收入大增

55.6% 2018/19 财年公司配合主品牌重塑,大力拓展线上业务,承接品牌升级以及加强网店形象展示,与天猫、唯 品会加强战略合作。公司线上自营为主,自营收入占到 78%,且新品销售占比更高,带动销售持续火爆,全年 品牌羽绒服线上销售同比大增 55.6%至 17.66 亿元,占到品牌羽绒服总收入的 23.1%。另外女装线上收入同增 11.8% 至 0.68 亿元。未来公司将继续优化电商视觉形象,深挖线上营销潜力,与品牌大事件协调配合,增加线上专供 款,拓展 25-35 岁消费群体。

3、毛利率大增抵销销售费用率提升,减值损失大降,业绩高弹性,维持良好库存周转能力

2018/19 财年综合毛利率 53.1%,同比大幅提升 6.7 个 pct。其中品牌羽绒服毛利率同增 5.9 个 pct 至 57.4%, 主因品牌重塑、产品升级,中高端产品占比增加,主品牌整体 ASP 同比有明显提升,同时保持对上游的议价能 力,有效控制原材料整体提价带来的成本压力。另外公司剥离低毛利率的多元化服装业务也有助力。OEM 毛利 率受人工成本影响降低 1.0 个 pct 至 16.3%,女装毛利率因杰西 20 周年等大型促销而同降 0.9 个 pct 至 75.5%。

费用率上,因品牌营销活动显著增加,广宣投入提升,导致销售费用率同增 5.5 个 pct 至 33.1%;管理费用 率 7.0%,略降 0.1 个 pct;融资收入同比增加 0.59 亿元,主因存款利息收入、理财收入增加,汇兑损失减少;商誉和无形资产减值损失大幅减少 74%至 0.43 亿元。因此受益收入增长、毛利率大增抵销销售费用率的提升、 减值损失大降、融资收入提升等,带来业绩高弹性,归母净利润同增 59.4%,净利率同增 2.55 个 pct 至 9.45%。

财年末存货金额同增 32.7%至 19.3 亿元,其中产成品占 73%,增长主因在鸭绒价格持续上涨时提前储备较 多鸭绒原材料(原材料存货同增 53.3%)。但受益良好的库存管理能力,增速仍低于品牌羽绒服收入增速,库存 周转天数同比略增 2 天至 111 天,相比此前 2015/16 财年、2016/17 财年的 150-200 天水平已有明显下降。

4、总结

看好公司在品牌形象、产品品质、供应链精细化和速度、渠道升级等改革进展,坚定看好 公司在 2018 年回归羽绒服主业以来的良好表现和发展潜力,强调销售增长、中高端产品占比提升带动毛利率、 内部管理提效等对业绩的弹性。预计公司 2020-21 财年归母净利润 12.35、16.14 亿元,EPS 分别为 0.12、 0.14 元/股,对应 PE 为 15、13 倍。看好其品牌力,供应链运营效率及绝对龙头规模优势带来的业绩确定性。@今日话题 @雪球达人秀 $波司登(03998)$ $海澜之家(SH600398)$ $雅戈尔(SH600177)$

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