华润电力的核心看点风电

去年11月份，把火电大致拍了一个分析和估值。但是华润电力的核心大头是风电，这一部分才是本人看重的。结合年度业绩，做一个分析。

（由于华润的新能源里面，水电和光伏占比极低，本次不进行拆分，视同于新能源即风电，应该不影响结果）

     华润电力2022年风电利用小时下降2.7%，但是发电量提高10.4%，反推全年风电投运年均规模增加13.4%。由于人民币贬值，实际体现出来的营收仅增长2.21%，然后又因为会计追述调整，2021年新能源部分的盈利从83.72亿港币变成了变成了89.26亿亿港币，最终呈现在2022年业绩是新能源部分业绩86.45亿港币，较上年同期下降-3.1%。如果我们换成人民币计价，2021年新能与净利润69亿，2022年77亿，即使考虑折旧政策调整影响，依然是增长的。

      展望未来成长，但看在建项目，一般项目由获取建设指标，核准，在建，并网，投运几个阶段。每一个前置指标的变好，预示着接下来一个指标的变化。那么，建设指标（21年636万，22年获得737万），核准指标（21年仅核准180万千瓦，22年增加到667万千瓦），在建项目则是2018年底286.4万千瓦，2019年380.9万千瓦，2020年集中投产后仅有111.9万千瓦，2021年140.2万千瓦，但是2022年底快速飙升到485.7万千瓦。综上，2019年并网装机187.1万千瓦，2020年170.9万千瓦，2021年飙升到394.1万千瓦（主要是2020年抢装后，集中在21年初并网），22年回落到117.5万千瓦，不及年初预计的200万千瓦，有前述开工少原因之外，也有疫情影响，工程进度不及计划安排。 很确定，未来一年到一年半，华润风电预计投产量在400-500万千瓦，开工数据应该也不低于这个水平。

     期待未来数年，获得建设指标（或核准）也能在500-800万千瓦水平。5年后，能吃在肚子里和碗里、锅里的合计在4500万千瓦量级，投产后净利润170亿人民币量级（老项目每百万千瓦盈利4.66亿人民币，新项目每百万千瓦3亿人民币，保守点，但是roe未必低）。如果认为五年不确定性太大，仅看华润目前在手项目，也大约在盈利120亿人民币以上量级。 与上次拍脑袋相比，2022年获得737万风电建设指标，远大于预期的每年200-400万千瓦。考虑风电的经济性，华润集团的综合实力，尤其是多产业协同，可对未来几年获取指标数量略乐观。