2022年以来，中央部署实施了大规模增值税留抵退税政策。在继续推出1万亿大规模减税降费的同时，还对所有符合条件的小微企业，以及“制造业”、“科学研究和技术服务业”、“电力、热力、燃气及水生产和供应业”、“软件和信息技术服务业”、“生态保护和环境治理业”和“交通运输、仓储和邮政业”六大行业的存量与增量留抵税额，新增退税约1.5万亿。
受留抵退税政策影响最大的无疑是中小微企业，根据国家税务总局新闻发言人荣海楼表示：4月1日至6月9日，已有14250亿元退税款退到纳税人账上，再加上一季度继续实施此前出台的留抵退税政策1233亿元，已累计有15483亿元退税款退到纳税人账户，超过去年全年办理退税规模的两倍。具体到大规模增值税留抵退税政策落实方面，4月1日至6月9日期间，微型、小型、中型企业存量留抵税额集中退还基本完成，小微企业依然是受益主体。
随着中小微企业财税数字化管理需求的不断加大，和国家对税收合规要求的不断提升，财税数字化逐渐成为刚需。财税数字化可以达到降本增效、架构重构的目的，且数字化产品中SAAS相对ERP降低数字化门槛，更适合预算有限的中小微企业。
此外，尤其在金税四期建设提速的当下，发票全电子化在即，财税信息化进程进一步提速。财税SaaS作为财税数字化进程的重要支撑板块，受到众多中小微企业的青睐。
同时从金税三期到金税四期的建设过程来看，税务信息化市场马太效应正在加剧，头部厂商强者恒强，作为金税工程核心系统服务商税友股份2020-2021年份额达44.2%。
财税SAAS行业马太效应明显
为什么财税SAAS企业具备明显的马太效应？可以从以下几点原因来看。
（1）资金门槛。相比传统软件一次性收费，SAAS收费模式具备初步服务阶段客单价低、服务周期长的特点，因此无论是传统转型SAAS还是SAAS创业早期对现金流都是一个巨大考验。这个现金流的压力需要数年的时间才会得到改善。
一方面研发成本边际递减，时间拉的足够长可以趋于零。然后对于产品优秀的企业而言，伴随着客户复购、增购、NPS值的增加才可能实现开源节流。
假设某企业获客成本是3000元，而产品年费是600元，光要覆盖获客成本就需要5年的时间。但是有一个很严重的问题，很多小微企业压根活不了那么久！据任泽平：中国小微企业平均存活周期4.13年，其中小于3年的小微企业占比接近50%，而非小微企业多在10年以上。
在淘系和京东的双强格局下，拼多多依然能依靠下沉市场异军突起，但是这种自下而上的路径在财税SAAS行业是行不通的，这个赛道没有“黑马”。
（2）数据优势。企业通过数据积累，不断迭代和优化产品，越多人用越好用，越好用越多人用。比如数字化地图，不是说竞争者有更好的资金、算法和技术就能够战胜你的，因为产品是伴随着数据反馈、长期迭代才适合客户。
（3）转换成本。这个就和炒股不会轻易换股票账户一样，因为转换需要重新开户、绑定、磨合使用习惯等一系列繁琐操作。所以说券商经纪业务是门好生意。对于B端SaaS服务更是如此，用户使用习惯、与外围系统的数据交互将带来巨大的转换成本。
（4）专业门槛财税SaaS需打通企业财务、税务关节，一般税务厂商或财务厂商向对方切入，外来者很难介入。
此外，因为税务政策相对会计准则变更的频率更高，各省在具体税务政策上也存在差异，在跨区域业务运营管理时，要做好税务申报模块比做好财务模块具备更高的要求。
相比其他服务商，税友股份已深耕税务行业20余年，以前瞻的税务研究为核心壁垒逐步完善财税SaaS业务，服务支撑机构达20余个省份。
G端强者恒强
税友股份自 2010 年中标金税三期工程、自然人税收管理、税务数据分析管理、智慧电子税务局、社保费管理子系统等多个项目，具备丰富的项目实践经验和对税务系统的深厚理解。 马太效应愈发明显，2020-2021年税友股份在金税工程开发建设中份额达44.2%。
G 端业务在2018-2020 年基本保持 40%以上的高速增长。在政府预算缩减的背景下，公司 2021 年 To G 收入增速达3.1%。
此外，横向对比来看，税友股份G端业务毛利率水平稳定，且超越行业平均水平。
B端客户分层，差异化竞争
2021年，税友股份B端实现收入8.65亿元，较上年同期增长4.9%，其中SaaS订阅服务收入占B端总收入的95.9%。2021年公司B端业务毛利率为68.75%，2018年来，B端业务毛利率皆维持在67%左右，处于行业领先水平。
有部分投资者担忧税友如何面对SAP、Oracle、金蝶、用友等ERP厂商的竞争，可以从两个方面来说，税友以“税+财”为脉切入，衍生服务发展。而金蝶和用友则是以中大型企业为主，以财务为切入口，在板块上偏财务+资源配置，税务方向并不是主打特色，双方之间业务具备明显的差异化，在税务方面凭借税友的业务积累，双方未来也许合作会大于竞争。
更重要的是税友在B端采取客户分层战略，聚焦中小微企业。用友、金蝶等更适合大型企业即中型企业中头部的一撮。税友股份的核心客群是中小企业客群和财税代理客群，相对价格高企的ERP建设，便携的财税SaaS有效降低了财税信息化的门槛。
此外，集团企业在多地展业，会面临各地不同税收政策的困扰，针对这一痛点，税友亦推出创新型SaaS产品GTS（集团税务共享中心SaaS平台），促进集团客户实现税务集中管控，为税务精细化管理和决策提供数据支持，为客户提高效益。
重视研发投入，加大拓客力度
税友的研发费用率和研发人均占比均处于行业领先地位。研发费用率历年均保持在20%以上。2021 年公司加大研发投入，升级老产品线，开发 PTS、ETS、GTS 等创新产品线。研发人员占比亦在50%以上。
数据来源：wind
2021 年公司加大获客力度，销售费用率提升至15.21%，增加了近5.4pct。2022Q1销售费用率也保持在这一水平，15.04%。
销售费用率的提升是因为税友采取的是先获客，后提升ARPU值的成长战略，这一战略在Salesforce、Adobe、Intuit等诸多SaaS企业上已经受住考验。比如Adobe在转型早期，销售费用率也曾提高10pct，伴随着用户增购、以及NPS值的提升，销售费用率才开始下降。
如何判断企业先获客后提升ARPU值的战略能否顺利实施？说到底还是要看SaaS企业三个老生常谈的指标：续费率、新客、ARPU。
三要素评估：续费率、ARPU、新客
续费率：税友股份均保持了较高的续费率水平——中小企业客群续费率达85%，财税代理客群续费率达84%。
对于SaaS公司来说，良好的续费率是发展基础，如果没有优异的续费率，SaaS与传统生意相比并没有什么特殊优势。
税友股份在客户快速增长的背景下，凭借稳健的经营模式，近四年将续费率持续保持在高位稳定水平，成为其SaaS模式成熟发展的一大亮点。
ARPU：截至2021年末，公司中小企业客群的ARPU值，从686元提升至728元，高价值用户同比大幅增长了69%。税友为中小企业客群提供的SaaS订阅服务包括：基础性的安心财税服务、进阶的风控+优财惠税服务、高阶的业财税融合服务及个人成长类知识服务。随着企业的成长，对于财税SaaS服务的需求也会从效率工具转向经营决策工具，从ARPU值看，税友目前的用户使用习惯仍处于基础效率工具阶段，ARPU值的提升未来仍有较大的向上空间。
新客：
中小企业客群方面，2021年，整体用户持平，付费用户数下降7.35%，这主要是因为税友股份将中小企业客群的部分低价值客户引流至财税代理客群，同时重点聚焦高价值客户。
财税代理客群方面，2021年，公司财税代理客群的整体用户数实现增长31.43%，付费用户数实现增长52.63%。
图片来源：公司年报
截至2021年末，中国市场主体约1.54亿，其中企业主体4,842万 ，国内约有1,500万+中小企业，3,000万+有财税代理需求的小微企业，同时目前国内有很多注册企业，企业财税数字化需求巨大，这是一个很大的基本盘。
假设中小企业客户付费用户数到200万（200/1500的市占率），财税代理付费用户数到800万（800/3000的市占率），叠加ARPU的提升，税友营收应该有五倍左右的提升空间。
时间是SaaS最好的伙伴，过去五年，税友营收实现了倍增，未来五年，想来增速当远不止如此。
创新型SaaS业务颇具潜力
美国财税信息化巨头Intuit成功穿越了4次计算机平台的变迁（DOS——>windows——>WEB——>移动云端），这是因为其具有广大的C端用户。一般来说C端用户更加分散，且对转换成本更敏感，具备更高的粘性，这给intuit的经营带来了极强的稳定性。
由于中美报税制度的不同，美国C端财税业务已经较完善，国内C端还处于开拓阶段。伴随着灵活用工、自由职业者的增加，这或许是一个潜在的增长点。
以税友开发的ETS产品（灵活用工税务平台）具备走向C端为灵活用工群体服务的潜质。，目前ETS产品在四川、江西、江苏园区完成园区业务闭环验证，该产品充分满足了灵活用工群体的需求。在灵活用工场景下，企业是不存在为个人缴纳社保的义务的，典型的群体如外卖小哥，网约车司机、酒店小时工等。
根据中国人民大学灵活用工课题组发布的《中国灵活用工发展报告（2022）》蓝皮书，2021年有61.14%的企业使用灵活用工，全国灵活用工人数规模约1亿，占企业用工数的26.54%。
2019 年 12 月 13 日，国务院印发了《关于进一步做好稳就业工作的意见》（简称“意见”）支持企业灵活用工。意见提出要促进劳动者多渠道就业创业，启动新就业形态人员职业伤害保障试点，抓紧清理取消不合理限制灵活就业的规定。
随着灵活用工模式越发多元化，新产业、新业态、新就业形态的快速发展，新就业群体的权益保护成为新的课题。C端财税产品信息化，无论是从企业发展、还是从加强灵活用工人员保障角度来说都有积极意义。
最后，从估值角度来看，对税友股份采用分部估值法，G端业务采用PE估值，当前PE(TTM)约47X，不算低估，结合税友在G端的龙头地位属于合理区间。
B端财税SAAS业务成长性明显，用PS估值，更能反应收入乘数对价格政策和企业战略变化敏感，PS(TTM)约7X，横向对比国内外一众SAAS企业，税友的B端业务处于低估状态。
中银国际在最新研报中对其B端业务给予了13倍PS的估值，预计22年B端收入为10.2亿元，对应估值为132.6亿元；G端估值40倍PE，22 年G端净利润预计1.17亿元，对应估值为46.8亿元；总估值179.4亿元。
总结来看，税友股份估值偏低，竞争壁垒稳固，公司B端、G端业务兼具，稀缺属性明显。拥有20余年的行业积累，且对创新型业务的前瞻性布局，在留抵退税、金三核心系统建设等一系列政策暖风下，税友有望迎来新的增长空间。