东方基金交流会纪要

2022年1月9日雪球和东方基金举行了一次闭门交流会——【扬帆东方  价值在望】,探讨2022投资方向的活动。东方基金权益投资总监许文波,权益投资副总监蒋茜、权益投资部总经理李瑞 和 权益投资部基金经理张玉坤等参与了分享与交流。

蒋茜:投资的底层逻辑是成长创造价值

东方基金权益投资部副总监蒋茜的业绩亮眼,2019-01-02至今管理的东方主题精选混合任职回报是310.33%,2019-08-29至今管理的东方创新科技混合任职回报是183.61%。
对于价值投资,蒋茜认为,所有投资的底层逻辑就是成长创造价值。

蒋茜觉得成长有两个维度:
    1、它一定能够为社会和用户创造价值,它必然是宏观经济、社会以及产业发展的结果,它一定是顺应时代的,这是成长的第一个价值。
    2、对于二级市场投资者来说成长的价值是什么?它一定能为股东创造合理的回报,因为二级市场拿到的收益来源一定是企业最终股价的上涨兑现的,因为我觉得在有些行业在有国家意志的情况下二级市场很难创造合理回报,但它对于整个政治体系和经济体系非常重要,这些产业会比较特殊,不用过多评价。

他最底层的选股逻辑也是成长,寻找从1到N内在价值确定性的成长,一般我定义这种成长是以需求为核心,我们尽可能寻找从1到N,这种企业作为供给的创造者或者阶段性供给的满足者去享受成长红利的。

这种成长分两个维度:行业的维度和自身α。以需求为导向,一般我们会把行业分为导入期、初创期、成长期、成熟期,我跟踪的是成长期,成长期里我又分为四个阶段,刚才说1到N,成长期里也有四个阶段,第一阶段是0到1,第二阶段是1到10,第三部分是10到N,我的投资大部分在1到10和10到N的阶段,比如有些行业在五年前偏主题,这种投资方式不太适合做二级市场,更偏一级市场,投100个公司,投一组,不确定性很大,所以二级市场投资做的比较少一点。

1到10的阶段就是显著的β阶段,这个阶段是行业快速增长,渗透率快速提升的阶段,来到某一个拐点实现了需求的爆发,这个阶段我们不太考虑它的竞争壁垒,更重要的是这个阶段一定是供需错配,供给远远满足不了需求的,你只要找到供给的满足者就行,当然前提是你认同这个行业的成长性和空间,找到供给的满足者以后我个人觉得你就可以获得很好的收益,它是个大β。终局思维在这个阶段投资实际效果不会很好。


李瑞谈汽车产业:智能化是电动化之后的重要趋势

李瑞所管理的东方新能源汽车混合过去4年又28天的任职期间业绩达到了184.63%。

李瑞认为,智能化是电动化之后非常重要的产业趋势。汽车有百年历史了,但电动化、智能化是一场百年汽车史上的革命,是能源革命和科技革命的集大成者。2021年是电动化全球共振的元年,中美欧斜率、月度渗透率都在加速。电动化为智能化提供了最好的硬件平台和基础,智能化会反向促进电动化。智能化未来有万亿级市场空间。看好智能化主要有三方面原因,一是来自于底层需求,包括来自车企和消费者的底层需求;二是能够提供社会价值;三是智能化的国家价值。

除此之外,智能化带来了巨大的行业变革,包括技术变革和产业生态变革。技术变革,由分布式走向域集中,通信架构,软件架构从强耦合到弱耦合,传感器方案由原来相对简单的传感器到融合的激光雷达等等,技术方面执行环节的变革等。产业生态重大变革方面,单车价格实现重估,包括产品定义、组织架构、供应链和商业模式诸多层面。同时汽车智能化带来整个汽车产业链环节的价值重估,迎来重要的机遇期。近年电动化、智能化带来单车价值的提升,硬件、软件、服务的三重提升使汽车产业估值体系发生变化。细分领域更看好智能座舱、智能驾驶以及车联网。


“2022,新能源车企是否会有持续业绩的支撑?”

“2022,新能源车企是否会有持续业绩的支撑?”针对这个提问,李瑞的回答是:

新能源汽车行情很多人觉得炒主题、炒赛道,是不是没有业绩支撑。我是觉得大家去看业绩预告,或者接下来2022年的业绩增速,就能很明显地看到新能源车销量增长带来的是很多环节上中下游业绩实实在在的释放,如果以2022年业绩释放出来的估值去算,新能源车的估值其实并不算那么贵,并没有表观看起来那么贵,尤其是宏观一点来讲,这两年宏观增速下台阶以后原来高速增长的宏观经济下有很多行业都是高增长的,但现在中低增速相对存量经济时代以后,高增长行业本身变得非常稀缺了,一方面是高增长,另一方面还有中长期的产业趋势和空间,这种行业变得越来越稀缺,这种行业既有成长性又有持续性和确定性的行业我觉得是需要给予估值溢价的。


张玉坤:2022如何看周期市场

有句话“一切皆周期”,但整个市场上对周期的认知偏差很大,也导致市场对周期的分歧很大。

张玉坤表示对周期板块的投资很重要的一点是我们首先需要对现在所处的周期时点有清晰判断,这也是我们选择行业和公司进行投资的重要依据。

过去20年间其实已经经历了6个周期股领涨的年份,前三个很多时候是需求,经济复苏、经济快速增长导致的周期股行情,2014、2017年会出现一些新的变化,像我们搞“一带一路”,随着国家政策的调整短期有一个主题性投资机会,2016、2017年更多是供给侧改革,2021年,它的原因是过去20年周期行业里最复杂的,复杂点在于我们要考虑国内外环境疫情的影响,政策的刺激,国内经济的复苏情况以及供给端收缩,加上新兴领域的主题投资情况,这些因素产生了共振,是过去一二十年间我们很少发现的情况,在这种情况下投资视角也应该跟前些年选择周期股的逻辑有一些变化,这对我们未来几年的投资都会有很好的指导作用。

对于2022年周期股投资,张玉坤表示,要关注宏观经济持续稳健复苏带来的周期机会,另一方面关注引领经济增长的新兴细分领域的投资价值,其中包括一些传统的工业品龙头切入新兴赛道时,他们拥有的资金、管理、产业链的成本优势等,会给行业带来新一轮的洗牌,这也是今年投资需要重点关注的变化。提及去年大热的大宗商品价格,张玉坤认为2022年能源相关的原油煤炭行业,预计价格会呈稳中有升的趋势。其它细分领域方面,由新能源汽车产业链爆发带来的铜、镍需求的快速增长,今年或有比较好的表现。


从三位的分享来看,都有异曲同工之处,即强调对企业价值的关注和长期投资。

正如交流会开始时,东方基金权益投资总监许文波所言:“我们本身的投资理念在我刚来那两三年是高度统一的,大家整体想法是做投资要找到那种活得特别长、公司足够好,盈利质量、行业地位、占有率等所有东西都要特别看好的公司,尽量拿的时间长。”

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大大威01-21 16:29

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