恒瑞医药史上最全分析

一个八卦

我昨天终于把《我不是药神》看完了，看了两周多，真的不是我故意，没时间啊，要看电影电视剧只能是每次洗完头发一边吹头发旁边摆个平板看，大致样子是这样的：

我不是药神里的格列宁，原版4万一瓶，印度仿制版500一瓶，引起大家的争议，这个药的现实版叫格列卫，国内仿制的厂家是豪森，豪森的董事长是钟慧娟，而钟慧娟恰恰是恒瑞医药董事长孙飘扬的夫人

一个科普

电影里面大家都骂4万一瓶的格列宁天价药，厂商黑心，救命药这么贵，真的好么？其实大家只看到了这个药生产价几毛几块，那是因为这是第二粒药，第一粒药可能要花30亿美金。

在美国，研发一个新药的成本大概是26亿美刀，其中14亿是支出，12亿是同期研发损失，即使国内的人力等各种成本低于美国，研发新药也不是谁都能参与的，这真真是一个高门槛的生意。

一个创新药有20年专利保护期，这20年里，其他任何厂商不得生产，但是一个创意从立项到获批可能需要10-15年的时间，这么漫长的时间就足以把很多实力不足的企业给熬死，即使你研发成功了，成功申请专利，专利20年也是从你立项就开始算得，而一个药物你从渠道铺设到真正大卖怎么也得一两年吧，所以你药物真正大卖只有不超过五年的时间，你得用这点时间把前面的成本都捞回来，还得为公司、为股东挣些辛苦费。所以天价药之所以是天价药，都是有原因的。

创新药分三个等级：

1、Me-too：顾名思义，我和你效果一模一样，对现在有的药物结构进行微调，给他上一个其他的基团，或者改一个基团，比如甲基变乙基这种，但是没被别人申请专利的（最低等级的创新，我当年在药物化学实验室做的就是这个）

2、Me-better：顾名思义，我效果比你好一点点，还是对现有的药物进行调整，举个例子：

看到区别了么，奥沙西泮下面那个苯环装个氯原子，就变成了劳拉西泮，但是药物活性会比奥沙西泮好一点～

3、Fisrt-in-class：全新首创药，全新的化合物，研发难度极大，风险极大，比如青蒿素就是这样的存在

一段历史

做了这么多铺垫，我们该请出今天的主角——恒瑞医药了

恒瑞医药总部所在地——连云港，是名副其实的药都，豪森、恒瑞、正大天晴、康缘药业等知名药企都在这里，恒瑞的前身是连云港制药厂，根正苗红的国企，只做红药水等没啥技术含量但竞争极其强的东西,在1990年任用孙飘扬当董事长之后，恒瑞开始了180度大转变！

中国药科大学（被业界称为南药，北药是沈阳药科大学，药学界的两个扛把子高校）毕业的孙飘扬早早就知道，技术才是一切，而且重心从一开始就围绕抗癌药展开。2000年恒瑞上市，募足资金之后就建立了自己的研发中心，之后恒瑞经历了产学研（与一些研究院合作，共建实验室，研究院围绕企业需求做研发，但是人家的目的是论文，你的目的是产品，后来合作失败，双方分手）、与国外研究机构合作研发等尝试后，恒瑞发现合作研发不可取，企业内部研发建设才是王道。

2003年恒瑞和法国制药巨头陷入专利官司，这场官司持续了7年，给恒瑞上了深深的一课，让孙飘扬清晰的体会到自主知识产权的重要性，于是自2009年起，恒瑞连续引入高端人才，重视人才培养，重视自主创新，重视原研，这让恒瑞成了国内名副其实的“研发一哥”。

恒瑞的研发之路分三个阶段：

1、做原料药，仿制药，凭孙飘扬敏锐的商业嗅觉，以快致胜，市场需要什么我做什么

2、国内低技术含量的仿制药竞争加剧，到了拼销售拼价格的地步，恒润开始寻找高价值的高技术含量的药品做国内首仿

3、经过产学研、与国际公司合作开发，逐渐摸索建立自己的研发体系，走上仿创结合的道路，艾瑞昔布、阿帕替尼这两个me-too类创新药便是这个阶段的代表

4、从创新初期“me-too”、“me-better”逐步走向源头创新，创新药布局正在从小分子药物向大分子药物转变

公司财务分析

2000年上市的时候资产负债率很高，很缺钱，到了今天已经是个不用上市的不缺钱的公司了！公司主营业务涉及药品研发、生产和销售，主要产品涵盖抗肿瘤药、手术麻醉类用药、特殊 输液、造影剂、心血管药等众多领域，扛把子业务是：抗肿瘤、麻醉和造影剂，核心中的核心：救命药～

首先看分红融资比：

564%，还是一家很有良心的企业了，不是那种吃人不吐骨头，只知道拿不知道回报的，最开始的股东都有很好的收益，请注意，我关注的指标不是分红，是分红融资比，在我看来要是上市10年这个指标低于50%你这家企业就有问题，要么自身造血能力不足，要一直伸手找投资人要钱，要么人品不好

然后开始正式分析财报了：

恒瑞的财报可以写进教科书了，太干净了，负债一直很低，现金一直很多，高应收在药企中再正常不过了，研发投入也高。

恒瑞财报中最让人佩服的有两点：

1、在固定资产折旧方面，恒瑞的处理相当激进，也只有恒瑞采用了加速折旧法来计提提折旧，打个比方，我家买一辆车，10万元，笃定可以用10年，一般的上市公司都用价值平均摊销，也就是每年折旧1万，每年影响1万的利润。而恒瑞的加速折旧，这样会使得前几年的利润更多受到影响，但也有好处，就是少交税。

2、研发全部费用化，一般研发费用的去向有两个，一个是根据成果转化成无形资产，这就是研发资本化了，不影响利润，还会使总资产增加；一个是研发费用化，直接计入管理费用下面，这会很大的影响利润，好处是少交税。

一般的上市公司都会想方设法的延迟折旧，研发资本化多多美化利润，但是恒瑞显然不把这点利润放在心上，他是一个老实人，看他没有商誉，没有负债，这么多货币，完全是老老实实的研发，靠内生动力去成长。

但是这也侧面体现了一个公司的问题，就是恒瑞不太会用钱，或者说这么大笔钱在他手上没有完全发挥出作用，其实这算是企业的一个隐形天花板，因为企业要想真正作大，资本的力量是一定要借助的。

总结

恒瑞不管从哪方面看都是优秀的，一直坚持“科技创新”和“国际化”两大战略，增强危机意识，整合优势资源，提高工作效率，全面布局中国恒瑞，努力打造世界恒瑞。

但是我现在不敢买恒瑞，他太贵了，他总资产223亿，总市值却将近3000亿，即使利润还有空间，我都认为这个价位已经他透支了好几年的增长。

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