关于下半年港股策略、华彩控股、绿色动力(港股那点事)

2014-06-25 格隆汇 港股那点事


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股金多少事 都付笑谈中

1、关于2014下半年港股策略的几点思考

作者:格隆汇会员  赵文利博士

(格隆注:6月将尽,下半年市场会如何演绎?策略该如何调整?格隆特意邀请港股投资圈最具实力的宏观策略分析师赵文利博士做一个提纲挈领的分析。其中观点只代表作者个人观点,仅供格隆汇会员参考之用。)

核心观点:港股料先抑后扬  四季度初或见下半年高点

Ø年初至今,尽管港股大盘依然维持区间震荡,但大部分投资者的感受却与去年天渊之别。究其缘由,是由于风格转换(成长转向价值,小盘转向大盘,高估值新兴转向低估值传统)来势汹汹,去年星光熠熠的新经济成长股和小盘股光彩不在,至今大部分仍未恢复元气。如果说上半年的核心问题是风格转换何时开始,那么下半年则是风格转换何时结束的问题。个人认为,大盘能否结束风格转换,关键还是要看内地房地产市场和中资地产股何时企稳。因为一方面经济下行压力主要来自房地产投资及其产业链的需求放缓,另一方面,包括银行坏账、影子银行和地方债务等相当一部分系统性金融风险最终都与房地产有关。地产的风险边界得不到确认,市场的系统性风险就无法消除,金融地产股就会始终陷于估值陷阱的困境。只有当地产行业阶段性见底、系统性风险排除后,市场风险情绪才能修复,地产股修复到位后,本轮风格转换才告完成,之后地产产业链、小盘股和新兴行业才可能有持续的反弹空间。

Ø到目前为止,本轮风格转换,主要权重板块(香港本地地产、电信、能源、中资金融等)基本都已参与了反弹,但中资地产股却斯人独憔悴。那么,中资地产股何时见底呢?从以往08-09年、11-12年两轮地产股周期的经验看,政策底、估值底和盈利底会先后出现,但由于外部冲击和政策弹性正在衰减,地产股估值底深度收敛的同时,政策底到盈利底的跨度却在拉长。目前来看,4-5月份可以作为政策底,虽然四季度初房地产数据料会有阶段性改善,但明天上半年压力很可能还会重现,盈利底最终确认可能需要更长的时间。如此一来,股价可能会反复探底和筑底(以往也多是双底形态)。因此,我们也认同房地产处于长周期见顶过程,但并不意味着会迅速全面崩盘,本轮地产短周期的调整特征更可能是一个深度有限、跨度绵延、一波三折的“煎熬底”。这样的下半年大盘整体仍然是个区间震荡格局,但三四季度之交或有一轮反弹。

Ø*总“经济新常态”的提法决定了微刺激的政策边界:政策只能改变经济下行的斜率和节奏,无法扭转大方向。现在起至四中全会召开之前进入政策观察期,政策重点已经转移至督导落实,在政策摸底结束前,全面性降淮降息的可能性较低。9月前后市场将迎来阶段性的有利时机,四季度初或见下半年高点,刺激因素包括:中报行情、沪港通启动、四中全会带来政策预期升温等。年底展望明年,中国经济的下行趋势恐难扭转,债务风险(由于债务展期和政策干扰被拖后)浮出水面。美联储在今年第四季度结束QE之后,2015年将面临越来越强的加息压力。须知港股基本面看国内,流动性看美国。美国流动性收紧和中国经济下行的组合最不利港股。

Ø对下半年港股市场总体维持谨慎,大盘继续区间震荡,新兴行业中小盘股在先后经历估值和盈利的双重调整之后有望阶段性触底反弹,并随中报业绩趋向分化。预计恒生指数波动区间:24000-21000;国企指数波动区间:11500-9500。

Ø行业方面:看好有持续业绩支撑和政策支持的新兴行业以及受益于结构改革的传统行业:环保、医药、博彩、TMT、能源及能源基建、新能源、物流、非银行金融等。地产、银行、汽车、建材等低估值周期股有交易性机会。

(以上分析文章之详细内容,请参阅“港股那点事”官网网页链接中格隆汇会员深度思考栏目)

2、华彩(1371)彩票新媒体业务一点个人体验见得

作者:格隆汇会员apple

(格隆按:昨日华彩公告再次中标贵州体彩终端机。正如公司在公告中所言:本集团自去年成功获得中体彩中心批淮成为电脑彩票终端机供应商以来,凭藉出色的产品及优秀的服务,在仅一年多时间内相继于贵州、甘肃、浙江、安徽四省中标,充分体现了本集团在中国体彩市场深耕细作,区域扎根经营的综合实力。

但华彩不是没有短板。以彩票产业链游戏研发,系统集成,彩票销售这三个环节来看,华彩的强项是系统集成和游戏研发,互联网新媒体售彩方面相对是弱项。下面分享格隆汇会员apple对华彩新媒体业务方面使用体验心得,非常细致的草根调研与比较,参考价值明显,格隆诚意推荐!其中观点仅代表apple个人观点。相信这种对华彩产品最接地气的体验心得将有助华彩公司改善短板,最终成为彩票领域当之无愧的行业巨头。)

这个周末,在世界杯战火燃起的周末,我也怀着激动的心情应景的体验了华彩、500万、QQ彩票这三家公司的体彩+福彩的新媒体业务。小女子见识有限,一点个人拙见,有不正确不在行的地方,请大家多多指正海涵。

前言:

本着爱之深,责之切的心情,apple认为在电话售彩以及新媒体销售渠道方面,华彩与第一阵营的淘宝,与第二阵营的500万、QQ彩票来比,还有很长的路要走,华彩的新媒体渠道(含电话彩票分销)在2013年占销售额8%,如果按公司计划在未来三年上升到30%以上的份额,在将来日趋竞争激烈的彩票领域上,还需多多修练内功,如果这块与优秀的互联网公司达成战略合作互补,或许这条路会缩短很多。

一、华彩的新媒体业务

包括电话售彩,无纸化彩票、互联网各渠道销售彩票



以下便从这三个方面来分别浅析,不对的地方,欢迎指正;肤浅的方向,请多多补充。

1.1 华彩彩票手机APP

(1)、界面稍嫌粗糙,交互体验不太好,

(2)、华彩彩票APP上的运营活动也稍嫌笨拙,竞彩奖金加送15%+5% 以及关注华彩微信帐号送5元彩金,懂互联网产品运营的同学们都知道,这样的活动是老板最恨的傻X拉新活动,君不见当前小伙伴们玩得最High的社交链式红包营销运营活动,连500万都学得有模有样玩到High起。我只能说华彩你太OUT了。

(3)、如此大BUG, 华彩的产品经理是眼瞎还是耳聋了?关注华彩微信帐号送5元彩金,根本没送,本小姐加了微信号又关注了,5元彩金没到帐,到华彩的“彩民互动”的论坛里一看,所有人都在骂没有收到这5块,一个运营活动做到人人喊骂,这样的低级bug居然就这样**方方放出来了,华彩的产品经理该下课了...



1.2  华彩彩票微信公众号

以下就是华彩微信订阅号界面,在微信号做生意如些普及并火热的当下,华彩的微信号居然没有卖彩票的功能!我真的被吓着了。华彩这寡淡的微信功能连我家附近的路边排档的微信号都比它炫。本小姐只能一声叹息。华彩这块没有人了吗?



1.3  手机银行里的华彩彩票

以下招行银行手机APP上接入的华彩业务,依然是交互复杂,界面粗糙。



二、   竞品对比

2.1   微信上的QQ彩票

微信上的QQ彩票入口,为迎接世界杯,这几天彩票团队所有人正在通宵加班加点上线世界杯竞猜、竞彩足球等体彩品种,这次的目的不是创收,而是拉新,把盘子做大,把微信上庞大的用户群教育成彩民。今年的战略方向,是打造QQ彩票这个统一品牌,并增加彩票的活跃用户数。可是彩票领域可不是互联网,人脉、牌照与经验才是根本资源,腾讯若铁了心要做彩票及彩票游戏,必须跟有人脉、牌照、经验的公司合作才行的通,如果是这样,那前期爆出入股华彩的新闻,就值得玩味了。



微信上世界杯的竞彩足球运营活动,这是QQ彩票在世界杯之前在微信上线的卖彩界面,运营活动依然继承了鹅厂玩到飞起的红包链式营销拉新及教育用户的优良基因。有这么好的标杆示范,华彩你不会学?不会抄吗?



2.2  500W的新媒体业务
500万在微信上玩疯了的好友送彩票运营游戏,聪明的学习到鹅厂的送红包的精髓,创新式的一波一波的送彩票,与好友共享赠送彩票的奖金额份。别说不是互联网公司就学不会,500万玩这如此华丽丽的,华彩你情何以堪!



 500万在本次世界杯上30关闯关玩法,猜对15关送奔驰,玩法简单,零人民币门槛,实在相当考彩民的专业性,我只能说500万你们这么玩法实在是太吸引眼球,我等小白纷纷加入闯关,这多么高明的拉新运营活动,佩服!



以下为部分跟帖:

Supernova:楼主辛苦。说一些我个人的看法  华彩目前在互联网产品和运营方面的积累确实还不多。以游戏研发,系统集成,彩票销售这三个环节来看,华彩的强项应该是系统集成和游戏研发。网站运营的经验都是从世纪运营过程中慢慢积累的,华彩还需要一些时间。或者收购一家有经验的公司也是一条捷径。  腾讯的产品不要说跟华彩和五百万比,BAT三巨头中也是无人出其右。以腾讯内部的观点,还是希望他们自己可以拿到拍照的。腾讯的彩票部门下面就有一个“牌照公关部”。   五百万的问题就是大家对他的利好预期已经比较充分。后面可以超预期的东西恐怕就是收购了。

Summer:彩票行业作为为社保资金补充的重要来源之一,其行业规则的保守化与互联网金融不相上下。而其作为互联网金融的又一个入口端,对腾讯又是否非常重要的。腾讯要做大,作为非彩票领域专业公司,绑定业内全产业链龙头,同发展共壮大最合适不过。

(以上分析文章之详细内容,请参阅“港股那点事”官网网页链接中华彩公司专栏)

3、对绿色动力(1330)的进一步跟踪调研

作者:格隆汇会员  Chris

(格隆按:最近有一批比较有特色的新股招股上市,其中可能蕴藏风险,也可能蕴藏机会。格隆汇群策群力,选取其中比较有意思的公司做了一些及时的深度分析与讨论,其中就包括绿色动力。本文为格隆汇核心会员chris对绿色动力的进一步调研与分析,专业性体现无疑。文中观点只代表作者个人观点,仅供会员参考。)

关于01330绿色动力股份(以下称“目标公司”),对某管理层做了简要访问,以下为整理报告,并结合之前本人对行业的研究附加个人意见。仅供参考。

首先将对于该行业与目标公司的感受放在首段,调研信息放在末尾,倒叙一下。

垃圾发电股许多人并无兴趣,因平淡而沉闷,主业单调,没有多元化,无外沿扩张,业务模式没有想象空间。某分析师指:该类股票之前一直很不受待见,因国策推动才红火起来,此为事实。事物分两面看。平淡沉闷的业务,如同美国西部旷野上的一条开阔大路,机会风险也看得比较清楚,没有黑天鹅,一路望去业务透明度可以看到10年20年后,持有者可以很放心。由于环保国策推动,该行业成为一条一直向上走的路,一只十足的慢牛不断向前走。举业内龙头00257光大国际为例,近三年环保政策实施以来,利润年增长率在20%-50%范围,股价则累计升幅2.5倍。01330是否可以成为下一个00257?

目标公司的近三年的营收数字详见招股书。2011-2012营收利润均翻倍。2012-2013则只有个位数百分比增幅。针对该问题,目标公司解释是因项目建设的多寡不均衡造成。2012项目多,5个厂,确认收入大增。2013只有3个厂建设,确认收入少。展望2014年还是乐观的,过去建设的几个厂相继投入运营(每个厂的建设周期为1.5年),这样就产生发电收入。而EPC收入的部分需要新项目。目前透露了2014的两个项目在建,其他项目陆续推进。招股书提到的11个项目待建,和2个项目签订非约束性框架协议,该信息得到目标公司再次确认。本人认为不断获取新项目是公司营收增长能见度的最重要因素,目标公司回应销售力度当然是不断在加强,也必然要进来新项目,须留意公告。我提出,既然行业集中度仍然很低,为何不大力度并购现有垃圾发电厂,目标公司认为落花有意也要看流水是否有情。目前即使目标公司希望并购,潜在方是否愿意接受是个问题。1价格问题。一个厂的投入回报周期8-12年,如果对方开价过高就没有意义。2垃圾发电比较火,许多产业资本也在觊觎,推动了价格高企。3目标公司采用国际最先进的炉排炉技术,无法去改造一些旧式厂,只能推倒从来,导致建设成本过高。这些问题让我想起复星制药喊出的口号要收购500家医院,而今不见动静,谈何容易。通过并购对手发展的路不太通畅,无法复制00371北控水务的路子。但公司的发展决不是靠这个路子,下文另再分析。

另外一个制约因素—民众的反对,目标公司认为不是大问题。提到他们关注的三个事件,比如杭州事件,广州番禺事件,均是事情对民众的公开透明制度没有做好。而目标公司的项目在开工之前会请周边百姓来参观讲解,事前管理功夫做足,使得整个建厂过程很顺利。目前目标公司的厂的二噁英排放已经达到中国一流标准,0.05纳克,为此感到自豪。该标准已经媲美欧洲美国与日本,最近中央提高排放标准后,中国的排放标准已经完全达到或者超过国际。这一点符合本人的看法,即垃圾发电已不再是二噁英制造者,民众的不理解是心理因素而非科学因素。我研究的伦敦及其他先进国家的垃圾发电现状也印证当地民众再没有再去争议这个话题,因为已经被教育了。个人认为投资垃圾发电股一定要先把这个议题过关。

提高排放标准是否会增大成本,目标公司表示路演时已有人提出过这问题,成本只增加了少部分。我个人理解是二噁英的收集处理主要是除尘设备,应该成本上过得去。另外一个我提出地方政府资金趋紧,会不会导致补贴的支持力度减少。目标公司表示一个厂的建设成本只有2000-3000万,在他们核算来看这个只是地方政府很小的一笔支出,完全没有这方面问题。继而谈到一个我关心的话题:收入有部分来自补贴。一个公司的收入如果建立在接受补贴的基础上,实际上是被政府仅仅卡住脖子。政府一令即可削减补贴,则公司的营收利润即时受损,而公司是百分百国企也无可争辩。目标公司认为这种情况不太可能发生。垃圾发电的上网电价是中央政府制定,由中央财政直接补贴。由于环保作为一个大国策在实施,中央加大在这个方面的预算应该是一段时期未来的趋势。(这里我添加我的一些思考。00579京能清洁能源2013拿到北京的补贴为79个亿,在我们来看是巨额,在北京政府来看或许是蝇头,只能说他们是这样理解吧。习惯投资美国公司的思维是:政府补贴?怎么可能!因美国没有那么多国企,民众更不允许乱花纳税人的钱。而中国的国企接受补贴则是自然而然的。我们只能用这个思维去投资并祈求政府继续慷纳税人之慨补贴这些公司。近来,国务院水治理两万亿,大气治理数万亿,等等。这些计划可以说明政府改善环境的决心,其实也就形成补贴资金进入目标公司,以及污水、天然气发电、油品脱硫、甚至威孚高科等一系列环保公司。我们理解李总理的政策要更进一层的话,那就是他将这些作为经济增长的一个组成部分,作为微刺激的一个部分,那么投资环保股正是在沐浴这股资金的春风。)

上文所提到走北控水务式的并购不是容易的路子。实际上,目标公司,包括00257的发展潜力是来自取代填埋。安永的数据是:中国垃圾年产生量237万吨(个人估计每年会呈现单位数幅度增加),只有179万吨得以处理。注意,其中19%是被焚烧的,意味着80%的垃圾被填埋处理正是整个垃圾发电行业要争夺的市场,也就是160万吨这个级别。关于这个话题,目标公司信心百倍,也是我看好垃圾发电股的最主要原因。我们谈到,填埋是条死路,原因在于:1填埋的成本一样非常高昂,并且没有实质减少垃圾的体积,只是一种转移。2 地方政府面临合适填埋土地越来越无法找到的地步,这也同时受到地价增高的双重压力。3 填埋的技术要求如果达不到,会污染地下水与土壤,产生长期问题。4 垃圾发电不仅一烧了之,还产生了值钱的电力。鉴于这个逻辑,中国的方针就是烧,而事实上全球的解决方案也正是烧。我们穿插谈到目标公司的海外项目(目前只是开头),提到新加坡全烧,零填埋。台湾则是本人去看过,完善的处理体系,甚至包括全亚洲一流的垃圾分类制度。德国也基本焚烧处理。而香港目前正纠结于怎么解决垃圾填埋场即将堆满的问题。可以想见,未来20年,中国绝大部分地区不再见到填埋场,垃圾焚烧厂成为城市的标配。届时整个行业的EPC的工程收入已经完结,所有企业的收入来自日常发电,黄金投资期也就过去了。

最后,看以下目标公司当前的估值,处于静态PE14倍这样一个状态。刚上市,目前研报不多。就这个估值对应龙头光大控股的30倍还是相当吸引的。个人不妄加预测2014的业绩,如上文说述今年业绩和新项目的落实程度有关,和之前几个项目投入运营有关。保守的看法是等待一下披露的中期业绩,但个人预期乐观。而长远的估值看,目前一共18个项目(含运营、等待开工、和只签订框架协议),总的处理吨数达到国内第三,或炉排炉第二,体现公司的地位。行业集中度类似奶粉业并不高。目前市场上公开的数字有矛盾之处,前十大公司占行业份额有说达到一半,有说三分之一,实际上仍然很分散。那么目标公司一系列有利因素诸如排名行业前列、中国最高的排放标准,以及北京国资委的背景有助于开拓市场。如果一切顺利的话,个人预期估值会很自然地走向18-20倍2013静态PE,相对于龙头光大国际已经有很大折让,还是比较靠谱的。那么对应目标当下股价有30-40%的可能空间。最后,关于目标公司,仍然不能掉以轻心,须保持密切关注其新项目的数字,这是决定短期股价的重要因素。

4、谈谈股票分析中的同业比较

作者:格隆汇会员  庐陵书生

(格隆按:读庐陵书生的文章总能让人受益!他的思考始终体现出了一个分析人员的特殊视角、独立性与专业性。格隆汇一贯强调成员的独立思考与独立投资能力:从众只会让你平庸,脱离大众才会让你离成功更近一些。下面文章短小精悍但有显而易见的参考价值,格隆诚意推荐。)

一、同业比较的分析功能

同业比较是研究陌生股票的一个有效切入办法。当你把这只股票的基本财务数据和同业龙头、或者竞争对手相比较,就能得出一些基本的结论。

以中国泰丰床品(0873.HK)为例,当我们对品牌床品分部进行同业比较以后发现,从2010年到2012年,泰丰床品的收入竟然高于梦洁家纺,同时毛利率远远高于罗莱家纺和梦洁家纺。参见下表:

2010

2011

2012

罗莱家纺

收入

   14.25

   17.99

   21.30

毛利

    5.79

    7.99

    9.33

毛利率

41%

44%

44%

梦洁家纺

收入

    6.88

   10.02

    9.33

毛利

    2.58

    4.15

    3.83

毛利率

38%

41%

41%

中国泰丰床品

收入

    7.47

   11.23

   13.92

毛利

    4.42

    6.60

    7.93

毛利率

59%

59%

57%

如果泰丰是一家生产高档床品的小众公司,它的毛利率高是有可能的,但是它在毛利率高的同时,收入也比行业龙头高几乎是不可能的。而且我几乎没听说过这个牌子,没见过商场里卖这个牌子,也没见过周围的人使用过这个牌子。因此,它的财务数据是有可疑的。

2013年,泰丰的审计师辞任,不知是否与此有关。

二、同业比较的预测功能

同业比较的预测功能是非常宝贵的。人们说只有上帝才能预测未来,可见预测是多么困难的一件事。而同业比较,让这件事变得不再困难。

2014年年初的时候,长城汽车的股价跌到40港币左右,很多人觉得很便宜。我当时也对这只股票产生了兴趣,觉得盈利增速那么高,13倍的市盈率不算贵啊。但是通过同业比较以后,我发现恐怕没有那么乐观。

我选取了韩国现代汽车作为参照物。当时现代汽车的市值约为3600亿港币,而长城汽车的市值约为1200亿港币。作为一家已经非常优秀而且成熟的汽车公司,现代汽车的市值仅仅是长城汽车的三倍。

关键在于,长城汽车和现代汽车的差距至少在15年以上。

从定量指标看,衡量一个汽车品牌能否站得住脚的最重要指标,一是故障率,二是安全测试成绩。从汽车故障率来看,长城汽车没有一款车进入JD Power中国汽车质量的前三名,而且和合资品牌差距缩短的速度非常缓慢,而现代汽车有多款车的质量位列同级车前三名;从安全性看,长城汽车的C-NCAP安全测试成绩只能算是及格,离优秀还差很远,而现代汽车几乎款款都在同级车里名列前茅。

从定性指标看,“在美国市场站住脚”是一个重要参考依据。美国市场是竞争最为开放的汽车市场,从历史经验上看,质量不佳的品牌在美国市场很难生存下来。15年以前,现代汽车已经打入了美国市场,而长城还没有。

假设现代汽车连续15年年均增长5%,并假设长城汽车在15年以后成功追平现代汽车,长城汽车的年均股价增长率也仅仅为12%。这还是在一切顺利的前提下,概率其实并不大。

所以,我的结论是:即使长城汽车有一天能追平现代汽车,道路很可能也不会平坦。40港币买入?还是算了吧。

5、两个要求

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Ø本期封面照片为藏区桃花,格隆会员maoniu2013年3月摄于藏区鲁朗。
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