收入3年3倍,2019年净利润增长61%,这家科创板公司PE只有25倍!(上)


地沟油加工、福建山区、民营家族企业、高新技术、出口欧洲、科创板,这些关键词放在一起有些违和。市值54亿元,2019年净利润2.16亿元,增长61%,PE仅25倍,更加让人好奇,这是一家什么企业?有没有投资(赚大钱)的机会?

股价萎靡不振

笔者今天给大家介绍的是科创板上市公司卓越新能,2019年11月21日上市科创板。他家股价首日涨幅18.50%,盘中摸高到55元,之后就开始下跌,反弹,下跌,反弹,下跌,再没有创造过新高。而且,公司估值水平看似不贵,PE仅25倍左右。在科创板普遍高估值的背景之下,卓越新能简直是在跳楼大甩卖。难道卓越性能业绩不行?

来源:Choice(道科创整理)

业绩不差

卓越新能的营业收入近几年增长迅速,2016年至2019年营业收入分别为,4.66亿元、8.73亿元、10.18亿元和12.95亿元,3年时间收入增长接近200%。净利润增速也不低,2016年至2019年净利润分别为,0.50亿元、0.65亿元、1.34亿元和2.16亿元,3年时间净利润增长超过300%。卓越新能靠什么业务实现如此高速的增长?

来源:Choice(道科创整理)

地沟油炼制?

卓越新能招股书在主营业务介绍部分提到:“公司是一家经政府许可的,通过综合利用废油脂 (地沟油、酸化等) 从事生物柴油及衍产品 —— 工业甘油、生物酯增塑剂水性醇酸树脂等的研发、生产与销售的资源循环利用企业,产品用于清洁动力能源和生物基绿色化学品等领域,从而实现废弃油脂的无害化处置和资源利用 。”

通俗地说,卓越是一家炼制地沟油的企业。因为各地新闻多次报道抓捕制造地沟油的非法分子,很多读者应该都看过新闻图片。提到地沟油,相信很多人首先想的是卫生环境让人作呕的小作坊。

来源:Choice(道科创整理)

地沟油有一条成熟的非法产业链:不法分子从餐馆和下水道收集餐厨垃圾和废油,炼制成地沟油,简单包装后卖到小餐馆“再利用”。由于地沟油含有多种有害物质,对人体损害很大,长期食用会引起消化道癌变。

卓越走的是另一条路径:通过各种途径向餐馆、酒店、养猪场、食品加工企业收集废油脂,用专利技术剔除水和杂质,借助催化剂把废油脂转化为生物柴油。生物柴油可以替代石油产品,用于交通燃料,也可以转化为化工添加剂,比如PVC用的增塑剂。

卓越新能在上市时能够说服发审委,顺利登陆科创板,不是没有理由的。他家的业务利国利民,既能减少地沟油流入餐桌可能性,保卫食品安全,又能减少石油消耗,提升国家能源安全,还能减轻城市环保压力,帮助城市垃圾再利用。

而且,卓越的业务有一定技术含量,当然,技术难度也不是高不可攀。由于地沟油经过高温,成分受到破坏。而且因为各地饮食习惯不同,导致地沟油原料含量每一批次都不一致。所以,在生产生物柴油之前,需要有效分离杂质。然后,再选择合适的催化剂和工艺,提高化学反应转化率。经过多年摸索,卓越已经做到超过98%的地沟油转化为所需的产品,原材料利用率高。卓越现在拥有高新技术企业资质,多次获得省级技术创新奖项。他家厂区是这个画风的,看起来是个有档次的化工厂。

来源:公司官网

生物柴油空间不小

近几年世界各国生物柴油产量增长较快,已从2006年的780万吨,增长至2017年的2772万吨。其中,各国因地制宜,采用了不同的路线生产生物柴油,按照原料来源分为动植物油和废油脂两类。欧洲主要采用菜籽油为原料,美洲多采用大豆油,东南亚多采用棕榈油,中国以废油脂为主。

来源:公司招股书

中国目前生物柴油产量占全球比重不足5%。由于中国居民收入水平逐年上升,油脂使用量在提升,外出就餐的习惯在中青年一代中逐步风行。这些因素导致中国每年废油脂产生量巨大,大约1000万吨左右,人均每年大约在7公斤。但是,每年只有不到100万吨废油脂用于生物柴油的生产。2016-2017年,全国生物柴油每年产量约在88万吨左右。为了减少地沟油流向餐桌,提升生物柴油产量是个有效的方法。

生物柴油超过98%用于交通燃料。因为生物柴油碳排放只有石油炼制柴油的不到一半,所以发达国家普遍鼓励生物柴油替代化石能源。其中欧洲尤其积极。欧盟从2003年开始出台各种政策鼓励生物燃料作为替代能源。欧盟计划在各成员国的交通运输燃料中大量应用生物燃料,最初为不足5%的生物燃料占比,在2010年达到10%的占比,计划在2030年达到32%的占比。

来源:公司招股书

欧盟目前是全球生物柴油最大的消费市场,大约占全球需求的47%。2017年欧洲生物柴油产量1035万吨,消费量1280万吨,缺口有245万吨需要进口。所以欧洲也是生物柴油国际贸易最大的市场。另外,亚太、中南美和北美分别占全球需求的18%、18%和16%。

国内生物柴油龙头

卓越是国内最大的生物柴油和废脂处置企业。2018年在国内采购废油脂超过22万吨。以废油脂为原料,2018年生物柴油产量超过22万吨,工业甘油产量0.7万吨,生物酯增塑剂2.3万吨。2019年计划新增水性醇酸树脂3万吨产能。按照中国产量88万吨计算,卓越市场份额一直是国内第一,稳定地超过20%。

卓越目前也是生物柴油出口量国内第一。近几年,出口收入占到卓越新能总营业收入比重保持在一半以上。2016年至2018年,卓越出口生物柴油分别为,6.05万吨、14.55万吨和15.27万吨。2018年,卓越出口收入达到7.73亿元,主要来自欧洲。卓越生产的生物柴油有80%以上销往欧洲。

国内对手不强

目前在生物柴油领域,卓越有多家国内对手,主要有上海中器、东江能源、河北金谷、河北隆海、唐山金利海和荆州大地。

上海中器起点较高,是上海市政府指定的地沟油处置企业,自称产能11万吨,大约只有卓越的一半。上海中器的原料来源和产品销售主要在上海市。早在2013年,上海中器与上海市签订了生物柴油在城市公交车上使用的协议。另外据新闻报道,通过上海市内超过200家加油站,仅在2018年一年就销售了8万吨生物柴油。

浙江东江能源位于浙江桐乡,为嘉澳环保(603822.SH)子公司,废油脂转化产品主要是PVC增塑剂。生物柴油为其第二大收入来源,2019年收入为4.14亿元,规模仅为卓越约1/3。而且嘉澳环保出口收入占比仅约1/3,远低于卓越3/4的出口比重。

河北金谷在生物柴油领域积累较早。据其公司网站,河北金谷生物柴油产能为10万吨,大约为卓越的一半。河北金谷使用地沟油生产其他产品的产能较大,拥有环氧脂肪酸甲酯产能10万吨、油酸甲酯10万吨、环氧大豆油6万吨、棕榈酸甲酯5万吨、环氧高纯酯5万吨。河北金谷是卓越最大的国内对手。

河北隆海,已经在新三板上市,简称隆海生物(836344.OC)。河北隆海自称拥有6万吨生物柴油产能。目前收入规模较小,2016年至2018年营业收入仅为0.50亿元、0.88亿元和0.79亿元。

唐山金利海位于河北省,已经在新三板上市,简称生物柴油(837602.OC)。金利海的年收入仅为2亿元左右,不到卓越1/5。且金利海的利润率不稳定,个别年份出现亏损。近几年产能几乎没有增长,也几乎没有出口收入。

荆州大地位于湖北省,已经在新三板上市,简称大地生物(833662.OC)。目前收入规模较小,2018年收入仅为0.99亿元。原有5万吨生物柴油产能,目前在转产其他产品。2019年上半年收入几乎为零。经营面临困境,近几年亏损严重。

主要覆盖附近省份

细心的读者可能会发现,卓越主要对手均位于华北和华东,没有上规模的对手在福建周边省份。因为废油脂的收集运输成本较高,且单价不高每吨仅数千元,所以远距离运输不经济。卓越主要从福建和附近省份采购废油脂,福建两广占采购金额比重超过60%。不过,随着采购量上升,卓越也在向其他省份拓展采购渠道。同时,每年卓越会从东南亚等地进口少量棕榈油废油。进口废油占油脂采购比重逐年上升,2019年一季度接近10%。

来源:公司招股书

因为欧洲庞大的生物柴油市场,以及海运相比陆运而言极其低廉的运输成本,出口占卓越收入比重为七八成,基本来自欧盟。其他部分为国内收入。因为陆上运输成本过高,且公司留给国内客户的产能有限,公司主要向邻近省份销售产品。

来源:公司招股书

从采购和销售分布规律看,生物柴油和水泥行业类似,是有运输半径和规模经济的产品。按照地域划分市场,适度竞争,可能是经过长期洗牌后的状态。那时候,行业的利润率有可能会比现在高很多。

结论

地沟油炼制生物柴油是一项利国利民的业务,能有效减少地沟油回流到餐桌的概率,能减少碳排放和石油消耗。而且在国际市场上,生物柴油也有不小的空间。卓越新能作为国内龙头,上市科创板后提升了融资能力,在产能方面也领先对手,率先打开了欧洲市场,值得持续关注。

下篇文章,笔者将继续介绍卓越新能的管理层和财务数据,以及未来可能的投资机会和风险。请关注道科创专栏。我们一般会在下午16:00-18:00更新文章。

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作者:乌鸦炸酱面

来源:道科创

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全部评论

xiams098503-01 18:12

和油价正相关,中期在一定区间运动

秋水无声02-28 20:16

公司2019年度快报显示公司年度资产负债表与利润表所反映的负债率仅2.71%,股东权益占全部资产的97.29%,19年销售收入12.9亿但应收票据及款项仅0.425亿占销售收入3.29%,这样的经营财务数据在深沪上市公司中绝对少有!当下没人关注不等于不会关注只是时间问题。

道科创02-27 18:35

对,现在都聚焦在科技股

绝不将就hsp02-26 20:21

关键此股无人关注,大家都看不见啊