2019年7月22日，科创板正式落地，首批25家科创板企业上市，截至11月11日，共51家科创板企业上市。
科创板落地至今，相关上市公司炒作经历了最初的疯狂到目前冷静期，从盘面我们能看到绝大多数科创板个股跌破上市首日收盘价，南微医学却一支独秀，较上市首日收盘价最高涨65.6%，获得资金的区别对待。
是什么支撑南微医学走出独立趋势呢？请看我们的详细分析...
优秀赛道的龙头企业，与国际巨头竞争
公司主营业务为内镜耗材，赛道很优秀。根据波士顿科学公告（2019年5 月）， 全球2018年内镜耗材市场规模达到50亿美元，CAGR（2016-2021E）达到 15%，增速明显高于其他医疗器械子行业。
在优秀赛道中，公司是国内龙头，具有进口替代空间。2018年全球内镜耗材市场中，公司的市场份额为2.8%，波士顿科学、库克和奥林巴斯的合计市占率 CR3超过70%，市场高度集中。国内内镜耗材市场中，公司市场占有率为15%，外资市场占有率约为65%-75%，具有较大的进口替代空间。
此外，我们也能看到公司的明显产品正践行着进口替代。公司的止血产品软组织夹境内标准款、境外标准款、境内高性能款和境外高性能款2016-2018年销量 CAGR 分别达到81%、110%、171%和93%，该产品获国内外认可，对于公司收入贡献率日益提高，验证了公司进口替代的实力。
公司止血闭合类产品的优势在哪里？
公司软组织夹上市时间晚于国际巨头，没有盲目跟随进口产品的技术设计，而是在大量调研的基础上采用自主的凸轮设计。这种设计不仅能够无限次重复开闭和在弯曲状态下实现360度精确旋转，而且残留段短规格齐全。
公司软组织夹的标准款和高性能款定价分别为199元、299元，相对进口波士顿科学（700-800元）的进口产品，具备性价比优势，在集采时优势更加明显。
产品储备丰富，业绩持续增长动力足
除开止血闭合类的明星产品外，公司储备多个具有热销潜力的产品，EMR和ESD耗材正在发力，EOST在癌症早期筛查领域直击需求痛点，已进入临床。
EMR和ESD有望成为下一个明星产品
EMR和ESD已经是较为成熟的内镜下切除手术，主要针对于消化道癌前病变及早癌的治疗。由日本最先推行，东亚较欧美处于领先地位，我国EMR/ESD高速发展，我国 2016年EMR和ESD院均年例数达到608例/年和41例/年，同比分别增长49%和30%。中国每例ESD耗材花费约为10000元，据券商预测，未来随着渗透率提升，EMR和ESD耗材市场空间达100亿元。
公司2018年EMR和ESD的耗材收入为63.6百万元，同比增长63.6%，2015-2018之前的复合增长率达122%，目前远未到天花板，有望成为下一个明星产品。
EOCT在癌症早期筛查，直击需求痛点
我国消化系统癌症早期诊断率比较低，发现时很多已经到了中晚期，5年生存率不高，而日本早期诊断比例高，总体预后比中国要好很多。若有一款早期筛查产品既能准确诊断又能实现无创，我们认为其直击需求的痛点，公司的EOCT产品有这样的潜力。
公司的 EOCT产品是在约翰霍普金斯大学独家授权专利基础上进行自主开发，它的优势有：
其一：EOCT分辨率高，EOCT 技术分辨率远高于CT、MRI和超声等传统成像手段，可达到1-10微米，在诊断早期病变有明显优势。（具有准确率高的优点）
其二：相对于组织活检来说EOCT创伤小,具有革命性进步。传统组织活检都需要对组织切除和处理，这样不仅可能对患者造成潜在损伤，而且也存在发生错检可能。但EOCT 技术可以对生物组织微观结构进行接近组织学水平的原位成像，无需对组织切除和后处理。（具有创伤小优点）
目前公司EOCT获FDA批准，是第二个被美国 FDA 批准的 EOCT 产品且进入国内创新医疗器械审批绿色通道，进入临床研究阶段。
大市场领域的核心竞争优势产品EOCT为公司未来业绩增加了想象空间。
财务经营稳健，ROE的提提升不靠财务杠杆，靠经营能力
2016年、2017年、2018年，南微医学实现营业收入分别为4.14亿元、6.41亿元、9.22亿元，对应的净利润为-2603.35万元、1.12亿元、2.03亿元。2016年至2018年，公司销售收入年均复合增长率达49.19%，增长速度高于行业水平。
公司三费中销售费用比较高，公司在国内外的销售网络覆盖面比较广，国内医院覆盖2900家，三甲医院比例达55%，全球有70多个销售网点。财务费用比较低，资产负债率比较低，公司经营比较稳健。
图表：南微医学各项财务指标
从杜邦分析来看，公司2013、2014、2015、2016、2017、2018年实现的净资产收益率分别为11.29%，11.83%，11.62%，-12.41%，26.27%，36.17%。2017年以来ROE出现了明显提升，通过查看相关指标，2013年以来公司的权益乘数维持在1.5倍左右，ROE提升主要靠营业净利润率和总资产周转率提升。（其中2016年实施股权激励管理费用比较高）
此外，公司2014、2015、2016、2017、2018年的净现比分别为172.20%，28.93%，-307.26%，125.33%，94.54%，我们能看到2017年开始净现比持续改善，整体来看公司净利润质量比较高。2018年净现比未超过1，公司的客户主要是医院，应收账款和收入比例整体在25%以内，说明公司的溢价能力不错。
获医药主题基金青睐
根据基金公司披露的三季报可知，公司得到医药主题基金的青睐，多只医疗主题基金加仓南微医学，易方达医疗保健行业混合、中海医疗保健、汇添富创新医药混合、汇添富医药保健、中海医药健康产业精选等分别持有114.1万股、72.69万股、71.6万股、55.6万股、37.2万股，加仓明显。
结语
总的来说，南微医学是一家国内内镜耗材龙头企业，未来有进口替代的空间，属于优秀赛道的龙头企业。近看有业绩释放，远看有重磅产品储备的公司，ROE持续提高，符合近年来的市场风格，受到机构投资者的追捧。
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作者：弄墨 来源：道科创公众号（daokechuang）
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