不要对基金经理片面的标签化

最近反馈说得比较多的一个问题就是,组合会不会太偏向价值了啊,是不是应该多配点成长啊这一问题。有这种想法其实很能理解,但组合目前呈现的状态,恰恰是我深思熟虑后、刻意主导的结果,现阶段我就是要我的组合偏向价值风格,打造成为全市场最纯正最顶级的主动价值型牛基组合。

另外对于基金经理的静态持仓,偏面的进行标签化口号化,其实并不是一种理性的定位。我并不赞同这种做法。比如说,姜诚就一定得是深度价值?其实没这么简单。正好最近姜老板和翼飞总都有公开分享的内容。

如何去看待价值股和成长股,成长和价值就一定是对立的关系?其实不然,讲得很好。其实他两都并不仅仅只偏好买价值股,而排斥买成长股。深入学习研究基金经理的投资理念及策略才是核心。

姜老板访谈节选:

姜诚:现在是一个蛮舒服的状态,是因为过去三年市场一直是一个高度结构性分化带来的结构性牛市。

结构型牛市,它的呈现的过程是总是城头变换大王旗,但是翻来覆去的是一小撮股票在涨。我们如果现在把市场所有的股票切两刀、形成4个象限的话,就是大盘、小盘切一刀,成长和价值型切一刀的话,那么过去三年其实整体上而言,是大盘成长这一个象限在上涨,大盘价值、小盘价值、小盘成长其实整体上从股票的数量分布来看,有显著上涨的股票占比是极低的

所以我们从自下而上的视角,现在可做的事还蛮多的。现在的组合状态当然也比较好。

主持人:您刚才提到了大盘小盘切一刀、成长价值切一刀,您个人是怎么做成长股和价值股之间的平衡,您对您基金又是怎么来定性

姜诚:其实没有刻意地去平衡。其实坦率的讲,我们在过去的三年当中在成长股上也有不错的斩获。其实成长和价值它们作为一种有价证券,背后都是企业所有权的一部分。它们的价值都取决于长期能够给我们带来的分红。

价值股和成长股的区别不外乎是价值股当期的分红更高,成长股未来的分红更高。如果我们用一个金融资产的专业术语来定义的话,那就是价值股是一个短久期资产,成长股是一个长久期资产,长久期资产未必不好,短久期资产未必一定就好,关键还是在于我们对它的长期竞争优势的置信度的把握。

如果置信度很高,一个公司它就有很高的超盈利能力转化为比较高的净资产收益率,在高净资产收益率的基础之上还有高的内生增长,这样的情况意味着虽然它今天不给我分钱,以后它可以给我高置信度地分更多的钱,远超我的要求回报率的那样的一些未来回报的这样一种增长率,显然成长更好了。

但是成长在研究的过程当中,不能盲目地乐观,觉得一定就是那个样子。如果你的研究到位了,你觉得它就是那么好,你可以给它比较高的估值,但是这都是一事一议的,一定不能以成长风格和价值风格来一分为二地进行野蛮切分,比如说成长股整体就是更好,或者价值股整体就会更好。

我的观点是,在成长股当中、在价值股当中,都会有好的,但好的占比都不会特别高。

所以其实我们要求还是要严格一些。说到这,我想到一个例子,就是伯克希尔哈撒韦这只股票,巴菲特掌舵的这只股票,其实在三年之前的很长一段历史当中,它不仅一分钱红都不分,还不做回购,近两年开始做了回购,就是说它没有任何实质性地回馈股东的动作,大家为什么还对它保持那么强的信心?

那是因为大家相信股神以及他的团队有能力把本来可以分给我们的钱留在他们的手里,进行更好更高质量的投资,所以这个对应成长股的投资原理也是一样的。如果你相信上市公司可以长期以更好的再投资回报率给我们创造更多未来价值的话,那么这种成长股是特别好的。

其实成长股的极致就是伯克希尔哈撒韦。其实大家可以对照一下,挺有意思。

主持人:您提到要相信成长股的一个未来价值,但是大部分人都觉得其实成长股是很难去定价的,您对这类资产定价方面你怎么考虑?

姜诚:其实还是围绕着研究入手,定量是蛮难精确评估的。其实我觉得成长股研究最主要的难度不在定价,而是在长期置信度。

首先你识别一个变化很快的企业的竞争优势,它是有很大的挑战的。其次你预测一个变化很快的行业的长期格局,也是很有挑战的。其实如果你要把这两个定性的挑战给解决了的话,定量这样一个估值分位数的话,那么可能十几倍ok、二十几倍ok、甚至是30倍也是尚可的。

我觉得主要的难点不在于定价,而是在于竞争优势的识别,我觉得多数市场上公认的有竞争优势的成长股,其实没那么明确。

安信基金张翼飞答疑:

问题:经理会择机调仓吗?(估计这位网友是看到历史上我们十大重仓股比较集中在低估值的板块,而这几年来看成长股也有不错的表现,想了解我们会否择时调整选股策略?)——网友“XXXpnoulsf”

答:在此想澄清,我们几乎不通过选板块来选股,主要是通过自下而上选股,选完的结果可能发现比较集中在一个板块上,但这个过程并不是先觉得某个板块好,再去找这个板块的股票。出于长期的投资价值选择股票,我们的换票率不高。我们一直认为股票是一种“生息资产”,只要估值合理、质地优秀,我们相当于播下了种子,等它发芽,长期产生利润,给我们的组合生息。在选股策略上,我们没有限制只买价值股,只是整个组合投资上希望做到更稳健的效果,不会太激进冒险,如果某些成长股的质地优秀,估值合理,我们也会考虑

问题:为什么重仓房地产?(根据4季报披露的十大重仓股比较多地产公司是为什么?翼飞总怎么看房地产股票后市的投资机会?)——网友“泥X君”

答:我们认为,地产行业现在其实是属于政策面已经见底了,基本面还没有见底的情况。是政策面往上,基本面往下的状态。这一轮调整之后,可能部分民营地产公司将退出市场的,空出来的份额可能被一些龙头的地产公司占领。在总量下降,蛋糕的份额提升的情况下,我认为基本面的见底也不会太遥远。

问题:煤炭涨的时候,这只基金也跌?(根据4季报披露的十大重仓股有煤炭公司,为什么前期煤炭涨的时候,基金净值没有跟着涨?)——网友“城关镇XXXX19号”

答:季报披露十大重仓股仅代表当时披露时间节点的情况,不代表实时的持仓。煤炭方面,我们认为未来几年,随着电力需求的增长会直接拉动煤炭需求的增长,而煤炭未来几年的供给短期可能会有修复,但是长期来看是回落的。所以长期来看,需求是没有达峰的,供给可能已经达峰了,基于这个认识我们认为未来的供需的关系是非常有利于煤炭价格的。

问题:这次回撤有点大,还能季季正收益吗?(这位网友想了解我们安信稳健增值的风险控制策略)——网友“XXXSF”

答:首先“季季正收益”从来不是我们的策略,只是历史上的结果表现。我们具体的投资策略无论是在债券资产、股票资产还是转债资产的选择中,都非常看重“性价比”。我们的“固收+”策略讲究给风险“做减法”,即减波动,主要体现在以下三个方面:

(1)在进行股债配置时,强调自下而上对债券、股票进行研究和配置。

(2)在债券投资中,以高等级、短久期的债券为主,放弃信用下沉,争取不踏入雷区。

(3)在个股选择上,以配置相对低估值和高股息率的价值股为主,严守安全边际,寻找确定性较高的收益。

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全部评论

雪球创作者中心03-23 13:46

我刚打赏了这篇帖子 ¥3.00,也推荐给你。

黄药师5j203-23 13:43

杨大聊基03-23 13:42

只重仓姜老板吗

杨大聊基03-23 13:41

👍👍👍

黄药师5j203-23 12:53

去年买的肯定都赚了。今年卖了成长换成中泰的钱,有时候会小亏。