报告期内，该公司来自前五大客户的营收占比超50%，且营业成本不断攀升，毛利率和净资产收益率持续下滑
《投资时报》研究员 王彦强
“让网络更加安全、让信息更有价值”，山东兆物网络技术股份有限公司（下称兆物网络）十年前的口号相当前卫和响亮。而现在，到了让公司变得“更有价值”的时候了。
2018年12月28日，中国证监会官网披露了兆物网络首次公开发行股票的招股说明书，公司IPO材料被正式受理。
兆物网络此次拟于上海证券交易所公开发行股份不超过1750万股，募集资金4.39亿元，保荐机构为东吴证券（601555.SH）。据悉，该公司控制股东、实际控制人为李民，目前其直接持有该公司股份比例为54.29%。
公开资料显示，兆物网络主营业务为网络信息安全与大数据信息化领域的技术研究、产品开发、销售及服务，主营产品包括网络行为分析产品、电子数据取证产品、网络安全审计产品、基于大数据和应用交换系统的新一代信息系统。
《投资时报》研究员注意到，2015年至2017年及2018年上半年（下称报告期）该公司来自前五大客户的营收占比超过50%，且区域较为集中。另外，该公司报告期内毛利率和净资产收益率不断下滑，而营业成本却持续攀升。同时，其研发投入较可比公司略显不足。
值得注意的是，兆物网络还是一家几乎由自然人持股的拟上市企业，且多名高管此前均来自北京瑞邦一网科技发展有限公司。
针对潜在投资者普遍关注的问题，《投资时报》发送提纲至该公司相关部门，但截至发稿未收到公司针对具体问题的回复。
同出同进的高管和股东
山东兆物网络技术有限公司成立于2008年8月29日，在2016年10月8日整体变更为股份公司，该公司前身为兆物有限，由李民、陈宇钧、王晖、万晴、荣强、张志虎、陈传军、刘朋、郝振石共同出资设立，法定代表人为李民。
据悉，李民1988年毕业于北京邮电学院计算机与通信专业，在淄博市邮电局服务了8年半，而后做过三年自由职业者。2000年9月至2008年8月，李出任北京瑞邦一网科技发展有限公司技术总监，而2008年8月至2016年9月，其又出任兆物有限执行董事、总经理，2016年9月至今任股份公司董事长。
《投资时报》研究员查阅招股书发现，包括该公司董事长李民、部门经理陈宇钧、副总经理王晖、副总经理兼总工程师万晴和数据技术总监荣强在内的5名持股超过5%的高管，都曾在北京瑞邦一网科技发展有限公司就职，且同时在2008年8月辞职。同月29日，兆物网络成立。
作为多名高管的前东家，北京瑞邦一网科技发展有限公司成立于2000年9月，是一家具有独立自主知识产权的双软（软件企业、软件著作专利）企业，其法定代表人为胡明。
《投资时报》研究员查阅公司招股书，并未发现兆物网络与北京瑞邦一网科技发展有限公司的关联关系。而据天眼查显示，北京瑞邦一网曾因登记的住所或经营场所无法联系而被列入企业经营异常名录。
招股书显示，兆物网络前七大股东均为自然人，若此次成功过会，按照创业板同类上市公司20亿元的平均市值估算，则上述人士大概率将成为亿万富翁。
前五大客户营收占比超五成
据招股书显示，报告期内，该公司来自前五大客户的营业收入合计占当期营业收入的比例分别为 41.39%、26.24%、56.00%和 56.55%，占比较高。而其前五大客户目前主要集中在山东、新疆、黑龙江地区，如果该公司未来不能与上述地区的客户保持良好的合作关系，或客户本身预算减少，将会对该公司经营业绩产生较大不利影响。
另外，报告期内，公司的应收账款净额分别为3907.17 万元、5917.29 万元、5267.09万元和 9459.46 万元，占流动资产的比例分别为 30.29%、36.06%、25.26%和43.44%，占总资产的比例分别为 19.66%、23.42%、17.64%和 31.07%，整体占比偏高且呈上升趋势。
该公司在招股书中强调，虽然公司主要客户验收及付款审批周期较长，造成公司应收账款较高，但其资信状况良好，造成应收账款发生大额坏账的风险较小。
不过也应注意，应收账款偏高很可能会影响公司资金周转效率，进而限制其业务快速发展。
此外，兆物网络近年来的研发投入也略逊于同行。从整个会计年度来看，招股书显示其2015—2017年研发费用占营收的比例最高在2015年达到11.62%，最低在2017年仅为9.99%。而同行可比上市公司美亚柏科（300188.SZ）和任子行（300311.SZ）在2017年的研发费用占营收的比例分别为15.18%、12.72%，相较之下，兆物网络略显逊色。
毛利率走低成本攀升
报告期内，兆物网络的营业收入分别为1.21亿元、1.31亿元、1.84亿元和0.78亿元，净利润分别为0.54亿元、0.34亿元、0.64亿元和0.28亿元，综合毛利率分别为75.59%、73.77%、69.11%和72.60%。
其可比上市公司美亚柏科（300188.SZ）同期的综合毛利率分别为65.49%、65.39%、64.18和57.05%，任子行（300311.SZ）同期的综合毛利率分别为65.27%、57.80%、51.64%和44.32%，
而行业平均毛利率分别为68.7%、66.71%、68.03%和64.48%。
从以上数据可以看出，兆物网络前三个完整会计年度毛利率呈现小幅下滑趋势，且毛利率高于同行可比上市公司以及行业平均。
该公司解释称，一方面各公司产品结构存在差异；另一方面兆物网络通过优化软件算法、自主研发基础架构层的驱动软件等方式，降低了对硬件配置的要求，大大降低了产品的成本，毛利率相对较高。
不过近年来，随着外部环境变化，市场竞争日益激烈，该公司真实毛利率水平或很难持续维持在高位。
该公司营业成本的不断攀升也会对其毛利率产生影响。据招股书显示，该公司的营业成本全部为主营业务成本。报告期内分别为0.30亿元、0.34亿元、0.57亿元和0.21亿元，呈现较快增长。
该公司的加权平均净资产收益率也值得关注。
报告期内，其加权平均净资产收益率分别为35.83%、38.48%、32.33%和 11.34%，而同期可比上市公司美亚柏科的加权平均净资产收益率分别为13.37%、10.39%、13.56%和1.69%，任子行同期的加权平均净资产收益率分别为9.50%、9.32%、12.02%和6.01%。
对于比同行上市公司发现，该公司加权平均净资产收益率远高于同行可比上市公司。从投资回报角度来看，本次IPO若闯关成功，随着净资产的增加，其净资产收益率或将进一步下滑。