究竟何为价值投资陷阱

我们在市场上,尤其是当某公司股票价格下跌时,经常会听到关于这个公司是否面临价值投资陷阱的担忧,那么,究竟什么是价值投资陷阱,价值投资陷阱=低估值陷阱吗?

我谈点个人看法,低估值股票虽然可能存在价值投资陷阱;但高估值的绝大多数股票从长期看面临的价值陷阱可能更为严重,更具普遍性。

价值陷阱指的是什么,这个东西我没看到公认的定义,我提点个人看法,我个人认为所谓的价值投资陷阱是指原有的资产盈利能力下降或消失使得有效资产变为有毒资产(经济学的变动成本和固定成本的常识告诉我们,即使亏损可能还要坚持生存);以及享受高估值,但其净利润增长率不能维持其高估值从而面临的陷阱。

价值陷阱可以简单的分为以下几类:

1、供求关系导致原有的资产成为无效资产。这类公司又分为两大类,一类是因消费者需求变化(不足)导致的业绩不可持续;二是供应增加、竞争加剧导致资产效率下降;当然,还有不能有效使用现有盈利导致的资源浪费。

除此之外,周期性行业也向市场展示出价格周期性变化从而使得股价呈现每隔几年的周期性大幅波动(这种投资陷阱往往呈现周期性)。

大家对照一下,今天市场上受到打击大幅下跌的个股是不是相当一部分面临第一类现象。实际上,相当第一类价值投资陷阱是可以通过预判规避的。雪球上的很多大V之所以会投资失败(我这里谈论的是因经营业绩停滞或下滑引发的投资失败,而非存粹的股票价格涨跌)一般而言,要么是不具备常识性、逻辑性经济学思考能力;要么是过度自信,简单、机械的移植过往的成功经验。

对比以上两点,我们看看固废处理行业是否存在价值投资陷阱,只要有人类经济活动就会产生垃圾,就需要处理,无论是填埋还是焚烧,抑或是资源化,总归是要处理。其实,目前进入焚烧厂的垃圾基本上是资源化(物业搞卫生的阿姨、拾荒者)后的垃圾、原有填埋的垃圾也因环保(长期污染)和不经济(土地资源)在越来越多的城市挖出重新焚烧。所以,这个行业至少不会因需求变化导致业绩下降(相反还会因焚烧技术进步,垃圾分类、协同处理而大幅提高效率)。再来看供应是否增加,竞争是否加剧进而导致资产变为有毒资产,这个隐患基本上也不存在,主要是垃圾焚烧需根据当地需求经发改委立项等一系列审批程序还能建设。

那是否意味着这个行业的投资就高枕无忧,没有问题了呢?当然不是,虽然不会面临业绩下降的问题,但却可能面临因投资者偏好导致的估值下降问题。如果业绩增长停滞,进入成熟期,这个行业的估值也将变得极其简单,即可以通过DCF法大致算出公司的合理价值。一个更简单的方法则是结合无风险收益率看投资回收期。一般而言,通过这两种方法基本上可以计算(判断)公司合理估值。

2、技术迭代导致的原有资产成为无效资产或低效资产,需要大量研发投入和生产能力投入。毫无疑问,我们今天所处的时代技术进步的速度比历史上任何一个时期都快得多,如果想要保持行业领先地位,一定要在基础研究方面有独到之处。而国内的技术进步方面更多的体现在运用方面,说白了,这些公司大多数是抢别人的饭碗形成垄断或者将成本转嫁给全社会,自身获益,而很少有底层技术的研究,这种对技术的运用一是容易被淘汰,二是容易因一窝蜂的资金涌入而过剩,这也是我们在市场上看到的。医药行业更多的也是me too,好点的是me better;这也是我不相信国内相关行业应该享受高估值的底层逻辑,如果叠加上集采政策的持续性影响,这个高估值的基础可能更不稳固。而历史上所谓高科技、强逻辑股票的走势也是年年岁岁花相似,岁岁年年人不同,这似乎也验证了我的底层逻辑。也是我不愿意为国内相关股票付出高价格的原因(因为,我的策略是尽可能避免永久性亏损)。未来终将证明绝大多数今天投资者为所谓核心资产、赛道股付出的高估值更可能是价值陷阱。更残酷的是这种价值陷阱更可能是业绩杀和估值杀的“戴维斯双杀”。

看过玩转21点的人,尤其是投机者必须了解的一个概念是大概率思维,就我个人而言,我不认为我参与这个游戏大概率是我的朋友,大概率好像更有可能站在拥有资金优势、信息优势的投资者这边。如果做不到用大概率思维投资决策,参与这些游戏的时间越长,亏损的概率越大,这似乎也是我们在市场上看到绝大多数此类投资者的宿命。如果我们回看历史,曾经风光无限的高科技股好像在今天大都销声匿迹了。这似乎也佐证了以较高价格买入高科技股的风险收益并不那么美丽。

面临今天撕裂的行情,投资者应对的最佳策略是不要让自己陷入这种被动,当然,这需要真才实学,独立思考。面对今天很多个股的下跌,哪些行业或股票可能跌着跌着价值投资陷阱就出来了呢,根据历史经验,以下行业或具有以下特征的公司更可能会随着股价下跌经营陷入困境。

1、券商、保险(主要是投资端面临损失)。

2、资产负债率较高的房地产行业,这类公司往往存有股权质押。

3、存在高商誉且股权大比例质押的公司。

需要特别说明的是,商业世界是极其复杂的,我们在投资过程中尤其要抛弃本本主义、经验主义(当然,失败的经验教训要永远牢记在心),需要将拟投资的具体标的放入大的宏观环境中去思考其是否有可能陷入价值投资陷阱,同时对公司经营层面尽可能深度研究,而对于可能陷入价值陷阱的公司尽可能回避,不要过度自信、不要有控制式幻觉。我们在市场上看到太多太多因过度自信、控制式幻觉投资失败的案例。

根据我的观察,投资者在投资过程中犯的更多的错误是:

1、听风就是雨,不独立思考;股票价格上涨时,过度自信,无视风险;股票价格下跌时过度恐慌,自己吓自己,人为的放大风险。

2、认为市场总是对的,这是我听到的最荒诞的说法,如果市场总是对的,超额收益来自哪儿?我说句不好听的话,现阶段,我们的市场恐怕连弱势有效都没达到。我还没看到哪个成熟市场对利用资金优势操纵价格的行为这么友好。当然,这可能是因为新股发行、疫情对经济影响的阶段性需要。

3、臆想,奇幻式思维。说白了,就是无知。如果是真知,不会因股票价格上涨而意淫公司应享受高估值,也不会因为股票下跌就认为公司应该给予低估值。投资者真正应该关心的是公司的经营业绩以及业绩是否稳定持续增长。这种业绩是有现金流匹配的,且看得见、摸得着的真金白银。

4、对债务问题的理解,我就纳闷了,你不去担忧那种还没赚到钱的烧钱公司的高估值,却担忧起有现金流匹配,处于扩张期公司的举债,这是什么逻辑?如果要担心,也是应该担心借的钱能不能创造覆盖贷款本息的更大的价值吧?相对于2.5%—4.5%债务成本,管理层难道不应该加大举债力度去投资未来产生收益率约15%左右的项目吗?投资者真正应该担心的投资这类超级印钞机项目机会越来越少。

5、政策影响,依我个人观点,所有的公司均面临政策影响。所以,我们要实时关注国家宏观管理层面的政策变化。如6个钱包导致的消费下降和整体不经济显然使得房地产行业更可能面临行业政策拐点;新出生人口下降自然使得国家层面尽最大努力消除生育的障碍性因素,这个障碍性因素就是年轻人口向大城市聚集,大城市的房价、教育成本使得这些年轻人不敢生、不愿生,相关行业自然会受到政策影响;同时,我们要看到国家已经从一部分人富裕向共同富裕的转变,凡是违背这个意愿的相关行业未来也极有可能受到负面影响;而绿色环保、碳达峰、碳中和相关行业自然会受到鼓励和支持,这个支持更可能是持续性的,甚至永久性的(当然,支持的方式可能会有所变化)。当然,政策支持可能会导致资金蜂拥而入,导致产能过剩,所以投资者还需要甄别有相当竞争优势或相对垄断型的公司。

以上仅为个人观点,不构成任何投资建议!股市有风险,入市需谨慎!

雪球转发:5回复:14喜欢:19

精彩评论

全部评论

敬畏知止07-22 21:21

没错,所有说,我们做投资最重要的通过深度研究对公司有个确定性的展望过程,这个展望过程也是估值的过程。是将公司放到具体的经济环境中去分析,其实很难很难。这个我之前写过一些文章,不展开说了,不然任何一家公司都要写个几万字的长文。

华芝价值探索07-22 20:55

价值陷阱我认为就是以一个高的买入价格(事后验证)买入一个本身价值不足(评估错误)或价值正在蒸发损耗的企业,最后导致投资失败。很多周期性企业,本身就没有价值而言,竞争同质化严重,业绩全看行业景气。当然,万华化学这种高壁垒的除外,已经不算周期股了

简单-逻辑07-22 20:53

学习

摩德斯耶07-22 20:38

金融行业确实有反身性的问题,地产干到2pe也是懵逼,不过能不倒闭11*股息率也还行,
感觉现在市场过度追求高成长,高确定性,换句话说就是风格不在我们这边,

伯乐推荐之王07-22 19:02

今天看了公众号 牛股狙击战队 上的说到  :今日白酒和CRO领跌两市, 白酒方面,广誉远跌停、皇台酒业、老白干等二线白酒股也不少跌。CRO泰格医药、药明康德、美迪西等股票跌幅都在4%以上,抱团股风格演绎到现在,疲态尽显,内部分化也相当严重,选股难度越来越大,多关注近期景气度上行的板块要更好些。比如稀土、光伏、锂电池中的锂矿、PVDF、半导体、MiniLED等方向。这样说准确吗,目前市场是这些热点方向吗?求指教!