$瀚蓝环境(SH600323)$ 对本轮下跌大盘极限点位的思考 

今年的市场持续下跌，尤其是进入9、10月份的加速下跌让很多市场参与者吓破了胆，于是各种悲观的声音不绝于耳。有些投资者拿政策底、市场底和估值底作为判断依据，认为现在是政策底，政策底后还有市场底。这种依据历史经验的预测还稍微有点道理，至少这些人还知道过去市场发生了什么。我在之前的文章中已经对过去3次比较大的政策底估值水平和目前的估值水平进行过对比研究，并得出此次这些市场所谓的政策底极有可能就是市场底，虽然磨底的过程可能比较复杂(有兴趣的投资者可以参阅上篇文章）。

今天我想驳斥的市场上更无脑的市场会跌破2000点等点位的预测，我之所以对这类预测嗤之以鼻最重要的不是点位预测本身，而是这类预测是完全无脑的拍脑袋行为，是一种毫无依据的主观臆测。

熟悉中国股票市场历史的老手都知道市场最可怕的阶段并非08年的下跌、15年的融资盘平仓，我之所以这么说，主要是基于这两次下跌对于成熟投资者而言都是可以规避的。理由是在此阶段都明显的面临市场整体泡沫化的现象。这时，除了生手，俗称“韭菜”和被贪婪蒙住理性的眼睛的投机者才会奋不顾身的向里冲。而对所有市场参与者，无论是投资者抑或是投机者都造成重大伤害的无疑是2001年-2005年的下跌，亦即2245点至998点的下跌过程。当时的股票市场环境应该来说比现在恶劣的多，以至于市场到处是推倒重来的呼声和怨言。然后呢？一波波澜壮阔的大牛市诞生了。这波行情是价值投资者的盛宴，诞生了第一个三百元股，也就是现在的st*船舶。当时虽然有很多不理性成分，但绝对是以业绩决定价格。之所以说不理性是因为当时市场不分行业、不分业绩构成的唯业绩为王。

那么站在今天的时点上，本轮下跌的极限点位应该在哪儿呢？投资者应该如何应对未来的市场变化？

我们以上证过去15年历次市场最低点作为起点，计算出当前股票价格指数的合理的最低对应点位。我们计算的假设是：从长期看，股票价格反映内在价值。

首先，以2005年998点为起点，参照成熟市场长期收益率，即每年约7%股票价格上涨+2%股息，通过以上方法我们可以算出截至2018年的股票价格极限最低指数为998*1.07*1.07*…*1.07(13年)=2405点；我们以2008年1664点为起点，采用上述方法可以计算得2018年股票价格极限最低指数为3273点；如果我们以2013年的1849点为起点，通过上述计算方法可得当前股票价格极限最低指数为2593点。以上结论告诉我们，从历史数据看，如果历史底部有效的话，2400点应该是此轮下跌的极限点位。从以上三个低点计算所得出的最低点看，998点对应2018年时间更长，极限最低点位也最低。这和我个人所认为的“真正的熊市是2002-2005年阶段是市场，亦即998点是真正的历史大底相吻合”。反映到今天市场上，也就是说其对应的2018年的2400点更为接近未来10年的历史大底。

有些投资者可能会提出，这次中国经济内忧外患，会怎么怎么样，但即便如此，理性的应对策略应该是目前至少保持8成仓位，如果你还不放心，那么可以7成仓位应对。

聪明的投资者可能会看出以上分析有个BUG，亦即2008年1664点到2013年的1849点，理论上讲，如果我的假设和结论是正确的。那么2013年对应的最低点位应该为2333点，而非市场所看到的1849点。造成这种现象的主要原因鉴于4万亿投资可能带来的债务风险，银行股的估值水平出现明显的下降，而这类股票往往在市场总体所占的权重比较大。而目前阶段银行估值已经破净并接近历史最低水平，已经把所有不好的因素充分考虑到市场估值中。剔除这一影响因素，我们看的的是从1849点对应的极限估值水平为2593点左右。

结论：结合市场目前整体估值水平，从概率上讲，上证指数在目前点位构筑历史性大底的概率远大于毫无依据2000点主观臆断。需要特别注意的是，随着资本市场对外开放度的提升，外资机构投资者的理性定价声音将越来越大，未来市场的牛市一定是价值投资者的盛宴。

以上仅为个人近期思考，不构成任何投资建议，也非简单的点位预测，仅提供一个理性思考的维度。股市有风险，入市需谨慎！